한국 금융위기 전후의 기업의 내부자본시장과 외부자본시장: 30대 그룹 기업 패널데이터를 이용한 오일러 방정식 추정
저자
발행기관
발행연도
2003년
작성언어
Korean
자료형태
한국연구재단(NRF)
- 기본적인 연구내용과 방법은 기업의 가치극대화 가정으로부터 투자에 대한 오일러 방정식을 도출하고 이를 30대 그룹기업의 재무데이터를 이용하여 GMM방식으로 추정한다. 특히 대리인 비용과 유동성제약을 모델 내에 명시적으로 도입하여 이들의 크기를 설명하는 변수의 계수를 추정하고 금융위기 이전과 이후의 변화를 비교한다. 즉 기업들이 당면하는 대리인 비용과 유동성제약의 크기가 금융위기 이전과 이후에 어떤 차이가 있는지를 측정하여 금융위기 이후에 외부자본시장의 효율성이 개선되고 그룹 계열기업들의 내부시장에 대한 의존이 감소하였는지를 검정한다.
1) 모델
- 기업은 미래 현금흐름의 현재 값을 극대화한다고 가정한다. 이 기업은 정보비대칭 하에서 부채비율에 따른 대리인 비용과 함께 자본시장의 불완전성으로 인해 유동성제약을 받는다. 이 모델의 1차 조건 식에 Hayashi(1982) 타입의 투자조정비용함수를 가정하여 대입하면 추정 가능한 투자함수 오일러방정식을 도출할 수 있다. (수식을 포함하는 자세한 도출과정은 별도의 연구계획서 참조.)
2) 추정방법
- 도출된 오일러 방정식은 종속변수인 투자변수가 1기간 선행변수를 포함하는 다이나믹 모델 형태를 갖는다. 따라서 패널 자료를 사용할 경우 상수항이 자기상관을 갖게 됨으로, 개별 기업 효과(firm-specific effect)를 제거하기 위해 1차 차분한 후(first difference) GMM 기법을 사용해야 한다. 추정 식에서 다음의 두 변수가 본 연구에 중요한 의미를 갖는다.
. 우선 대리인 비용을 설명하는 변수이다. 기업의 대리인 비용이 기업부채의 함수라고 가정하자. 만약 외부자본시장이 효율적이라면 기업들이 실제로 부담하는 금리가 기업의 부채비율에 따른 위험과 대리인 비용을 반영해야 함으로 추정 식에 금리가 포함되어 있을 경우 추가적인 부채비율변수는 그 중요성이 감소해야 한다. 따라서 금융위기 이전과 이후의 기업부채에 대한 계수 값을 비교하여 자본시장의 효율성 변화를 실증적으로 보여줄 수 있다.
. 두 번째로 기업의 유동성 제약을 설명하는 변수이다. 기업이 유동성제약을 받는 정도는 자본시장의 불완전성과 함께 그룹 내부자금이 중요한 설명변수일 것으로 가정할 수 있다. 따라서 그룹 내부자금에 대한 의존이 금융위기 이후 어떻게 변하였는지를 측정하면 정부 정책이 바람직한 효과를 가져왔는지를 평가할 수 있을 것이.?
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