유동성이 반대투자전략의 수익성에 미치는 효과
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학술지명
권호사항
발행연도
2010
작성언어
Korean
주제어
KDC
327
자료형태
학술저널
수록면
1-25(25쪽)
제공처
본 연구에서는 한국거래소 유가증권시장에 상장된 1,023개 주식들의 1980년 2월부터 2010년 8월까지 총 1,593주 동안 주별 주식자료를 이용하여 단기 수익률 반전현상에 의한 반대투자전략이 유의한 초과수익률을 얻는가를 검증하고, 그러한 초과수익률이 유동성효과에 의해 설명될 수 있는가를 분석하였다. 첫째, 먼저 과거 주식수익률을 초단기시점으로 (구성기간 및 보유기간 1주, 2주, 3주 그리고 4주) 구성하여 살펴본 결과, 과거 성과가 낮을수록 이후 보유수익률은 증가하여 국내 주식시장에서도 단기 주식수익률 반전현상이 4주까지 유의하게 존재하는 것으로 나타났다. 이러한 수익률 반전현상에 이용하여 과거 주식수익률이 가장 낮았던 Loser 주식들을 매수하고, 가장 높았던 Winner 주식들을 매도하여 구성한 헤지포트폴리오는 주평균 0.15% ∼ 0.64%의 유의한 양의 초과수익률을 얻는 것으로 나타났다. 둘째, 가격충격을 중심으로 유동성을 측정하는 Amihud(2002)의 비유동성측정치와 거래량을 중심으로 유동성이 반대투자전략의 성과에 미치는 영향을 분석한 결과, 비유동성측정치를 기준으로 유동성이 가장 낮은 그룹에서는 주평균 1.26%의 유의한 초과수익률이, 일평균 거래회전율을 기준으로 유동성이 가장 낮은 그룹에서는 주평균 1.59%의 유의한 초과수익률이 존재하는 것으로 분석되었다. 셋째, 비유동성측정치와 일평균 거래회전율별로 주식 그룹을 독립적으로 각각 4개씩 구분하여 총 16개 유동성 그룹을 구성한 경우에는 두 개의 유동성측정치가 모두 낮은 그룹들의 월평균 초과수익률이 1.70%, 1.72%, 1.62% 그리고 1.28%로 다른 그룹들에 비해 매우 높게 나타나서 가격충격효과와 거래량 효과를 모두가 반대투자전략의 초과수익률에 영향을 미치고, 헤지포트폴리오의 초과수익률 크기를 기준으로 볼 때, 일평균 거래회전율이 반대투자전략의 수익성에 보다 큰 효과를 미치는 것으로 분석되었다. 넷째, 또 유동성측정치들 중 어떠한 것이 상대적으로 중요한 초과수익률에 대한 중요한 결정요인이 되는가를 알아보기 위해 유동성에 따라 구분한 주식그룹들의 자기상관관계를 비교한 결과 전체표본의 평균이 -0.0016으로 유동성을 고려하지 않아도 음의 자기상관관계로 인해 반대투자전략의 성과가 있음이 나타났다. 그러나 유동성과 거래회전율, 두 유동성 측정치는 유동성이 낮을수록 음의 자기상관계수값이 더욱 낮아져반대투저전략으로 인한 초과수익률이 증가할 수 있다. 또 거래회전율과 Amihud(2002)의 비유동성 측정치가 모두 낮은 주식들은 비유동성 측정치가 모두 높은 주식그룹보다 더 낮은 음의 자기상관관계를 가짐으로보아 반대투자전략의 성과는 비유동적일수록 크다는 결론을 얻게된다. 즉 비유동성과 거래회전율이 동시에 가장 낮은 그룹의 패자포트폴리오에는에서는 가장 높은 수익률, 승자에서는 가장 낮은 수익률이 발생하여 헤지포트폴리오의 초과수익률이 가장 높게 나타나고 있다. 마지막으로상대적 강도투자전략의 성과를 보면 과거 수익률뿐만 아니라 유동성측정치, 특히 거래량 중심의 일평균 거래회전율이 반대투자전략의 수익성에 중요한 영향을 미침을 보이고 있다.
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