한국기업의 배당결정요인 : 재벌 비재벌, 소유 전문경영기업 비교 = Determinants of Dividend Payment in Korea : Characteristic of Chaebol and Owner-managed Firms

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 2000년부터 2008년까지 한국거래소에 상장된 비금융업종을 대상으로 전체표본과 재벌 비재벌, 그리고 소유 전문경영기업으로 하위표본을 나누어 배당결정요인을 분석하였다.
배당지급여부에 대한 로짓 패널회귀분석 결과, 내부지분율과 소유지배괴리도는 전체기업을 비롯한 모든 하위표본에서 유의적이지 않아 소유구조는 배당지급여부를 결정하는데 주요 요인으로 확인되지 않았다. 수익성과 외국인지분율은 배당지급여부에 정(+)의 영향관계를 보여 수익성이 높을수록, 외국 인지분율이 높을수록 배당을 지급할 가능성이 높다는 것을 알 수 있었다. 즉 정보효과와 고객효과는 한국기업의 배당지급여부를 결정하는데 주요한 요인임을 확인할 수 있었다.
배당지급수준에 대한 패널회귀분석 결과에 의하면, 배당결정요인으로서 대리인비용은 배당지급수준을 결정하는데 주요한 요인임을 확인할 수 있었다. 특히 내부지분율 수준은 비재벌기업과 소유경영기업에서 뚜렷한 영향 요인으로 작용하고, 소유지배괴리도는 소유경영기업에 영향을 미치는 요인임을 확인할 수 있었다. 지배구조 요소인 사외이사비율은 재벌기업과 소유경영기업에서 배당지급수준을 결정하는 요인으로 파악되었다.
수익성은 전체기업을 비롯한 모든 하위표본에서 유의한 정(+)의 영향관계를 보여 배당의 정보효과는 보편적으로 작용하고 있음을 알 수 있었다. 기업성숙도는 재벌기업을 제외한 비재벌기업, 소유경영기업, 전문경영기업에서 배당수준을 결정하는 주요 요인임을 확인하였다. 외국인지분율은 재벌기업, 비재벌기업, 소유경영기업에서 배당수준을 결정하는 요인으로 작용하고, 대체로 한국기업에서는 배당정책 결정에 고객효과가 존재한다는 것을 알 수 있었다. 거래비용효과는 재벌기업에만 영향을 미치고, 케이터링효과는 전문경영기업을 제외한 재벌기업, 비재벌기업, 소유경영기업에서 영향 요인으로 작용하고 있다는 것을 확인할 수 있었다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

We study on determinants of the dividends initiation and the dividend payment level using unbalanced panel data based on the KRX-listed companies from 2000 to 2008. The constructions of sample is not only the overall corporate samples, but also the chaebol affiliated companies and non-chaebol affiliated companies, the owner managed firms and the agent-led firms made up the sub-sample.
As results of the dividend payment initiations analysis using the logit panel regression, the insider ownership and the ownership-control disparity were not statistical significant in any of the sub-samples or overall samples. The ownership structure does not seem to influence on dividend initiation determination. The return on asset and the ownership of foreign investors show positive influence on dividend initiation. Therefore we find that information and clientele effect of payment affects on dividend initiation determination.
As results of the dividend payment level analysis using panel regression, we find as follows. Firstly, the agency cost and the profit are important determinants of dividend payment level. Secondly, on the chaebol affiliated firms, the dividend payment level is influenced by the information effect, clientele effect, transaction cost effect, and catering effect. Thirdly, on the owner-managed firms, the determinants of dividend payment level are the agency cost, free cash flow, governance structure, information effect, firm maturity, clientele effect, and catering effect.

목차 (Table of Contents)

• Ⅰ. 서론
• Ⅱ. 이론적 배경
• Ⅲ. 실증분석의 설계
• Ⅳ. 실증분석 결과
• Ⅴ. 요약 및 결론
• 참고문헌
• Abstract

참고문헌 (Reference)

• 1 김병곤, "정보비대칭과 배당정책: 배당신호가설 검증" 한국금융공학회 9 (9): 99-124, 2010
• 2 정재욱, "소유경영기업과 전문경영기업의 스톡옵션 부여 후 장기성과 결정요인" 한국재무관리학회 24 (24): 149-182, 2007
• 3 박기성, "소유 구조와 기업의 회계적 성과 및 Tobin-Q의 관계에 관한 연구" 한국증권학회 30 : 297-326, 2002
• 4 최종범, "세계 각국의 배당정책 결정요인 검증" 한국증권학회 34 (34): 69-110, 2005
• 5 박광우, "기업지배구조와 주주부의 배분에 관한 연구" 한국증권학회 34 (34): 149-188, 2005
• 6 이정도, "기업의 재무적 요인과 현금배당률 수준의 관련성에 관한 연구" 16 : 437-465, 1994
• 7 신민식, "기업의 배당개시결정에 관한 실증적 연구" 한국재무관리학회 24 (24): 135-161, 2007
• 8 박경서, "국내기업의 배당형태와 투자자의 반응에 관한 연구" 한국재무학회 16 (16): 195-229, 2003
• 9 Easterbrook,F.H, "Two Agency-Cost Explanations of Dividends" 74 : 650-659, 1984
• 10 Jensen, M, "Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure" 3 : 305-360, 1976
• 11 Demsetz,H, "The Structure of Ownership and the Theory of the Firm" 26 : 301-325, 1983
• 12 Fama, E, "Separation of Ownership and Control" 26 : 327-349, 1983
• 13 Myers,S, "Outside Equity" 55 : 1005-1037, 2000
• 14 Fluck,Z, "Optimal Financial Contracting: Debt versus Outside Equity" 11 : 383-418, 1998
• 15 Stulz, R. M, "Managerial Discretion and Optimal Capital Structure" 26 (26): 3-28, 1990
• 16 Stulz,R.M, "Managerial Control of Voting Rights: Financing Policies and the Market for Corporate Control" 20 : 25-54, 1988
• 17 Bhattachacharya,S, "Imperfect Information, Dividend Policy and the 'Bird in Hand' Fallacy" 10 : 259-270, 1979
• 18 Rozeff,M, "Growth, Beta and Agency Costs as Determinants of Dividend Payout Ratios" 5 : 249-259, 1982
• 19 Lehn, K, "Free Cash Flow and Stockholder Gains in Going Private Transactions" 44 (44): 771-787, 1989
• 20 Anderson, R. C, "Founding-Family Ownership and Firm Performance Evidence: Evidence from the S&P 500" 58 : 1301-1328, 2003
• 21 Kale, J, "Dividends, Uncertainty, and Underwriting Costs under Asymmetric Information" 13 (13): 265-277, 1990
• 22 John, K., "Dividends, Dilution, and Taxes: A Signaling Equilibrium" 40 : 1053-1070, 1985
• 23 Jiraporm, P, "Dividend Policy, Shareholder Rights, and Corporate Governance" SSRN working paper. 2006
• 24 Miller, M, "Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares" 34 : 411-433, 1961
• 25 Miller, M.,, "Dividend Policy Under Asymmetric Information" 40 : 1030-1051, 1985
• 26 Grullon, G, "Are Dividend Changes a Sign of Firm Maturity" 75 (75): 387-424, 2002
• 27 Baker, M, "Appearing and Disappearing Dividends: The Link to Catering Incentives" 73 : 271-288, 2004
• 28 Chen, C. R, "An Agency Analysis of Firm Diversification: The Consequences of Discretionary Cash and Managerial Risk Considerations" 14 : 247-260, 2000
• 29 La Porta, R, "Agency Problems and Dividend Policies around the World" 55 : 1-33, 2000
• 30 Jensen,M, "Agency Costs of Free Cash-flow, Corporate Finance and Takerovers" 76 : 323-329, 1986
• 31 Allen, F., "A Theory of Dividend Based on Tax Clienteles" 55 : 2499-2536, 2000
• 32 Baker, M, "A Catering Theory of Dividends" 59 : 1125-1165, 2004