주가지수 파생금융상품의 도입이 주식수익률 변동성에 미치는 영향 = (The) impact stock index derivatives listing on stock return rate volatility
저자
발행사항
서울 : 연세대학교 대학원, 2002
학위논문사항
학위논문(석사)-- 연세대학교 대학원: 경제학과 2002. 2
발행연도
2002
작성언어
한국어
주제어
KDC
327.85 판사항(4)
발행국(도시)
서울
형태사항
v, 64p. : 도표 ; 26 cm .
일반주기명
지도교수: 김학은
소장기관
본 논문은 주가지수 파생금융상품의 도입이 국내 주식시장의 변동성에 어떤 영향을 미쳤는가를 일별 주식수익률의 변동성을 이용해 측정한 논문이다. 주가지수 파생금융상품의 도입은 주식시장의 변동성에 두 가지 영향을 미친다고 평가되고 있다. 긍정적인 평가는 주가의 변동성에 의해서 발생한 위험에 대한 가분성의 증가로 위험의 효율적 관리가 가능해짐에 따라서 변동성이 감소한다는 것이며 반면 주가지수 파생금융상품의 도입으로 주식시장 내 투기적 거래가 증가할 경우에는 변동성이 증가하게 된다는 부정적 평가이다. 이러한 상반된 의견이 존재하는 주가지수 파생금융상품의 도입이 국내 주식시장의 변동성에 어떤 영향을 미쳤는가를 분석하는 것이 본 논문의 목적이다.
주가지수 파생금융상품의 도입이 변동성의 변화에 어떠한 영향을 미쳤는가를 보다 정확하게 측정하기 위해서 본 논문은 다음과 같은 두 가지 방법을 사용하였다.
우선 관찰된 주식수익률의 변동성을 시장의 정보도달에 의해서 발생한 펀더멘탈 변동성과 비합리적인 거래자에 의해서 발생한 일시적 잡음으로 분리하였다. 이러한 분리과정을 통해서 주가지수 파생금융상품의 도입에 의해서 발생한 펀더멘탈 변동성의 변화를 정확하게 측정할 수 있었다. 주식수익률 변동성을 두 가지 변동성으로 분리하기 위해서 Compon ent GARCH 모형과 확률변동성모형을 사용하였다.
두 번째로 단순히 주가지수 파생금융상품이 도입된 주가지수의 수익률 변동성을 주가지수 선물과 옵션시장의 도입 전기와 후기로 나누어서 각 기간의 분산이나 표준편차의 변화를 관찰하는 방법은 주가지수 파생금융상품의 도입효과만을 측정하기 어렵기 때문에 주가지수 파생금융상품이 도입된 KOSPI200과 주가지수 파생금융상품이 도입되지 않은 KOSPI의 펀더멘탈 변동성을 모두 측정하여 비교 분석함으로써 주가지수 파생금융상품의 도입효과를 보다 정확하게 측정하였다.
위와 같은 분석 방법을 통해서 주가지수 선물시장의 도입이 주식수익률의 변동성을 감소시키는 역할을 하며 이는 주가지수 선물시장의 도입으로 주식시장 내에서 효율적인 위험의 관리가 가능해졌기 때문이라고 분석할 수 있다. 하지만 분산의 변동성을 크게 감소시키는 역할을 하지 못한다는 것을 관찰 할 수 있었다. 주가지수 옵션시장과 선물시장이 모두 존재하는 기간에는 KOSPI200 주가지수의 변동성이 상대적으로 증가했다. 이는 주식시장내 투기자의 증가로 인한 변동성의 증가나 주가지수 파생금융상품의 만기일 증가를 원인으로 해석할 수 도 있다. 하지만 정확하게 어떤 요인이 영향을 미쳤는가를 구별하는데 어려움이 있다.
또한 위의 분석방법을 통해서 단순히 관찰된 변동성을 정책적 결정에 있어 변동성의 기준으로 삼는다며 큰 오류가 발생할 수 있음을 알 수 있다. 이는 관찰된 변동성의 표준편차를 살펴보면 주가지수 파생금융상품시장의 도입에 의해서 변동성이 증가했다는 결과를 얻을 수 있으나 확률변동성모형과 Component GARCH를 사용해서 계산된 펀더멘탈 변동성을 이용해서 분석한 결과에서는 변동성의 감소를 측정할 수 있음을 통해서 알 수 있다.
This paper on the return rate volatility of Korea Composite Stock Price Index 200 which has been affected by the introduction of stock index derivatives. According to the prior studies, the introduction of stock index derivatives has two effects on the volatility of stock market. Firstly, positive effect is reducing the volatility by the separation of financial risk in stock market, so traders can manage their risk efficiently. Otherwise, when the derivatives increase the speculative trade in stock market, the volatility is also increased. Therefore, this paper analyzes the contrary effect of KOSPI200 derivatives by Component GARCH Model and Stochastic Volatility Model.
This paper used two unique methods to measure the effectiveness of the stock index derivatives listing.
Firstly, observed volatility of stock index return is decomposed to unobserved volatility and transitory noise. Unobserved volatility implies the impact of new information arriving. And transitory noise is caused by the irrational trade. By decomposing, we can measure the change of volatility level caused by new information arriving in the stock market more precisely.
Secondly. It is hard to tell the difference of volatility by comparing variance before the introduction of derivatives and after. Therefore, the volatilities of KOSPI and KOSPI200 were measured to analyze the difference of volatility. KOSPI don't have derivatives but KOSPI200 does so we can measure the effect of introduction of derivatives without macroeconomic effect.
According to above analysis, I find the introduction of future market decrease the volatility in Korean stock market. because it is easy to manage the risk in the stock market which has derivatives. But the introduction of derivatives couldn't reduces the volatility significantly. After the introduction of option market, the volatility was increased relatively in KOSPI200 it can be explained by the increasing of the expire dates and speculative trade of derivatives. However it is not easy to tell which one caused the increase of volatility.
This study also proposes that fundamental volatility may be the correct measure of risk for the total market. Changes in fundamental volatility rather than observed volatility may be more appropriate for market regulators when they investigate the systematic effect of the introduction of derivatives on derivatives on the market or the current state of the market.
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