비선형모형을 이용한 거시경제적 불확실성과 펀드 현금흐름의 관계 분석 = Nonlinear Relationship between Fund Flow and Macroeconomic Uncertainty

국문 초록 (Abstract)

본 연구의 목적은 펀드 현금흐름과 거시경제적 불확실성의 비선형 관계를 검토하는데 있다. 이를 위해 본 연구에서는 금융투자협회 펀드통계에서 제공하는 표본기간(2006년 6월 -2016년 12월) 동안의 국내 주식형펀드의 기간자금유출입 자료 가운데 공모펀드의 자금유출입자료를 활용하였다. 또한, 주성분분석을 이용하여 개별 거시경제변수의 거시경제적 불확실성으로부터 모든 거시경제변수들이 가지는 공통적 요인을 추정하고 이를 거시경제적 불확실성으로 이용하였다. 분석 결과, 펀드 현금흐름에 대한 비선형 LSTAR모형 추정결과, 펀드 현금흐름의 장기평균(long-run mean)은 거시경제적 불확실성이 아주 낮을 때는 양(+)의 값을 가지지만, 거시경제적 불확실성이 아주 높을 때 음(-)의 값을 가지는 것으로 나타났다. 이는 경제상황이 아주 좋지 않을 것으로 예상할 경우 위험회피도가 높은 투자자는 주식과 같은 위험자산에 대한 투자비중을 감소시키기 때문인 것으로 판단된다. 추가적으로 펀드 자금유입과 자금유출의 성장률을 구분하여 분석한 결과, 펀드 자금유입 성장률은 거시경제적 불확실성과 유의한 관계를 가지지 않으나, 자금유출 성장률의 장기균형은 거시경제적 불확실성이 아주 높을 때 양(+)의 값을 가지는 것으로 나타났다. 이는 거시경제적 불확실성이 아주 높을 때 펀드 현금흐름이 감소하는 것은 투자자들이 펀드로의 자금유입을 감소시키기 때문이 아니라 펀드로부터의 자금유출을 증가시키기 때문인 것으로 판단된다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

The purpose of this study is to examine the nonlinear relationship between macroeconomic uncertainty and fund flow in Korean equity funds. We adopt the principal component analysis to derive the common factor of five different macroeconomic variables such as the interest rate, stock index returns, the term spread, the credit spread and the industrial production. The empirical results show that when macroeconomic uncertainty is low(i.e., when the transition function equals zero) the long-run mean of fund flow is positive, while that of fund flow is positive when macroeconomic uncertainty is high. According to the risk hypothesis, this is because when macroeconomic uncertainty is high, higher risk aversion on the part of investors would lead to a reallocation of assets away from more risky securities and into less risky securities. In addition, from examining the relationship of the growth rate of the inflow into funds and the outflow from funds with macroeconomic uncertainty, we found that the relation between the growth rate of inflow and macroeconomic uncertainty is not statistically significant. However, we found that from empirical relation between the growth rate of outflow and macroeconomic uncertainty, it is found that the long-run mean of outflow is positive when macroeconomic uncertainty is high. This result suggests that when macroeconomic risk is high, fund flow decreases because outflow of money from fund increases, not because inflow of money into fund decreases.

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