기관간 장외 레포거래의 가격결정요인 분석 = Determinants of Pricing in the Korean Institutional OTC Repo Market

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 2015년 1월부터 2024년 8월까지의 국내 기관간 장외 레포 개시거래 7,018,449건을 이용하여, 자금조건인 레포스프레드(레포금리-기준금리 차이)와 담보조건인 증거금율의 결정요인 및 두 가격조건 간 관계를 거래단위 수준에서 분석한다. 이를 위해 매수자×매도자×중개사 거래조합 패널을 구축하고, Mundlak(1978)의 CRE 모형을 적용하여 거래조합 내부의 시점 간 변동과 거래조합 간 평균수준 차이를 구분해 추정하였다. 또한 두 가격조건을 동일한 설명변수 체계 아래에서 각각 추정함으로써 거래조건, 거래구조, 시장요인이 두 가격조건에 어떻게 다르게 작용하는지를 비교하였다. 분석 결과, 동일한 설명변수라도 레포스프레드와 증거금율에 대한 영향은 유의성, 부호, 반응양상 측면에서 일관되지 않았으며, 변수군 수준에서도 레포스프레드는 시장요인, 증거금율은 거래조건의 영향이 상대적으로 크게 나타나 두 가격조건의 결정구조가 상이함을 확인하였다. 또한 업권조합, 복수종목 담보거래, 거래시점 등 거래구조 요인은 두 가격조건의 평균수준과 조정양상에 구조적 차이를 유발하여 국내 기관간 장외 레포시장이 단일한 가격결정 메커니즘으로 작동하기보다 부분적으로 분절된 구조를 가질 가능성을 시사하였다. 본 연구는 국내 장외 레포시장의 가격형성을 레포금리만이 아닌 증거금율을 포함한 이중적 계약조건의 공동결정 문제로 재구성하고, 두 가격조건을 동일한 실증체계 아래에서 비교함으로써 기존의 단일 가격조건 중심 접근을 확장하였다는 데 기여가 있다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study examines the determinants of the repo spread - defined as the difference between the repo rate and the BOK benchmark rate - and the margin ratio, as well as the relationship between the two pricing terms, using 7,018,449 over-the-counter inter-institutional repo opening transactions in Korea from January 2015 to August 2024. To this end, a buyer × seller × broker transaction panel was constructed, and Mundlak’s (1978) CRE model was applied to distinguish and estimate the intertemporal variation within transaction panels from the differences in average levels across transaction panels. Furthermore, by estimating the two pricing conditions separately under a common set of explanatory variables, we compare the effects of transaction conditions, transaction structure, and market factors. The results show that the same explanatory variables do not affect the repo spread and the margin ratio uniformly in terms of sign, significance, or response pattern. At the variable-group level, the repo spread is more strongly related to market factors, whereas the margin ratio is more strongly related to transaction conditions, indicating different determination structures. Trading-structure factors, including industry-pair composition, multi-collateral transactions, and transaction timing, also generate structural differences in the average levels and adjustment patterns of the two pricing terms, suggesting partial segmentation in the Korean OTC repo market. The relationship between the two pricing terms is characterized less by simple substitution than by conditional co-adjustment.