외부감사가 타인자본비용에 미치는 효과 －비상장기업을 중심으로－ = The Effect of External Auditing on the Cost of Debt －Focused on Privately Held Firms－

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 비상장기업을 대상으로 외부감사를 받지 않은 기업에 비해 외부감사를 받은 기업이 회계정보의 신뢰성이 제고되는가를 타인자본비용 관점에서 규명하는데 목적이 있다. 본 연구에서는 외부감사를 받지 않은 경우보다 외부감사를 받은 비상장기업의 화계정보의 신뢰성이 제고된다고 시장에서 인지한다면 채권투자자의 요구수익률은 낮아져서 기업의 부채차입이자율이 감소되는가를 검증하였다.
이전 연구에서는 외부감사의 효과를 살펴봄에 있어 주로 처음으로 외부감사를 받은 기업을 대상으로 하였다(Kim et al. 2011 ; 박종일 등 2011 ; 박종일과 남혜정 2010 ; 강선민과 황인태 2007). 이들 연구의 공통점은 모두 외부감사를 받기로 결정된 표본이 분석대상이라는 점이다. 이와는 달리 본 연구는 외부감사를 받지 않은 기업과 외부감사를 받은 기업 간의 타인자본비용에 중요한 차이가 있는가를 통해 외부감사를 받지 않은 경우보다 외부감사를 받은 기업들의 외부감사를 통해 재무제표의 신뢰성이 제고되는가를 살펴봄으로써 비상장기업에서의 외부감사 효과가 있는가를 분석한다는 점에서 방법론상에 기본적인 차이가 있다.
비상장기업에 대한 외부감사 범위 결정에 관한 사항은 실무계와 규제기관 쌍방간에 민감한 부분이지만, 이들의 논의에는 자료분석을 통한 실증적 증거가 부족하다는 측면에서 본 연구와 같이 외부감사가 재무제표의 신뢰성을 제고시키는가를 살펴보는 작업은 실무계와 규제기관뿐 아니라 학계에도 여러 유익한 시사점을 제공해 준다. 이를 위하여 본 연구는 타인자본비용 측정치로 부채차입 이자율과 차입이자율 스프레드를 이용하였다. 2005년부터 2009년까지 외부강사를 받지 않은(감사 미필) 표본은 5,614개 기업이고, 통제집단으로 외부감사를 받은(감사필) 표본은 39,733개 기업/연 자료가 분석에 이용되었다.
실증분석 결과에 따르면, 타인자본비용에 영향을 미칠 수 있는 일정 변수를 통제한 후에도 비상장기업에서 외부감사를 받지 않은 기업은 외부감사를 받은 기업보다 부채조달비용(타인자본비용)이 유의하게 더 높게 나타났다. 이는 외부감사를 받지 않은 기업들은 채권시장에서 재무제표의 신뢰성이 높지 않다고 평가되어 이는 외부감사를 받지 않은 기업들은 채권시장에서 재무제표의 신뢰성이 높지 않다고 평가되어 외부감사를 받은 기업들보다 높은 차입이자율을 부담하고 있다는 결과이다. 이러한 결과는 타인자본비용을 부채차입이자율이나 차입이자율 스프레드로 측정한 경우 모두 일관된 결과로 나타났다. 또한 이상의 결과들은 OLS 회귀분석뿐만 아니라 이분산성과 횡단면-시계열적 종속성 문제를 통제한 후의 t 값을 제공하는 Newey and West 검증결과나 군집성을 통제한 Clustering 검증결과에서도 모두 일치된 결과로 나타나 본 연구의 결과는 강건성이 있었다.
본 연구의 실증적 증거는 비상장기업에 대한 연구가 미미한 상황에서, 외부감사를 받지 않은 기업들은 외부감사를 받은 기업들에 비해 재무제표의 신뢰성이 보증되지 않아서 부채조달비용이 더 증가됨을 보여줌으로써 비상장기업에서의 외부감사는 의미있는 정보가치(information value)를 가지고 있음을 보여주었다는데 의의가 있다. 이는 비상장기업에서 외부감사 효과가 존재함을 나타내 주는 결과라는 점에서, 최근 비상장기업에서의 외감대상 범위와 관련한 정책결정에도 여러 시사점을 제공해...

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper investigates the effect of external audits on the cost of debt using privately held firms. Private companies provide an opportune setting for analyzing the assurance and signaling benefits of auditing, given that their information structure is typically poor relative to public companies. For private companies, the demand for external audits arises mainly from the need for debt contracting with banks and other private lenders and associated interest expenses.
A significant body of literature examines auditing’s effect on a firm’s cost of capital. Theory posits that an independent audit reduces adverse selection and moral hazard issues between preparers and users of financial statements. Hence, audits may reduce informational problems ex ante. Audits may also play an ex post role. Thus, both ex ante and ex post roles of an audit suggest that verification of financial statements and the increased credibility of accounting information should results in a reduction in the cost of capital.
The Korean environment provides a useful setting in which to examine the economic value of an external auditing. In Korea, the no-audit base case is available for privately held companies. Currently, private Korean companies with total assets of less than 10 billion South Korean won are not required to have their financial statements audited by independent auditors. As a result, we observe two distinct groups of privately held companies: small companies with no audit and audited by auditors. Using this unique setting, we aim to provide systematic evidence on the value of an external audit per se in pricing of private debt. Our primary objective is to investigate whether external audits by independent auditors are associated with a reduction in the interest rate or yield spread on the company’s debt. To do this, we construct a sample of private companies over the 5 year period of 2005-2009, of which 5,614 have no audit and 39,733 have audits. We measure cost of debt (COD) as borrowing interest rate or yield spread (Fortin and Pittman 2007), and use fractional ranks variable of COD (Francis et al. 2004). The cost of debt information comes from KIS - VALUE database. And we use indicator variables for external audit, other control variables are adopted in the determinants of cost of debt capital model based on prior studies. Also different time period is considered in the model by using t+1 in the dependent variable and t in the independent variables (Ge and Kim 2010 ; Jiang 2008).
Our findings are follow. We find that private companies with external audits pay significantly lower interest rate or yield spread on their debt than do private companies with no audit. These results are still hold even after appling OLS estimation, and also t-statistics from Newey and West (1987) and Clustering test are significant, suggesting that our results are robust.
In conclusion, our results show that an external audit is information value in the pricing of private debt, such as banks and other private lenders place more weigh on audited financial information in setting the interest rate. Therefore, we provide novel evidence that audited financial statements are more informative and that this significantly influences lenders’ decisions. Thus, these findings of this paper are very useful and provide a lot of important implications to regulators, investors and creditors that are interested in cost of debt. Academics can also apply the discussion in this paper for related researches.

참고문헌 (Reference)

• 1 곽수근, "유가증권상장, 코스닥등록 및 비상장기업의 감사보수 결정요인에 관한 비교분석" 한국회계학회 19 (19): 197-230, 2010
• 2 강선민, "외부감사가 비상장기업의 재량적 발생액에 미치는 영향" 한국회계학회 32 (32): 21-59, 2007
• 3 박종일, "비상장중소기업의 외부감사 및 차별적 감사수요가 기업의 신용등급에 미치는 영향 - 처음으로 외부감사를 받는 기업을 대상으로 -" 한국공인회계사회 (52) : 363-405, 2010
• 4 문상혁, "결산일 차이가 감사보수, 감사시간, 그리고 감사품질에 미치는 영향" 한국공인회계사회 (42) : 135-165, 2005
• 5 박종일, "강제 및 자율 외부감사가 발생액 및 실제 이익조정에 미치는 영향 - 처음으로 외부감사를 받는 비상장중소기업을 중심으로 -" 한국경영학회 40 (40): 1481-1518, 2011
• 6 김확열, "감사보수가 재무제표 보수성과 자본비용에 미치는 영향" 한국회계정보학회 10 (10): 81-111, 2010
• 7 Kim,J.B, "Voluntary audits and the cost of debt capital for Privately held firms：Korean evidence" 28 (28): 585-615, 2011
• 8 Jensen,M, "Theory of the firm：Managerial behavior, agency costs, and ownership structure" (3) : 305-360, 1976
• 9 Fortin,S, "The role of auditor choice in debt pricing in private firms" 24 (24): 859-896, 2007
• 10 Watts,R.L, "The markets for independence and independent auditors" The University of Rochester 1981
• 11 Becker,C, "The effect of audit quality on Earnings management" (15) : 1-24, 1998
• 12 Wallace,W, "The economic role of the audit in free and regulated markets" Touche Ross & Co 1980
• 13 Fama,E.F, "Size and book－to－market factors in earnings and returns" (50) : 131-155, 1995
• 14 Ge,W, "Real earnings management and cost of debt" City University of Manitoba 2010
• 15 Simunic,D, "Product differentiation in auditing：Auditor choice in the market for unseasoned new issues" Monograph prepared for the Canadian Certified General Accountant Research Foundation 1987
• 16 Teoh,S.H, "Perceived auditor quality and the earnings response coefficient" 68 (68): 346-366, 1993
• 17 Cohen,D, "Measuring real activity management" University of Texas at Dallas 2011
• 18 Khurana,I.K, "Litigation risk and the financial reporting credibility of Big 4 versus non－Big 4 audits：Evidence from Anglo－American countries" 79 (79): 473-495, 2004
• 19 Hope,O.K, "Impact of excess auditor remuneration on cost of equity capital around the world" 24 (24): 177-210, 2009
• 20 Bushman,R, "Financial accounting information, organizational complexity, and corporate governance systems" (37) : 167-201, 2004
• 21 Roychowdhurry,S, "Earnings management through real activities manipulation" (42) : 335-370, 2006
• 22 Dechow,P, "Detecting earnings management" 70 (70): 193-225, 1995
• 23 Francis,J, "Costs of equity and earnings attributes" 79 (79): 967-1010, 2004
• 24 Jiang,J, "Beating earnings benchmarks and the cost of debt" 83 (83): 377-416, 2008
• 25 Hope,O.K, "Auditor independence in a private firm and low litigation risk setting" 85 (85): 573-605, 2010
• 26 Dhaliwal,D.S, "Auditor fees and cost of debt" 23 (23): 1-22, 2008
• 27 Pittman,J.A, "Auditor choice and the cost of debt capital for newly public firms" 37 (37): 113-36, 2004
• 28 Ahmed, A. S., "Audit quality, alternative monitoring mechanism, and cost of capital：An empirical analysis" Working Paper. Texas A&M University. 2008
• 29 Fernando,G.D, "Audit quality attributes, client size and cost of capital" Syracuse University 2008
• 30 Behn,B.K, "Audit quality and properties of analysis earnings forecasts" 83 (83): 327-349, 2008
• 31 Karjalainen,J, "Audit quality and cost of debt capital for private firms：Evidence from Finland" University of Eastern Finland 2010
• 32 Cohen,D.A, "Accrual－based and real earnings management activities around seasoned equity offerings" (50) : 2-19, 2010
• 33 Newey,W.K, "A simple, positive semi－definite, heteroscedasticity and autocorrelation consistent covariance matrix" 55 (55): 703-708, 1987