KCI우수등재
SCOPUS
경영자의 과잉투자성향과 이익조정의 관련성 = Association between Managerial Overinvestment Propensity and Real and Accrual-Based Earnings Management
저자
발행기관
학술지명
권호사항
발행연도
2010
작성언어
Korean
주제어
KDC
325.9
등재정보
KCI우수등재,SCOPUS
자료형태
학술저널
발행기관 URL
수록면
25-81(57쪽)
제공처
소장기관
본 연구는 이익조정으로 대리되는 회계정보의 불투명성과 경영자의 과잉투자 성향간의 관련성을 조사한다. 이익조정은 기업과 외부투자자 및 주주와 경영자 사이의 정보비대칭성을 증폭시켜 경영자의 과잉투자를 감시 및 견제할 수 없도록 만들고 이에 따라 과잉투자가 발생할 개연성은 높아질 것으로 추론된다. 여기서 이익조정은 과잉투자를 유도하는 반면 그 역은 성립하지 않음을 보인다. 아울러 경영자의 과잉투자 성향은 외부자금조달 수준이 높을수록 강화됨도 보이고자 한다. 이러한 연구목적은 기존의 여러 이익조정 연구에서 이익조정의 동기와 이익조정의 존재를 관련시키고자 시도해 온 것과는 달리 이익조정이 비효율적 투자의사 결정이라는 결과를 초래할 수 있음을 보임으로써 이익조정에 따른 부작용의 한 단면을 실증하고자 함에 그 의의가 있다. 본 연구에서는 1995년부터 2008년까지의 표본기간 사이에 이익의 분식조정을 사유로 금융감독원으로부터 감리지적을 받은 49개 기업과 이와는 별도의 6,328건의 일반기업 표본에 대하여 이익조정과 과잉투자 사이의 관계를 분석하였다. 주요한 분석결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 감리지적기업은 보고이익을 분식한 것으로 감리지적을 받은 기간에 과잉투자를 집행하고 있는 것으로 나타났으며 별도의 일반기업표본에 대한 이익조정 대용변수로 사용된 재량적 유동발생액과 비정상재고변동은 동일기간의 과잉투자와 양의 상관관계를 갖는 것으로 나타났다. 둘째, 이익조정기간 동안의 과잉투자 현상은 외부자금조달의 수준이 높은 기업일수록 더욱 현저한 것으로 관찰되는데 이는 경영자의 이익조정이 기업 외부 자금제공자의 감시기능을 약화시켜 과잉투자를 야기할 가능성이 있음을 시사한다. 또한 이는 기업이 외부자금의 조달을 용이하게 하기 위해 보고이익을 조정하고 이렇게 확보된 자금으로 과잉투자를 집행한다는 설명과도 맥락을 같이 한다. 셋째, 이익조정과 과잉투자 사이의 시계열 및 횡단면적인 인과관계를 분석한 결과 이익조정은 과잉투자의 원인이 되지만 그 역은 성립하지 않음을 확인하였다. 넷째, 경영자의 과잉투자성향 및 이익조정과 과잉투자의 관련성은 건전한 지배구조에 의해서는 약화되는 반면 대리인비용이 클수록 강화되는 것으로 나타났다. 요컨대 본 연구의 결과는 제반동기에서 비롯되는 경영자의 이익조정 행위가 기업의 투자의사 결정의 왜곡으로 이어질 수 있음을 보여주고 있다. 이는 경영자의 자의적인 회계이익 조정이 경영자와 이해관계자 집단 간의 정보비대칭을 야기하여 미래성장성에 대한 이해관계자 집단의 기대를 오도할 뿐만 아니라 자원배분 역시 왜곡시킬 수 있음을 제시한다. 다시 말해 경영자의 이익조정은 비효율적 투자라는 형태로 외부투자자들에게 비용을 전가시킬 수 있다. 이러한 결과는 향후 기업의 투자의사결정에 참여하는 다수의 이해관계자 집단에게 중요한 시사점을 줄 뿐만 아니라 회계정보의 질과 자본조달비용의 관련성에 대해서도 논리적 설명을 제시한다. 즉 정보위험이 높은 기업은 실질적으로 비효율적 투자의사결정을 내릴 개연성도 크므로 자본투자자들은 미래의 기대손실에 대한 보험의 의미로서 초과프리미엄을 요구할 수 있고 이에 따라 정보의 질과 자본비용 사이에는 음의 상관관계가 성립될 수 있다.
더보기It has long been recognized by many researchers that managers` decisions for resource allocation may be inefficient and can destroy investor value. Managers are inclined to make empire building decisions if not checked by some tight form of governance. Empire building decisions typically manifest themselves in the forms of excessive growth and excessive investment. It has been known that by increasing firm size, managers can pursue status, power, compensation, and prestige. This problem may exacerbate with the lack of information transparency. Previous research suggests that when managers are less accountable to the firm`s investors, they are more likely to make decisions for private gain, leading to poorer firm performance and ultimately loss of shareholder value. Financial disclosures are one important means of monitoring managers to make them more accountable. Investors seek high-quality disclosures that reduce information asymmetries between investors and managers. Financial accounting information is an important source of information used by shareholders and others to monitor managers. Increased transparency of accounting information causes managers to act more in the interests of shareholders, mitigating the problem of managerial overinvestment. This study was mainly motivated by the lack of empirical evidence on the relations between the accounting information quality and the degree of overinvestment propensity in the Korean context, and inconsistent explanations on such relations suggested by several previous researches. We examine the association between the accounting information opacity as proxied by earnings management and the managerial propensity for overinvestment. It is hypothesized that earnings management magnifies the information asymmetry between the firm and outside investors and between the management and stockholders, thereby hindering monitoring and checking on inefficient managerial decisions, which will lead to increased propensity to overinvest. This study also intends to show that the earnings management motivates the overinvestment and not vice versa. A related research objective is to examine whether the overinvestment propensity is exacerbated by external financing. These research objectives aim at shedding light on one negative side-effect of earnings management by demonstrating the associations between earnings management and inefficient investment decisions, in contrast to many previous researches, which mainly focused on associations between specific motives and the evidence of earnings management under various contexts. We analyze the relation between the earnings management and overinvestment on a sample of 49 firms targeted by the Financial Supervisory Service for allegedly overstating annual earnings, and on a separate sample of 6,328 firm-years consisting of firms listed in KRX over the period of 1995 to 2008. The proxies for earnings management of normal firms are measured by the discretionary current accruals and abnormal inventory changes using the forecasting models proposed by Kothari et al. (2005) and Roychowdhury (2006) respectively. The propensity to overinvest is measured by estimating the traditional Tobin`s Q model and its modified version proposed by McNichols and Stubben (2008). The analysis yields following key findings. First, the window dressing settlement firms targeted by FSS undertake overinvestment in the same period as they are subject to the FSS enforcement action. The proxies of earnings management of separate sample consisting of normal firms, measured by both discretionary current accruals and abnormal inventory adjustments, are positively associated with the measure of overinvestment on a contemporaneous basis. Second, the overinvestment phenomena during the earnings management periods are significantly more evident for firms with greater external financing, which corroborates borrowing firms to manage earnings to facilitate external financing, which is directed into overinvestment activities. This result implies that earnings management is likely to inhibit monitoring and checking on managers by external capital providers rather than internal monitoring systems such as boards, which tends to allow inefficient managerial overinvestment decisions. Thirdly, the timeseries as well as cross-sectional causality tests indicate that earnings management causes overinvestment, whereas overinvestment does not cause earnings management. Finally, the managerial overinvestment propensity tends to be alleviated by sound governance mechanism but intensified by higher agency costs. In sum, the above results show that managerial earnings management motivated by various reasons may lead to inefficient corporate investment decisions. This suggests that discretionary earnings management by managers may aggravate the information asymmetry between management and various stakeholder groups to mislead the expectations on the future growth prospect, resulting in the distortion of resource allocations. This result provides an important implication for diverse interest groups participating in the corporate investment decisions and a logical underpinning on the relationship between the quality of accounting information and the cost of capital. External capital providers are expected to demand extra risk premium from borrowing firms characterized by less transparent information as an insurance against future expected loss likely to be caused by inefficient managerial decisions, which establishes a negative link between the information quality and the cost of capital.
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