경영자의 예측공시 후 이익조정 형태와 시장반응

국문 초록 (Abstract)

지금까지의 경영자예측정보에 대한 연구가 예측정보의 정확성 또는 예측공시시점의 시장반응 등의 테두리를 벗어나지 못하고 있는데, 본 연구에서는 예측수준을 달성하기 위한 수단으로서의 예측성향 및 소유지배괴리도에 따른 발생액에 초점을 맞추고, 이익조정과 예측정확성의 구조적 관계가 시장반응에 영향을 미칠 수 있다는 전제 하에 연구를 시작하였다. 예측정보의 정확성을 측정하기 위하여 단순히 예측치와 실제치간의 오차크기를 대용치로 사용하고 있는 연구가 대부분인데, 사전적 예측치뿐만 아니라 기업의 실제성과 역시 지배주주나 경영자의 의도에 의해 조정될 수 있다는 점을 고려한다면 예측정보의 정확성은 단순히 정의내리기 쉽지 않다. 또한 예측치 대비 실제치의 증가 또는 감소에 대해 시장에서 어떠한 형태로 반응하는지 알아보고 과연 경영자의 자발적인 예측공시가 실제성과 공시시점까지 그 정보성을 유지하는지 알아보고자 하였다. 특히 시장에서 실제성과의 발생액 포함정도에 효율적으로 반응하는지 실증분석을 통해 살펴봄으로써 경영자예측치의 사후 대리인비용 억제 효과 여부를 제안하고자 한다. 즉, 예측정보에 대한 투자자들의 시장반응이 실제성과가 공시된 시점까지 그 정보성을 유지하는가를 분석하는 것으로서, 투자자들이 과거의 예측정보와 현재의 실제성과 차이에 기계적으로 반응하는지 아니면 나름의 합리적인 기대치를 가지고 이익조정 가능성을 고려하여 예측정보의 신뢰성을 평가한 후 수정된 기대치에 반응하는지를 분석하였다. 실증분석결과를 살펴보면 첫째, 낙관적 예측성향을 가진 기업들의 재량발생액이 높아지는 것으로 나타났다. 즉, 재무분석가의 시장예측치에 비해 경영자예측치가 보수적인 기업보다 낙관적인 기업에서 재량발생액을 높여 예측오차를 줄이려고 하는 유인이 존재함을 알 수 있다. 둘째, 소유지배괴리도에 따라 재량발생액과 영업현금흐름이 예측오차를 설명하는 설명력에 차이가 있었다. 즉 소유지배괴리도와 재량발생액 및 영업현금흐름과의 상호작용변수를 사용하여 회귀분석을 실시한 결과, 소유지배괴리도가 높아 지배주주의 지배권과 소유권의 차이가 높은 기업들은 이익조정을 통해 예측오차를 줄이려고 하는 유인이 높은 반면, 소유지배괴리도가 낮아 상대적으로 이익조정이 수월하지 않은 기업들은 영업현금흐름이 예측오차를 줄이는 효과가 통계적으로 유의한 것으로 나타났다. 셋째, 실제성과와 예측치의 차이에 대해 시장은 더 이상 반응하지 않는 것으로 나타났으며, 성과에 포함된 재량발생액에 대해서만 반응하는 것으로 나타났다. 비단 예측치보다 실제치가 더 높아진 기업에 대해서도 이미 시장은 유의한 반응을 보이지 않음으로써, 경영자예측치의 정보성은 실제치 공시시점에 이미 그 정보성을 상실함을 알 수 있었다. 그러나 재량발생액이 높은 기업일수록 수익률이 통계적으로 낮아짐을 보임으로써, 실제치에 포함된 이익조정치에 음(-)의 반응을 나타내는 합리적인 시장의 움직임을 발견할 수 있었다. 예측치 발표시점에는 그 값이 높을수록 시장의 긍정적인 반응이 존재하겠지만 실증분석을 통해 예측정확성을 높이기 위한 수단으로써의 사후 이익조정 가능성을 확인하였다. 또한 실제성과 발표시점에 시장은 예측정확성에 상관없이 그 성과에 포함된 발생액에 대해 음(-)의 수익률을 부여한다는 실증결과를 기업의 경영자는 유념할 필요가 있으며, 학자들 또한 지금까지의 경영자 예측정확성에 대한 연구의 새로운 패러다임을 구축할 필요가 있음을 시사한다.

목차 (Table of Contents)

• I. 서 론 II. 선행연구 검토 III. 가설설정 IV. 표본선정 및 연구방법 V. 실증분석결과 VI. 결 론 참고문헌