韓國 株式市場에서 投資主體別 投資行態에 관한 硏究 = (A) study on the investment behavior of the investment groups in the Korean stock market
I analyze the dynamic relationship between stock returns and investors behavior in this paper. For the purpose of the paper, daily KOSPI returns are decomposed into two parts. Rate of return on non-trading time and rate of return on trading time.
Rate of return on non-trading time is measured by the closing price of the previous day and the opening price of the current day. And rate of return on trading time is measured by the opening and closing prices of the current day. Rate of return on non-trading time are assumed to reflect global economic information, and rate of return on trading time, domestic or local information.
The subject of my study was analyzed by 4 periods of terms. Firstly total period of investigation (January 2002~September 2010), Secondly before period of short sale prohibition (January 2002~September 2008), thirdly during the period of short sale prohibition (October 2008~May 2009), lastly after period of short sale prohibition released.
Major results are as follows: Foreign investor’s behavior has an effect on the rate of return on non-trading time than the rate return on trading time through all of 4 periods. Individual investor’s behavior, however, has little effect on the rate of return on non-trading time during total period and period after short sale prohibition released.
The results are different before period short sale prohibition and during the period of short sale prohibition. And daily rate of return on foreign exchange rate are measured by the closing price of the previous day and the closing price of the current day. The daily rate of return on foreign exchange rate has not an effect for foreign and individual investors. The reason is that foreign investors invest only for the purpose of capital gain except foreign exchange profit.
Consequently, forecast error variance decomposition shows that variance explanation power of foreign investors is higher in returns of non-trading time rather than in returns trading time.
And the variance explanation power of individual investors is higher in returns of trading time rather than in returns of non-trading time. It implies that foreign investors’ employ dynamic hedging strategies and give more weight to global economic information rather than to domestic information.
We conclude that investment behavior of foreign investors and domestic individuals is based on different economic information.
This paper’s findings are consistent with the economic situation that the Korean capital markets have faced since the period of short sale prohibition released at the end of May 2009.
우리나라 주식시장이 1992년 외국인에게 투자가 허용된 이후 1997년말 외환위기를 겪으면서 커다란 전환점을 맞이했고, 2008년 8월 미국발 서브프라임 모기지의 부실 및 리먼브라더스 파산사태로 비롯된 미증유의 글로벌 금융위기를 맞이하여 또 한차례 홍역을 치렀다. 이러한 역경을 극복하는 과정에서 우리나라 주식시장은 거시적인 면에서 두 가지 변화를 가져왔다. 첫째는 우리나라 주식시장이 세계금융시장 흐름에 동참하게 되었다는 점과 둘째는 외국인 투자유치를 위한 투자제한의 철폐와 투자환경 개선 등으로 외국인의 투자비중이 크게 증가하였다는 점이다. 여기에 IT 및 정보통신기술의 발달로 국내외 경제 상황에 대한 주식시장의 정보 효율성이 크게 높아진 상황이다.
본 연구는 주식시장의 일별 수익률을 외국의 정보가 주로 반영되는 비거래 시간대의 주가 수익률과 국내 경제 정보가 주로 반영되는 거래 시간대의 주가 수익률로 구분하여 투자 주체의 역동적 상호관계를 분석하여 투자 주체의 투자행태에 대하여 실증적으로 분석한 연구이다.
또한 일별 외환 수익률이라는 새로운 변수를 설정하여 이 변수가 각 투자주체의 투자행태에 미치는 영향, 특히 외국인 투자자에 미치는 영향을 실증적으로 분석한 최초의 연구다. 또 투자 주체별 순매수비율을 활용하여 비거래 시간대 및 거래 시간대 수익률과 어떤 관계를 갖는가를 실증적으로 분석한 연구이다.
2002년 1월부터 2010년 9월말까지의 한국증권거래소(KRX)의 자료를 이용하여 일별 주가 수익률(비거래 및 거래 시간대 주가 수익률) 및 투자 주체별(외국인 및 개인) 순매수비율을 분석하고 동기간 동안의 국내 외환시장에서 거래된 원 달러 환율자료를 한국은행(BOK)으로부터 수집하여 일별 외환 수익률을 계산하였다. 이러한 분석과정을 거쳐 일별 주가 수익률, 일별 외환 수익률, 외국인 순매수비율 및 개인 순매수비율이 투자주체의 투자행태에 어떤 영향을 미치는가를 살펴보았다. 우선 연구대상 全期間에 대한 분석을 하고 공매도 거래 금지조치 以前 기간(2002.1월~2008.9월), 공매도 거래 금지기간(2008.10~2009.5) 및 공매도 거래금지 해제 以後(2009.6~2010.9)등 4기간으로 나누어 분석하고 그 결과를 살펴보았다.
첫째, 외국인 투자자는 여러 요인의 영향을 받고 있지만 특히 당일 거래 시간대 수익률 보다는 비거래 시간대 수익률에 더 크게 정(+)의 영향을 받는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 외국인 투자자는 국내의 경제 상황 변화보다는 외국의 경제 상황에 민감하게 반응하는 투자행태를 취하는 것으로 분석된다. 그리고 공매도 거래 금지기간과 공매도 거래 금지조치 해제 후 기간에 대한 분석에서 비거래 시간대 주가 수익률의 설명력이 훨씬 더 높아진 것으로 나타났다.
둘째, 개인 투자자 역시 여러 요인의 영향을 받지만 비거래 시간대 수익률과 거래 시간대 수익률의 각각 한 단위 충격에 대하여 즉각적으로 부(-)의 반응(순매도)을 보이고 있으며, 거의 동일한 수준을 나타내고 있으나 거래 시간대 수익률의 설명력(17.77%)이 비거래 시간대 수익률의 설명력(16.53%)보다 약간 높다. 개인 투자자는 국내 경제 정보에 의존하는 거래행태를 보이는 것으로 볼 수 있다.
셋째, 일별 외환 수익률은 외국인 투자자가 우리나라 주식시장에 투자하는 중요한 변수로 상당한 영향을 미칠 것이라는 당초 예상과는 달리 비거래 시간대 수익률 및 거래 시간대 수익률과 비교적 큰 폭의 부(-)의 관계를 갖는 것으로 분석되었으며 외국인이나 개인 순매수에 미치는 영향도 미미하였다. 다만 글로벌 금융위기 이후 외환 수익률의 영향은 그 이전보다 절대적 크기는 작지만 공매도 거래 금지기간에는 상대적으로 설명력이 훨씬 높아졌으며 충격에 대한 반응도 더 커졌다.
본 연구의 의의는 첫째, 우리나라 주식시장에 외국인 투자가 완숙기에 접어든 2002년부터 2008년 8월 이후 글로벌 금융위기의 대변혁을 겪는 과정에서 최근의 외국인 및 개인 투자자들의 투자행태를 분석해 보았다는 점과 둘째, 외국인 투자자에게 상당한 영향을 줄 것으로 예상한 일별 환율 수익률이 투자자의 투자행태에 미치는 영향을 최초로 분석해 보았다는 점이다.
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