Empirical analyses of interest rate parity.
저자
발행사항
[S.l.]: Harvard University 2002
학위수여대학
Harvard University
수여연도
2002
작성언어
영어
주제어
학위
Ph.D.
페이지수
102 p.
지도교수/심사위원
Advisers: Kenneth Froot; Jeffrey Frankel; George Chacko.
Interest parity is central to most theories of international finance. Surprisingly, it enjoys limited support in the data. For short-term interest rates, covered interest parity (CIP) holds but <italic>uncovered</italic> interest parity (UIP) is summarily rejected. For long-term bond yields, even <italic> covered</italic> interest parity rests on shaky empirical ground. This thesis offers a comprehensive examination of the evidence for parity among short-term interest rates and long-term bond yields. It considers virtually all major currencies: Australian dollars, British pounds, Canadian dollars, ECU, Euros, German marks, Japanese yen, Swiss francs, and US dollars. For bond yields, the data include a number of yields and yield indices—all obtained from market sources—that have not previously been examined. All analyses are motivated by a simple observation: if markets are integrated, <italic> someone</italic> must integrate them. Individual chapters adopt the perspective of various market participants each seeking to exploit deviations from parity.
Chapter 1 investigates failures of UIP for short-term interest rates. It develops a simple equilibrium model of foreign exchange dealers and risk-averse “carry traders.” Dealers hedge sales of high interest rate currencies. So, neither agent incurs local interest rate costs. To boost sales, dealers discount high interest rate currencies in the spot market. The model offers a simple explanation for previous findings of forward discount “bias”—an explanation strongly supported in regression analyses.
Chapter 2 illustrates the use of currency swaps in covered interest arbitrage transactions. It then establishes new empirical facts about bond market CIP. Contrary to previous findings, it demonstrates 3-month eurocurrency markets are less integrated than highly-rated 1-year eurobond markets. They are more integrated than 10 year eurobond markets. For corporate eurobond markets, integration increases with credit quality and decreases with maturity. Interestingly, markets for risk-free government bonds are the <italic>least</italic> integrated of all.
Finally, chapter 3 zeroes in on deviations from CIP for 5-year benchmark government bonds, or “industrial country sovereign spreads.” They are surprisingly large and variable, and confirm many stylized facts established for Emerging Market sovereign spreads. Simple panel regressions explain nearly three-quarters of the variation in de-meaned spreads, and offer some indication of their underlying determinants. Even these bond markets, among the most liquid in the world, appear to be segmented.
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