중국 주식시장의 버블 평가 - 자본화 지수를 중심으로 - = An Evaluation of Stock Bubble in China

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This article analyzes stock bubble in china in terms of capitalization index. This index has not only generally applied to evaluate the level of stock bubble in U.S.A, but also it was verified as very useful tool to analyze stock bubble during the period 1950 – 2014. This article try to make an evaluation to the Chinese stock market’s bubble during the 1993-2016 with the capitalization index, it derives finally conclusion as follows: First, based on analysis in terms of capitalization index, bubble in Chinese stock market has certainly occurred two times, just like 2006 – 2007 and 2014 – 2015 period respectively, since stock market opened 35 years ago. The bubble condition of stock market in china through evaluation with capitalization index not only entered into “significantly overvalued” circumstance in 2007, but also it went into “modestly overvalued” in 2015.
Second, the rest of periods except two times occurred with stock bubble for the long time since stock market opened has sustained “significantly undervalued” level under the 50 of capitalization index in China.
Third, negative perspectives dominantly spread over the Chinese stock market with sharply declining trend since arriving highest peak, but it is so much exaggerated and not appropriate to evaluate proper market value from terms of capitalization index. It is verified that a negative perspectives are completely different from reasonable market value of a list companies evaluated in terms of capitalization index in China. Those distorted views have been based on the decline of growth rate of economy, rising debt of banks and government, huge amounts of shadow banking, and real estate bubble, and so on, under the “new normal” economic policy.
The Chinese stock market in February 2016 already went into normal condition like “fair valued” in views of capitalization index. But trend of stock market would be declined for the time being on accounts of negative perspectives settled over the Chinese economy including gradually declining growth rate, imbalanced economy structure, and so on. But we take Chinese economy volume like 10 trillion dollar into consideration, 6.9%growth rate in 2015 is still much higher than previous experiences of economic development countries like U.S.A, Japan and Germany. If relative high growth rate over 5% would be sustained for next 10 years, Chinese stock market will go into rising trend in the long term on account of GDP’s continuous growth closely related with capitalization index.
In the new normal policy, restructuring of economy, reducing of account of liabilities including shadow banking, defusing of house price, and stabilization of imbalanced economy would be successfully achieved, strong economy country comparing with U.S.A will suddenly appear in front of our eyes, we can possibly watch stock market in China already climb on the ridge of high mountain.

국문 초록 (Abstract)

본 논문은 중국의 주식시장 버블 수준 평가를 자본화 지수 측면에서 분석하였다. 자본화 지수는 미국 주식시장의 버블 수준을 평가하는 데에도 많이 이용된 지수로서 1950∼2014년 기간 미국 주식시장의 버블수준을 평가하는데 유용한 것으로 확인되었다. 이러한 평가 지표를 활용하여 1993∼2016년 2월 기간의 중국 주식시장의 버블 수준을 평가해 본 결과 다음과 같은 결론을 얻을 수 있었다.
첫째, 중국 주식시장이 개장한 이래 약 35년 기간 자본화 지수 측면에서 평가해볼 때 버블이 발생한 구간은 2006∼2007년과 2014∼2015년기간으로 두 번의 버블 상황이 발생하였다. 그러나 자본화 지수 평가 수준으로 볼 때 2007년에 매우 심각한 버블 상태(significantly overvalued)에, 2015년은 상당한 버블상태(modestly overvalued)에 진입했던 것으로 분석되었다.
둘째, 중국 주식시장의 35년 장기추세에서 두 번의 버블 상황이 발생한 짧은 기간을 제외하고 대부분은 자본화 지수가 50 미만 수준에 머무는 매우 심각한 과소평가 상태(significantly undervalued)에 머물러 있었던 것으로 나타났다.
셋째, 2015년 6월 고점에 도달한 이후 하락추세에 있는 중국 주식시장에 대한 대부분의 부정적인 시각은 자본화 지수 측면에서 볼 때 매우 과장된 내용으로서 중국 주식시장의 적정 시장가치 평가에 부합하지 않는 것으로 판단된다. 중국 주식시장에 대한 부정적인 시각은 뉴노멀 시대의 경제성장률 하락과 은행 및 국가 부채, 부동산 버블 평가와 그림자 금융 등에 근거한 것으로써 상장기업의 정당한 시장가치 평가와는 상당한 거리가 있다.
자본화 지수 측면에서 평가해 볼 때 중국의 주식시장은 2016년 2월 현재 정당한 평가 구간(fair valued)에 다시 진입되어 있으나, 중국경제에대한 부정적인 여론이 지배적인 상황임을 고려해보면 당분간 변동 장세가 지속될 것으로 예상된다. 그럼에도 불구하고 10조 달러의 중국 경제규모를 고려해 볼 때 2015년 기록한 6.9%의 경제 성장률은 여전히 매우 높은 수준이고, 향후에도 5% 이상의 경제성장률이 유지된다면 중국의 GDP는 지속적으로 증가하리라 전망된다. 이에 따라 장기적인 관점에서 볼 때 GDP 증가 추세와 밀접한 상관성을 나타내며 움직이는주식시장은 중국경제의 구조조정이 마무리되고, 부동산 버블과 그림자금융 등 중국경제에 대한 부정적인 시각이 어느 정도 해소되면 새로운대세 상승 국면을 맞이할 수 있을 것으로 예상된다.

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