벡터오차수정모형(VECM)을 이용한 주식, 채권, 아파트 가격의 상관관계

국문 초록 (Abstract)

부동산시장, 주식시장, 채권시장은 서로 대체적인 투자대안이 될 수 있기 때문에 유동성의 수급과 해당자산의 기대 수익률에 따라 상호대체관계를 보인다. 많은 연구에서 주식과 채권(금리)은 역의 관계가 나타나고 있는데 금리가 상승하면 투자자들의 기대수익률이 상승하기 때문에 주가는 하락하게 되고, 금리가 하락하면 기대수익률이 하락 하기 때문에 주가는 상승하는 경향을 보이게 된다. 그리고 금리가 상승하면 기업의 현재가치를 결정하는 할인율이 높아지고 주식보유에 대한 기회비용이 상승하여 주가가 하락하는 경우가 많으므로 일반적으로 주가와 금리는 부 (-)의 관계로 생각할 수 있다. 그리고 금리는 다른 변수에 비해 주가에 대한 영향이 비교적 일정한 방향으로 나타 날 것으로 예상하기 때문에 주식시장은 금리변동에 민감하다고 할 수 있다.
그리고 금리와 부동산의 관계도 일반적으로 부(-)의 관계로 본다. 즉 금리가 하락하면 부동산관련 대출 금리도 하락하기 때문에 자금 차입 자들의 상환부담이 감소하여 부동산 수요가 증가 하므로 부동산 가격이 상승하게 된다. 그리고 금리가 상승할 경우에는 자금의 차입 자들의 상환부담이 증가하기 때문에 부동산 수요가 감소하여 가격이 하락한다.
그런데 주가와 부동산의 관계는 명확한 관련성이 규명되어 있지 않지만, 일반적으로 유동성 이 풍부할 경우 주식 시장이 활성화되면 부동산에 투입되었던 유동성이 주식시장으로 이전되기 때문에 부동산시장의 침체를 가져올 수 도 있을 것이며 반면 주식시장이 침체될 경우 주식 시장의 유동자금이 부동산시장으로 유입되고 이것이 부동산 가격상승으로 이어질 수도 있다. 이 경우는 주식과 부동산이 상호 자산대체관계임을 의미하게 된다. 반대로 주식 시장이 활성화 되면 시중의 유동성이 풍부해지고 이 유동성이 시차를 두고 부동산시장으로 자금이 유입되면서 부 동산경기가 상승할 수도 있으며, 주식시장이 침체할 경우 부동산시장도 함께 침체되는 경향도 나타날 수 있는 증 시와 부동산시장의 동조화 현상도 나타날 수 있다
외환위기 이후 부동산, 주식 등 자산규모가 크게 증가하여 실물자산과 금융자산의 기능과 역할이 중요해지는 스톡 경제화 현상이 나타나고 있으며 특히 저금리 기조의 지속으로 금융 자산의 수익률이 상대적으로 낮아지면서 부동 산과 주식에 대한 수요가 증가하고 있어 외환위기 이전과는 다른 양상을 보이기도 한다.
본 연구는 대표적 금융자산인 주식과 대표적 실물자산인 부동산의 상호관련 성을 규명 하기 위한 것으로 부동산 가격과 주가의 관련성에 주목하고자 한다. 일반적으로 금리와 주가의 관련성은 다양한 이론과 연구 결과가 제시 되고 있지만 부동산가격과 주가의 관련성에 있어서는 정확한 인과관계 분석이 이루어지지 않고 있는 실정이다. 본 연구에서 부동산가격을 아파트 가격으로 대체한 이유는 부동산은 주택, 건물 및 토지로 구성되며 주택은 다시 일반주택, 연립주택, 아파트로 구성되는데 자산개념의 대표적인 형태가 아파트라고 판단하였기 때문이다. 즉, 자산투자개념의 대표적 실물자산인 아파트를 주택에서 분리하여 선정함으로써 주요한 재테크 의 수단인 부동산 중 특히 아파트가격과 주식의 관련성에 대한 논의는 여러 가지 시사점을 제공할 수 있을 것으로 생각된다.
이를 위해 서론에 이어 Ⅱ장에서는 기존의 연구결과를 살펴볼 것이며 Ⅲ장에서는 실증분석을 위해 시계열자료의 안정성여부를 단위근 검정 (unit roots tests)을 통해 살펴보고, 아울러 금리, 주자 아파트가격간의 장기적 균형 관계 여부를 확인하기 위해 공적분 검정 (cointegration test)을 실시할 것이다. 그리고 Ⅳ장에서는 그랜저 인과분 석 (Granger causality test)을 통해 금리, 주가, 아파트가격간의 상호관계를 분석할 것이며, 공적 분 존재의 여부 에 따라 벡터자기 회귀모형 (VAR) 또는 벡터오차수정모형 (VECM)을 통한 충격반응분석과 분산분해분석을 실시 하여 금리, 주가, 아파트가격간의 관련성을 도출할 것이며, Ⅴ장에서는 이상의 연구결과를 토대 로 결론을 제시할 것이다.

목차 (Table of Contents)

• Ⅰ. 서론 1
• Ⅱ. 선행연구의 검토 3
• Ⅲ. 자료의 선택과 정상성 검정 5
• 1. 자료의 선택 및 단위근 검정 5
• 2. 공적분검정 8
• 3. 그랜저 인과관계 분석 9
• Ⅳ. VECM 충격반응분석과 분산분해 11
• Ⅴ. 결론 18