한국 주식시장의 외국인 및 기관 추종 전략의 성과 = Performances of Strategies of Following Foreign and Korean Institutional Investors

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

We analyzed the trading behaviors and investment performances of foreign and Korean institutional investors, using their daily trading data from 2004 till 2010. First we analyzed their trading behaviors using Pearson correlation analyses and Granger causality tests. Second, we established four different strategies of following either group of investors. Third we computed investment performance of each of the four strategies. It turned out that the returns from foreigners-following strategies were lower than the returns on a market index (KOSPI) or the beta-adjusted required returns for the following strategies. In the mean time, the returns from Korean-institutions-following strategies were higher than the two returns aforementioned. It, however, should be noted that these results are valid only for the strategies adopted by this research. In addition, these results never mean that Korean institutions outperformed their foreign counterparts as the results were based not on their own trading but on the strategies of following their trading belatedly. The contributions of this research are as follows. First this paper examined whether individual investors could make extra returns by following either foreign or Korean institutional investors, which has never been done before. Secondly, we traced in detail trading behaviors of those two informed traders and then established appropriate following strategies. Thirdly, this paper used up-to-date data of seven years. One limitation of this paper is that we tried only four different following strategies, so the results of this paper might not be very robust.

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 2004년부터 2010년까지 외국인 투자자와 국내 기관투자자의 일별 주식거래 자료를 이용하여 이들의 투자행태 및 이들에 대한 추종 성과를 분석하였다. 구체적으로 피어슨 상관관계 분석, 그랜저 인과관계 검정을 통하여 이들의 순매수 행태를 분석하고, 이들의 순매수거래비중에 따라 총 4가지의 전략을 수립한 후 투자순이익률 기법을 응용하여 이들에 대한 추종수익률을 산출하였다. 분석 결과 외국인에 대한 추종수익률은 KOSPI 수익률이나 CAPM에 의한 위험조정수익률보다 낮게 산출된 반면 기관에 대한 추종수익률은 이보다 높게 나타났다. 이는, 본 연구에서 채택한 추종전략 하에서는, 외국인보다 기관을 추종하는 것이 더 나은 선택임을 시사한다. 특히 기관 추종의 경우, 이들의 작은 움직임에도 민감하게 추종하는 것이 최선의 추종 전략으로 나타났다. 물론 외국인, 기관의 추종 전략은 이들의 직접적인 투자성과를 의미하는 것은 아니므로 그 해석에는 유의할 필요가 있다. 본 연구는 정보력과 분석력에서 열등한 개인투자자들이 정보거래자(informed traders)로 알려진 외국인 혹은 기관들을 추종할 때 유의한 초과수익을 올릴 수 있는지에 관하여, 이들의 실제 매매 행태를 추적하여 최근 7년간의 장기간 자료로 체계적인 검증을 실행하였다는 점에서 여타 기존 연구와의 차별성 및 의미가 있다.

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