내부자거래의 초과수익에 관한 연구
저자
발행사항
인천 : 인하대학교, 2005
학위논문사항
학위논문(석사)-- 인하대학교 경영학과 대학원 : 경영학과 재무관리 2005.2
발행연도
2005
작성언어
한국어
주제어
발행국(도시)
인천
형태사항
86 p. : 삽도 ; 26cm
일반주기명
지도교수 : 홍영복
참고문헌수록
소장기관
In this study, we calculate and analyze the abnormal returns from insider trading data of firms which are listed on the Korea Stock Exchange(KSE) and which are reported on the DART System (Data Analysis, Retrieval and Transfer System) of the Financial Supervisory Service during the period of 2000 through 2003 in order to examine whether insiders realized the abnormal returns or not. First, we analyze the characteristics of insider trading in KSE. Second, we test strong form Efficient Market Hypothesis(EMH) in KSE. Third, we test
whether the differences in the averages of abnormal returns realized in each case of stock market condition, firm size, insider's position and stock holding ratio are statistically significant or not.
Empirical results are as follows. First, insiders gain the abnormal returns by using insider information and trading their stocks. Therefore, the strong form EMH in KSE is rejected. Second, in the case of buying stocks, the abnormal return in slump season is larger than in boom season. In the case of selling stocks, the preventable loss in slump season is larger than in boom season. Third, in the case of buying stocks, the firm size has no connection with the abnormal return. In the case of selling stocks, the smaller is the size of firms, the more larger is the preventable loss. Forth, in the case of buying stocks, the abnormal return by the board of directors is larger than by others beside the board of directors. In the case of selling stocks, the preventable loss by the others beside the board of directors is larger than by the board of directors. Fifth, in the case of buying stocks, the abnormal return of low-25% ranking group of stock holding ratio is larger than high-25% and medium-25% ranking group. In the case of selling stocks, the larger is the stock holding ratio, the more larger is the preventable loss. In independent samples T test, we conclude that the differences in the averages of the abnormal returns realized in each case of stock market condition, firm size, insider's position and stock holding ratio are statistically significant.
본 연구는 2000년 1월부터 2003년 12월까지 우리나라의 금융감독원 전자공시시스템에 공시된 증권거래소 상장기업의 내부자주식거래 자료를 이용하여 내부자거래 특성을 살펴본 후, 내부자거래와 관련된 우리나라 증권시장의 강형 효율성 검정을 실시하였으며 증시변화, 기업규모, 내부자 직위, 내부자 지분율에 따라 내부자거래로 인해 실현되는 초과수익률에 어떠한 차이가 나타나는지에 관하여 검정하였다.
실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 내부자 거래로 인한 초과수익률의 실현 여부를 검정한 결과로써 기업의 내부자들은 내부정보를 이용한 내부자 거래를 통해 비정상적인 초과수익률을 얻을 수 있었다. 다시 말해서 우리나라 주식시장이 강형효율적시장이라는 가설은 기각되었다.
둘째, 증시 변화에 따라 실현되는 초과수익률의 차이를 검정한 결과로써 내부자 매수거래의 경우에 불황기의 초과수익률이 호황기의 초과수익률에 비해 전 기간에 걸쳐 대체적으로 크다. 내부자 매도거래의 경우에 불황기의 내부자 거래가 호황기의 내부자 거래보다 더 많은 손실을 예방할 수 있었다.
셋째, 기업 규모에 따라 실현되는 초과수익률의 차이를 검정한 결과로써 내부자 매수거래의 경우 기업규모별로 실현되는 초과수익률에 차이가 존재하나 기업규모와 초과수익률간의 관계가 부(-)의 관계라고 말하기 어렵다. 내부자 매도거래의 경우 기업규모가 작을수록 더 많은 손실을 예방하였다.
넷째, 내부자 직위에 따라 실현되는 초과수익률의 차이를 검정한 결과로써 내부자 매수거래의 경우 사장급 임원과 이사급 임원의 내부자가 기타 내부자보다 더 높은 초과수익률을 실현하였다. 내부자 매도거래의 경우 기타 내부자가 가장 많이 손실을 예방할 수 있었으며 다음으로 사장급 임원, 이사급 임원 순이었다.
다섯째, 내부자 지분율에 따라 실현되는 초과수익률의 차이를 검정한 결과로써 내부자 매수거래의 경우 지분율 하위 25% 내부자들이 지분율 상위 25%와 중위 25% 내부자보다 상당히 큰 초과 수익률을 얻었다. 내부자 매도거래의 경우 내부자 지분율이 클수록 더 많은 손실을 예방하였다. T 검정 결과 증시 변화, 기업 규모, 내부자 직위, 내부자 지분율에 따라 내부자 내부거래의 초과수익률의 차이가 있으며 이 차이는 통계적으로 유의한 것으로 나타났다.
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