원화 스왑이자율과 스왑션변동성에 관한 연구
= The Empirical study on the relationship between swap rate and option volatility in Korean swap market before and after Global financial crisis
본 연구는 원화 스왑이자율과 이자율옵션시장 변동성 그리고 이자율모형 변동성간의 관계를 금융위기 이전인 2008년 이전과 금융위기 이후인 2010년 이후를 중심으로 분석하였다. 이자율과 옵션시장 변동성 사이의 그랜저인과관계(Granger causality) 검정결과 금융위기 이전에는 옵션시장 변동성이 이자율을 선도한 반면, 금융위기 이후에는 이자율이 옵션시장 변동성을 선도하는 것으로 나타났다. 금융위기 이전에는 시장참여자들의 활발한 거래 행위에 의해 이자율변화에 대한 기대감이 옵션변동성에 사전 반영된 것으로 추측된다. 그러나 금융위기 이후에 각국의 이자율정책의 변화가 국제적으로 상호작용하여 이자율변화가 옵션시장 변동성을 선행하는 것으로 보인다. 즉, 이자율정책이 시장의 이자율과 변동성을 변화시키는 주도적인 요인으로 작용하고 있는 것이다. 또한, 시장에서 직접 거래되는 옵션의 대수정규분포변동성(lognormal)과 파생금융시장에서 이자율파생상품 평가에 많이 사용되는 모형인 헐화이트(Hull and White)모형에 내재되어 있는 정규분포(normal) 변동성은 스왑이자율에 서로 반대방향으로 영향력을 미치고 있다는 것을 확인하였다.
This paper mainly focuses on the relationships between swap rates and option volatilities in Korean swap market before and after financial crisis. Granger causality tests show that the volatilities granger cause the changes of swap rates before the financial crisis while the changes of swap rates granger cause the volatilities after the financial crisis. It is interpreted that the future expectation of the changes of swap rates is implied in the option prices at first through the active trading of market players before the crisis. But after crisis, the result shows that the changes of swap rates leads to volatilities. It is understandable that the financial policies taken by the global central banks has more impacts on the financial variables. Especially, the key rate policy changes by the global countries has been interacting with each other and is considered to be the significant factor in the financial markets. Also, By the multi regression analysis between the normal volatility in Hull and White model which is the market pricing model of interest rate derivatives, Black volatility and swap rates, we observe that the responses of the change of swap rate on the market volatility and model volatility is different.
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