이익조정행위가 신규공모주 장기성과에 미치는 효과

국문 초록 (Abstract)

본 연구에서는 상장시점 전후의 재무제표 자료로부터 추정한 재량적 유동발생액 (Discretionary Current Accruals)을 이용해서 발행기업의 이익조정행위(Earning Management)가 신규공모주(Intial Public Offering Stock, 공모주)의 장기성과 (Long-run Performance)에 미치는 효과를 분석하였다. 2000년부터 2007년까지 KOSDAQ에 상장한 신생기업의 공모주 704종의 2000년부터 2008에서의 장기성과에 관한 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 국내시장에서 상장이후 3 년 보유시장초과수익률(Buy-and-Hold Market-adjusted Return, BHRMA)로 측정한 공모주의 장기성과는 평균 34.80%로 미국시장에서의 BHRMA(Ritter and Welch, 2002) 보다는 우수하였다. 둘째 상장전후에서 신생기업의 규모, 매출액 및 발생액은 증가하지 만, 순이익과 영업현금흐름은 감소한다. 셋째, 상장전후에서 재량적 유동발생액이 작은 기업의 순이익과 영업현금흐름은 증가한다. 넷째 여러 가지 장기성과 측정방법에서, 상 장전후에서 재량적 유동발생액이 가장 높은 공모주 그룹은 다른 그룹들에 비해 현저히 낮은 장기성과를 얻는다. 다섯째 누적(Cumulative Market-adjusted Return)/보유시장초 과수익률(BHRMA)로 측정한 장기성과는 재량적 발생액 등 상장시점에서의 회계정보에 따라서 유의하게 달라지지만, 일반청약비율 등 상장초기 저평가의 주요 요인들은 장기 성과에 영향을 주지는 않는다. 이상과 같은 결과는 결국 상장직전에서의 발행기업의 이익조정행위가 공모주의 장기 성과에 장기적으로 그리고 지속적으로 영향을 미치는 것을 나타내고 있다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper examines effect of earning discretion on long-run performance of initial public offering (IPO) stocks. Firms issuing the stocks have been known well to be under-performed in after-market 3 years. The causes of the under-performance still been questionable. One of the plausible solutions was supposed that the firms tempt investors by taking positive accruals and investors overreact the temptations. This paper provides evidence that stocks with unusually high accruals in the IPO year are less performed than those with low accruals in the three years thereafter when the return nets of some stocks listed in KOSDAQ are positive.

목차 (Table of Contents)

• 요약
• 1. 서론
• 2. 공모과정, 순이익보고 및 장기성과
• 2.1 공모과정
• 2.2 상장전후에서의 순이익보고
• 2.3 장기성과의 측정
• 3. 공모주 표본
• 4. 장기성과
• 4.1 재량적 유동발생액과 장기성과
• 4.2 Fama-French 3요인모형을 이용한 시계열 분석
• 4.3 개별 주식 수준의 횡단면 회귀분석
• 5. 결론
• 참고문헌
• Abstract