KCI우수등재
SCOPUS
누가 주가붕괴위험을 부담하는가?: 회계이익의 불투명성을 중심으로 = Who Takes a Stock Price Crash Risk?: Focusing on Earnings Opacity
저자
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학술지명
권호사항
발행연도
2016
작성언어
Korean
주제어
등재정보
KCI우수등재,SCOPUS
자료형태
학술저널
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수록면
87-129(43쪽)
KCI 피인용횟수
12
제공처
경영자는 종종 나쁜 뉴스의 공시를 지연시킨다(Kothari et al. 2009). 그리고 지연된 나쁜 뉴스가 일시에 자본시장에 전달될 때 주가붕괴현상이 나타나곤 한다(Hutton etal. 2009). 그런데 투자자유형별로 지연된 나쁜 뉴스에 대한 정보접근성이 달라서 투자자유형별로 거래행태에 차이가 있다. 본 연구는 이러한 투자자유형별 정보접근성과 거래행태의 차이를 살펴보았다. 그리고 숨겨진 나쁜 뉴스가 투자자유형별로 거래행태에 미치는 영향을 분석하였다. 투자자유형은 개인투자자와 전문투자자로 구분하였다. 개인투자자는 숨겨진 나쁜 뉴스를 식별하기 어렵고, 정보접근성도 떨어진다고 여겨진다(Black 1986, Lee et al. 1991, DeBondt 1998, Hirshleifer et al. 2008 etc). 따라서 개인투자자가 회계이익의 불투명성(earningsopacity)이 높은 주식을 순매수하게 될 가능성이 높다. 이에 반하여 전문투자자는 정보접근성에 우위가 있어서 나쁜 뉴스를 선점하고 주가붕괴 이전에 주식을 매도할 수 있다. 이와 같은 예측을 실증분석한 결과, 전문투자자는 회계이익의 불투명성이 높은 주식을 순매도하였으나 개인투자자들은 이와 반대의 거래행태를 보였다. 그리고 주가붕괴발생 이전에 개인투자자는 해당주식을 매수했지만, 전문투자자는 매도했다. 본 연구는 경영자가 나쁜 뉴스를 숨기려고 할수록 개인투자자가 불리한 위치에 놓이게 됨을 보였다. 또한 개인투자자가 나쁜 뉴스에 대한 정보접근성이 낮아서 주가붕괴발생 이전에 이러한 주식을 매수하게 됨도 보였다. 마지막으로 공정공시제도가 투자자별 정보불균형의 완화에 기여하였음을 재확인하였다.
더보기Managers withhold bad news up to a certain threshold and sometimes distort accounting information to hide bad news (Dechow et al. 1996, Hutton et al. 2009). The release of accumulated bad news could cause a stock price crash (Jin and Myers 2006, Francis et al. 2011, Kim and Zhang 2015). This paper investigates investors`` different trading behavior regarding on the stocks with concealed bad news. The firms that report opaque earnings are less likely to disclose bad news in time. However, the bad news is eventually released and delivered to investors in a different time-line depending on the investors`` accessibility to private information. Individual and professional investors have different ability to process information. The professional investors have higher expertise to analyze the information than the individual investors. The individual investors are likely to overlook the implications of the earnings opacity. Thus, the professional investors can sell stocks with opaque earnings, but the individual investors are less likely to timely sell out the stocks having potential bad news. Based on the above discussion, we expect that individual and institutional investors do not have same trading behavior on the stocks with opaque earnings because of the differences in their accessibility to private information and in their skills to interpret signal of bad news. We also conjecture that the professional investors with the information advantage could preempt the bad news and they can sell the stocks stealthily with concealed bad news before the stock price crash happens, while the individual investors are relatively late informed and are likely to lose the opportunity to timely sell the stocks. This paper also examines whether each investors`` trading behaviors has been changed since the Fair Disclosure is enacted in 2002. The Fair Disclosure regulation is expected to mitigate the information asymmetry among investor types. This paper measures earnings opacity as the prior three years moving sum of absolute value of discretionary accruals, where discretionary accruals are estimated by the modified Jones model. We proxy for the stock price crash as the event that firm-specific weekly returns fall under 3.2 standard deviations below the mean firm-specific weekly returns for the fiscal year. Empirical analysis is performed for the sample consisting of 5,830 firm-year observations including firms with December fiscal year and firms listed in Korea Exchange for the period 2000~2014 excluding financial crisis period (2008~2009). The results of this study are follows. First, the individual investors are more likely to be net-buyers of the stocks with opaque earnings. It means that although earnings opacity implies the concealed bad news, the individual investors overlook this signal because they do not carefully consider it in their investment strategy. Second, the individual investors are placed in a position to buy the stocks having bad news before the stock price crash but the professional investors actively sell stocks before the crash. This result shows that the professional investors with information advantage preempt bad news before it is fully opened to the market. Third, the individual investors are less likely to buy stocks with opaque earnings concealed bad news after the Fair Disclosure regulation. The gap of the net buying volume before the stock price crash between individual and professional investors has been decreased. It means that the adoption of Fair Disclosure contributes to reducing the information asymmetry among investors. This paper contributes to the literature as follows. First, this study provides an evidence that the individual investors are net-buyers of the stocks with opaque earnings since they have limited accessibility to private information and lack the skills to interpret accounting bad news. Second, this study shows that bad news is delivered to the professional investors preceeding to the individual investors. Therefore, the professional investors who preempt bad news stealthily sell the stocks before the stock price crash, but the individual investors buy them before the crash. Finally, this study revalidates that the adoption of Fair Disclosure has mitigated information asymmetry among investors. All the findings of this study are expected to provide useful information to policy makers as well as individual investors who participate in the market.
더보기분석정보
연월일 | 이력구분 | 이력상세 | 등재구분 |
---|---|---|---|
2020 | 평가예정 | 계속평가 신청대상 (등재유지) | |
2015-01-01 | 평가 | 우수등재학술지 선정 (계속평가) | |
2011-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2009-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2007-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2005-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2002-01-01 | 평가 | 등재학술지 선정 (등재후보2차) | KCI등재 |
1999-07-01 | 평가 | 등재후보학술지 선정 (신규평가) | KCI후보 |
기준연도 | WOS-KCI 통합IF(2년) | KCIF(2년) | KCIF(3년) |
---|---|---|---|
2016 | 1.96 | 1.96 | 2.48 |
KCIF(4년) | KCIF(5년) | 중심성지수(3년) | 즉시성지수 |
2.65 | 2.74 | 5.829 | 0.22 |
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