연구개발투자가 기업가치에 미치는 효과 : KOSDAQ기업을 중심으로 = The Effect of R&D on Corporate Value : Focus on KOSDAQ'S Firms
저자
발행사항
용인 : 강남대학교 일반대학원, 2019
학위논문사항
학위논문(박사)-- 강남대학교 일반대학원 : 경영학과 2019. 2
발행연도
2019
작성언어
한국어
주제어
발행국(도시)
경기도
형태사항
74 p. ; 26 cm
일반주기명
지도교수: 이해영
UCI식별코드
I804:41001-200000201126
소장기관
연구개발 투자는 무형자산의 가치창출을 통해 기업의 가치를 제고시킬 수 있는 수단이다. 연구개발 투자는 공정 혁신, 품질 개선, 신제품 개발을 통해 기업의 생산성 향상, 비용 절감, 품질 개선, 기업의 매출 증대에 기여할 수 있다.
본 연구의 목적은 우리나라 KOSDAQ (코스닥, Korea Securities Dealers Automated Quotation) 상장기업의 연구개발 투자가 기업가치에 미치는 영향을 분석하기 위하여 모형 설정, 시계열 자료와 횡단면 자료 결합, 패널자료분석기법 이용, 연구개발 투자의 조절효과를 통하여 모형을 검증하였다. KOSDAQ 상장기업은 KOSPI(코스피, Korean Composite Stock Price Index) 상장기업과 다르게 정보통신, 기계, 의료, 바이오산업분야 등 신성장산업분야가 대부분을 차지하고, 유가증권시장에 상장된 기업에 비해 KOSDAQ 상장기업들은 제품수명 주기상 도입기, 성장기 제품을 생산하는 기업들이 많기 때문에 연구개발 투자가 활발할 것이다. 그러므로 KOSDAQ기업들은 상대적으로 연구개발 투자가 기업가치에 미치는 영향이 보다 확실하게 나타나리라 예상된다. 이와 같은 이유로 원천기술 개발을 위한 연구개발 투자가 활발히 이루어지고 있으며, 연구개발 투자의 성과가 크게 나타난다. 또한 KOSDAQ 상장기업 중 벤처기업들은 연구개발 투자에 대한 집중도가 높고, 기술혁신이 그들 기업의 주요 요인이기 때문에 KOSPI 상장기업에 비해 연구개발 투자를 더 강조하고 있다.
실증분석기간은 2011년부터 2017년까지 7년간이다. 선정된 최종표본은 973개 기업이다.
연구개발 투자와 기업가치 관련성에 관한 연구결과는 다음과 같다.
첫째, 매출액성장률, 부채비율을 제외한 전 변수들이 기업가치를 설명하여 주는 유의적인 변수가 되고 있다. 매출액성장률에 대한 회계계수의 부호는 비유의적인 정(+)의 관계를 나타내었다. 그러나 부채비율에 대한 회귀계수 부호는 기대와 달리 비유의적인 정(+)의 관계를 나타내었다.
둘째, 연구개발 투자, 순운전자본비율, 기업규모, 광고비지출에 대한 회귀계수 부호는 이론과 일치한 결과를 보여주고 있다.
셋째, 대주주 1인 지분율은 유의적인 부(-)의 부호를 보이고 있다. 이는 대리 이론이 제시하는 바 와 일치 하고 있다.
넷째, 연구개발 투자 증감률 더미변수는 유의적이고, 기업가치에 정(+)의 영향을 미친다. 연구개발 투자는 무형자산의 가치창출을 통해 기업가치를 높일 수 있는 수단이다.
다섯째, 연구개발 투자와 연구개발 투자 증감률 더미변수는 통계적으로 유의적이고 기업가치에 부(-)의 부호를 나타내었다. KOSDAQ 상장기업들은 연구개발 투자를 전년 보다 더 증가시킬 경우, 기업가치를 증가시키지만, 그 증가율은 완화시키는 것을 의미한다.
본 연구는 다음과 같은 점에서 선행연구와 차별화된다.
첫째, 본 연구는 관측되지 않는 변수를 생략하는 데 있어서 발생할 수 있는 이질성 문제의 해결을 위해서 패널자료추정법을 사용하였다.
둘째, 본 연구는 최근 7년간의 KOSDAQ 상장기업을 대상으로 실증 분석하였다.
셋째, 본 연구에서는 연구개발 투자 증감률 더미변수 및 연구개발 투자와 연구개발 투자 증감률 더미변수를 각각 추가하고 패널자료추정법을 사용하여 회귀분석을 실시하였다.
하지만, 본 연구의 한계점은 다음과 같다.
첫째, 본 연구에서는 KOSDAQ 상장기업의 연구개발 투자액을 산출하기 위해서 KOSDAQ 상장기업의 재무제표 상의 수치를 사용하였다. 그러나 연구개발 활동에 관련된 회계처리의 모호성 등을 감안할 때 KOSDAQ 상장기업의 실제 연구개발 투자와는 차이가 발생할 수 있다.
둘째, 본 연구의 연구개발 투자 산출시, 재무제표 이외의 타 자료를 보완하여 정확하게 산출할 필요가 있다.
셋째, 본 연구애서는 계량화가 어려운 기타 연구개발 투자와 기업가치 관련성 변수들과 기업가치 간 관계를 설명하지 못하고 있다. 이들 변수들과 연구개발 투자와 기업가치 관련성 관계를 규명하는 보다 체계적인 연구가 필요하다.
넷째, 기업이 경기불황과 타 부분의 환경요인으로 인하여 영향을 받을 경우, 재무비율에 의한 연구개발 투자와 기업가치 관련성 모형의 설명력이 낮아질 수 있다. 이를 보완하기 위해서는 기타 재무적 및 비재무적 요인을 반영한 새로운 모형이 설정되어야 할 것이다.
The purpose of this study is to investigate the relationship between R&D investment and the firm‘s value in the Korean stock market and to investigate the moderating effect of R&D expenditure increase. The empirical analysis period covered in this study is 7 years from 2011 to 2017, and the total number of sampled firms is 6,811. The sample covered in this study is extracted from all listed companies on the Korea Securities Dealers Automated Quotation(KOSDAQ) except for the financial industry.
Many of previous studies showed that there is a close relevance between R&D investment and the firm’s value, but they did not conduct them by combining the two of analyses of time-series and cross-section and time lag analysis. Thus panel data analysis and time lag analysis were used here while considering matters of time differences. Also, the moderating effects presented in this study are first presented in this field of study.
The conclusions obtained from this study are summarized as follows from the empirical analysis results.
First, the R&D investment expenditure has a statistically significant positive effect on the firm’s value. This result shows that R&D investment is considered to lead to an increase in the firm’s value because if the firm increases investment in research funds, it will be responded with good results in the market.
Second, although the increase in R&D investment does affect the the firm’s value. there is a negative moderating effect on the market performance in which R&D investment increases the firm’s value. This result shows that the increase of R&D expenditure further decreases the firm’s value.
Third, the results of using the net working capital, firm size, advertising expenditures, and largest shareholder stake as control variables presented in this study do not show any significant difference from previous research results. However, there is only difference in statistical significance. But sales growth rate, return on assets and debt ratio have no effect at the significance level of 1% for the firm’s value.
The results of this study suggest that CEOs have positive implications on R&D investment and the moderating effect of R&D investment. In addition, this study suggests that the CEO's decision-making guide to R&D investment affects all market performance and that continuous investment increase leads to improvement of market performance.
This study has several limitations as follows.
First, accuracy should be ensured when measuring the size of R&D investment. In this study, we tried to improve the accuracy and objectivity by maximizing the utilization of data, but the investment amount of research and development was not relatively large and the problem could not be solved completely due to lack of reliability of data itself.
Second, in this study, companies listed on the KOSDAQ, which are restricted for a certain period of time, are selected as the surveyed firms.
Third, in this study, there may be a problem of endogeneity problem between R&D investment and the firm’s vaue. Finally, the variables used in this study may be subject to measurement errors due to data problems. In order to overcome these problems, further researches on this issue should be made. The research that can more objectively identify and empirically analyze the relationship between R&D investment and the firm’s value should be continued.
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