재벌기업의 ESG 성과와 대리인문제가 기업가치에 미치는 영향: 외국인지분율 조절효과를 중심으로 = The Impact of Chaebol Companies ESG Performance and Agency Problems on Firm Value: Focusing on the Moderating Effect of Foreign Ownership

국문 초록 (Abstract)

논문개요(초록)
본 논문은 외국인지분율을 조절변수로 사용하여 재벌기업의 ESG 성과와 대리인문제가 기업가치에 미치는 영향에서 그 조절 효과를 탐구하는 것을 목적으로 한다.
한국 공정거래위원회에서 매년 지정하는 대규모기업집단을 재벌기업으로 정의하고, 2014년부터 2023년까지 KOSDAQ 및 KOSPI 시장에 상장된 2,250개와 1,302개의 기업 데이터를 분석하였다. ESG 성과는 한국기업지배구조원(KCGS)의 평가점수를, 기업가치는 Tobin’s Q를 대용치로, 소유-지배 괴리도를 지배주주와 소액주주 간의 대리인문제를 나타내는 대리변수로 사용하였다.
본 연구의 분석결과에 따르면, 재벌기업의 ESG 성과와 기업가치는 음(-)의 관계로 나타났지만, 외국인지분율이 이러한 음(-)의 관계를 완화할 수 있음을 확인하였다. 한편, 재벌기업의 지배주주와 소액주주 간의 대리인문제가 기업가치에 미치는 부정적인 영향은 있지만, 외국인 투자자의 참여는 이러한 부정적 영향을 효과적으로 감소시킬 수 있음을 확인하였다.
본 연구는 외국인지분율을 조절변수로 사용하여 재벌기업의 특성을 기반으로, 피라미드 구조로 인해 발생하는 소유-지배 괴리, 즉 대리인문제와 ESG 성과가 기업가치에 미치는 영향을 최초로 탐구했다는 점에서 기존 연구와 차별성이 있다. 본 논문의 한계점은 선행연구에 따라 대리인문제를 지배권과 소유권의 차이를 통해 측정했지만, 대리인문제를 완벽하게 반영하지 못했다는 점이다. 또한, 기업의 ESG 활동을 평가하는 데는 다양한 평가 기관이 존재하며, 각 기관의 동일 기업에 대한 평가가 다르게 나타날 가능성이 있어서 분석결과에 영향을 미칠 수 있다. 이외에도 향후 연구에서는 외국인투자자의 유형에 따라 감시 역할에 차이가 있는지 탐구할 수 있기를 기대한다.
주제어: 재벌기업, ESG성과, 대리인문제, 소유지배괴리도, 기업가치

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

ABSTRACT

This study aims to explore the moderating effect of foreign ownership on the relationship between ESG performance, agency problems, and firm value in chaebol companies.
Chaebol companies are defined as large business groups designated annually by the Korea Fair Trade Commission. Data from 2,250 companies and 1,302 companies listed on the KOSDAQ market and KOSPI market from 2014 to 2023 were analyzed. ESG performance was measured using evaluation scores from the Korea Corporate Governance Service (KCGS), firm value was represented by Tobin's Q, and ownership-control disparity was used as a proxy for agency problems between controlling and minority shareholders.
The analysis results indicate a negative relationship between ESG performance and firm value in chaebol companies. However, it was found that foreign ownership could mitigate this negative relationship. Moreover, although the agency problems between controlling and minority shareholders in chaebol companies had a detrimental effect on firm value, the participation of foreign investors was shown to effectively reduce this negative impact.
This study distinguishes itself from previous research by being the first to examine how ownership-control disparity, arising from pyramid structures and reflecting agency problems, and ESG performance affect firm value in chaebol companies, using foreign ownership as a moderating variable. However, this study has certain limitations. While agency problems were measured using the ownership-control disparity ratio, this may not fully capture the complexity of agency issues. Furthermore, the existence of various ESG evaluation agencies, each potentially assigning different ratings to the same firm, could influence the analysis results. Future research may investigate whether the monitoring roles of foreign investors differ based on their types.
Keywords: Chaebol firms, ESG performance, agency problems, ownership-control disparity, firm value

목차 (Table of Contents)

• Ⅰ. 서론 1
• Ⅱ. 이론적 배경 및 선행연구의 검토6
• 제1절 배경과 기초개념6
• 1. 재벌기업의 개념과 지정현황 6
• 2. ESG의 개념과 구성8
• 3. 한국 상장기업의 외국인 투자자의 현황 10
• 제2절 선행연구12
• 1. 재벌기업의 ESG 성과12
• 2. ESG 활동의 질적인 문제14
• 3. ESG 성과와 기업가치 사이의 관련성 15
• 4. 대리인문제와 관련된 연구 16
• 5. 외국인 투자자와　관련된 연구 18
• Ⅲ. 연구방법론21
• 제1절 가설설정21
• 제2절 표본의 선정23
• 제3절 주요 변수의 측정 24
• 1. ESG 24
• 2. 재벌기업(대규모기업집단) 24
• 3. 기업가치24
• 4. 재벌기업의 대리인문재 25
• 제4절 연구모형26
• Ⅳ. 실증분석의 결과 29
• 제1절 변수의 기술통계 29
• 제2절 상관관계 결과 32
• 제3절 회귀분석 결과 36
• 제4절 추가분석 결과 38
• 제5절 강건성 분석41
• V. 결론49
• Ⅵ. 참고문헌53
• Ⅶ. 영문 논문제출서 61
• Ⅷ. 영문 인준서 62
• Ⅸ. 영문 초록(ABSTRACT) 63