CER 가격 불확실성을 고려한 A/R CDM사업의 실물옵션 분석
저자
발행사항
서울 : 고려대학교 생명환경과학대학원, 2011
학위논문사항
학위논문(석사) -- 고려대학교 생명환경과학대학원 , 기후환경학과 기후변화정책전공 , 2011. 8
발행연도
2011
작성언어
한국어
주제어
발행국(도시)
서울
기타서명
(A) real option ananlysis for A/R CDM with CER price uncertainty
형태사항
iv, 89장 : 삽화, 도표 ; 26 cm
일반주기명
지도교수: 손요환, 박호정
참고문헌: 장 85-88
DOI식별코드
소장기관
내년이면 지난 10여 년 간의 국제사회의 노력으로 탄생한 교토메카니즘의 첫 번째 이행기가 만료된다. 그간의 국제사회가 지구 온난화에 대처하기 위해 기울였던 노력의 첫 번째 결과가 곧 평가받게 될 것이다. 교토메카니즘의 업적 중 하나는 세 가지의 유연성 체제를 개발해 온실가스감축 사업을 국제적으로 활성화시키면서, 배출권이 거래되는 시장을 창출하여 새로운 산업과 시장을 개척하였다는 점이다. 그 중 CDM 사업은 비약적으로 발전하였으며, 그 범위의 확대가 검토되고 있다. 최근 탄소 흡수원으로서의 산림의 역할이 재조명되면서 그 중요성이 부각되고 있으며, A/R CDM 사업에 대한 투자가 늘어날 것으로 전망된다. A/R CDM 사업은 불확실성과 비가역성이 내재된 사업으로 최적투자분기점을 발견하는 것은 투자의 성패를 좌우하는 중요한 사항이다. 따라서 기존의 투자 분석 기법에서는 제공하지 못하는 선택옵션의 가치를 반영한 최적투자분기점을 찾기 위해 실물옵션의 방법을 사용하였다. 실물옵션 방법을 적용하기 위해서는 대상 사업에 대한 투자가 비가역적 성격을 가지며, 사업에 대한 투자나 수익에 변동성이 있어 불확실성하에 있어야 한다. A/R CDM 사업은 이러한 조건들을 충족한다. 분석 모형의 단순화를 위해 신규조림에 의한 벌채사업에서 발생되는 편익과 비용을 A/R CDM 사업에서 발생되는 l-CER을 산출하기 위한 비용으로 포함시켰다. 실증분석을 위해 2010년 말에 등록된 포스코의 우루과이에 대한 A/R CDM 사업 사례를 사용하였다. 실물옵션 모형은 연속시간 모형인 반면, 포스코 사례의 데이터는 이산적인 데이터였다. 따라서 이산 데이터를 연속 데이터로 바꾸는 작업이 필요했다. 이렇게 조정된 데이터를 구축된 모형에 대입하여 실증분석을 하였다.
그 결과 최적투자분기점은 USD 8.10을 나타났으며, 이는 CER의 가격으로 추정한 l-CER의 가격 USD 12.53보다 낮아 투자를 실행하는 것이 바람직한 것으로 나타났다. 즉 포스코의 우루과이 A/R CDM 사업에 대한 투자는 경제적 측면에서 적절한 투자의사 결정이었음을 실물옵션 모형에서도 확인할 수 있었다. 또한 할인율과 배출권 가격의 증가율 간의 관계에서도 할인율이 배출권 가격의 증가율보다 높은 경우에만 기다림의 가치가 발생하므로 실물옵션에 의해 최적투자분기점을 구하는 것이 의미가 있는데, 이는 현재 배출권의 가격으로 현재 l-CER의 가격을 산정하는 과정에서도 확인할 수가 있었다. 즉, 배출권의 가격 증가율이 할인율보다 높게 되면 l-CER에 대한 수요가 없어져 l-CER에 대한 가격이 형성되지 않는 반면, 반대의 경우에는 미래에 부담하게 될 배출권의 비용을 현재가치로 할인한 가격과 현재 배출권의 가격간의 차이만큼을 l-CER에 대한 가격으로 지불하게 되므로 할인율이 배출권의 가격 증가율 보다 커야 한다는 가정이 양쪽에서 모두 성립됨을 확인할 수 있었다.
또한 기업이 A/R CDM에 투자를 하기 위한 최적투자분기점과, 기업이 온실가스감축을 위한 환경투자를 시행하기 위한 최적투자분기점과 배출권의 시장가격간의 관계에 따라 투자의사결정과 거래 성사 여부가 바뀔 수 있음을 살펴 보았다.
내년 2012년은 기후변화의 역사에 있어 의미 있는 해이다. 1992년 브라질 리우데자네이루에서 채택된 ‘기후변화협약’이 만으로 스무 해를 맞는 해인 동시에 2008년 시작된 교토메카니즘의 제1차 이행기간이 만료되는 해이기도 하다. 따라서 그간의 기후변화에 대응하기 위한 국제적 노력의 성과를 중간 점검해 보면서 앞으로 인류의 운명이 걸린 온난화 문제에 대응하기 위한 새로운 기틀을 마련하는 계기가 되는 동시에, 실물옵션 모형에 의한 산림 프로젝트의 경제성 평가가 의사결정자의 투자의사결정에 유용한 정보를 제공하여 투자 활성화와 온실가스감축에 동시에 기여할 수 있기를 바란다.
A Real Option Analysis for A/R CDM
with CER Price Uncertainty
Name: Hong, WonKyung
Department: Department of Climate and Environment
Graduate School of Life and Environmental Sciences
Korea University
Thesis Advisor: Son, Yowhan
Park, Hojeong
There are growing importance of and interests in Afforestation and Reforestation CDM as a sink of the greenhouse gases. A/R CDM projects have also the uncertainty and the irreversibility in itself so that a real option approach is useful and proper to analyze its economic feasibility. This thesis build an simple investment model using a real option to find out the critical point of the A/R CDM project, and then apply the POSCO A/R CDM case in Uruguay to the model for empirical analysis. The critical value resulted from the analysis is USD 8.10, which is the long term CERs price. This value is much lower than the expected long term CERs' market price USD 12.53, which means the investment decision made by POSCO is reasonable. The expected long term CERs' market price can be derived from CERs' spot price. Next year 2012 is important and meaningful especially to Climate Change field because next year is the end of the first commitment period of Kyoto Mechanism and 20th year since the UNFCCC was adopted in 1992. There should be a conclusion about post-Kyoto this coming 17th COP. I hope that this thesis will contribute to making the A/R CDM robust providing an useful information about the project.
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