개별주식선물시장의 거래대금에 따른 정보이전효과에 관한 연구 = The Discovery of Information Spillover Effect Between SSFs and Spot According to Market Amount

국문 초록 (Abstract)

본 연구의 목적은 2008년 5월 6일 처음 개장한 개별주식선물의 가격발견기능을 검정하는 데 있다. 이를 위해 총 25개 개별주식 선물상품 중 거래대금 순으로 5개를 표본으로 선정하였다. 개별주식 선물의 총 거래대금 중 이들의 비중은 약 71%를 차지하고 있어 개별주식선물을 대표하는 종목으로 판단할 수 있다. 지금까지 가격발견(price discovery)에 관한 많은 연구들이 이루어져 왔다. 기존연구들의 대부분은 거시적(macro) 차원에서 국제자본시장간의 정보전달메커니즘을 규명하고자하는 연구로 주로 미국주식시장의 분석 국가들에 대한 예측력이 지배적임을 보여주었다. 또한 현물과 선물에 관한 정보전달메커니즘을 규명하고자 하는 연구는 주가지수 현.선물, 상품현.선물, 금리현.선물, 외환현.선물 등 다방면에서 이루어져 왔다. 특히 국가별로 주가지수선물시장이 개장된 경우 주가지수 현물과 선물을 이용한 연구들이 많이 이루어져 왔으며 선물상품의 일관성 있는 가격발견기능을 제시하지는 못했다. 우리나라에서도 기존의 연구들은 거시적인 측면에서 코스피 200 종합주가지수 선물의 현물에 대한 연구가 대부분이었으며 표본기간, 분석방법론 등에 따라 상이한 결과를 보였다. 본 연구는 이러한 기존연구들의 연장선에서 미시적(micro) 자료를 이용하여 선물상품의 유용성을 규명하고 자 하였다. 실증분석을 위해 SK 하이닉스, 삼성전자, 현대자동차, SK 이노베이션, LG전자 등 총 5개 종목을 거래대금이 높은 순서대로 선정하였다. 분석기간은 2009년 12월 14일부터 2012년 2월 15일까지 약 2년 3개월의 542개 관측치를 사용하였으며 종가기준 개별주식 현.선물 일별 수익률을 이용하였다. 분석기법은 동태적 분석에 일반적으로 많이 사용되어지는 VAR 모형을 이용하였다. 연구는 구체적으로 세 가지 영역으로 이루어진다. 첫째 개별주식 현물수익률과 선물수익률간의 가격발견기능이 존재하는 지를 검정하기 위해서 그랜즈 인과관계 분석법이 사용된다. 만약 선도/지연관계가 존재한다면 그 효과는 어느 정도 지속되는지를 파악하기 위해 충격반응함수 분석을 사용하였다. 마지막으로 얼마만큼의 크기로 영향을 주는지를 분석하기 위해 분해분산 방법을 이용하였다. 동태적 분석을 위해 시계열모형을 적용하는 경우 먼저 분석자료들에 대한 안정성(unit root test) 검정을 하게 된다. 불안정한 경우라도 공적분 검정(cointegration test)을 통해 장기적 관점에서 평균으로 수렴하는 지를 검정하게 된다. 수렴하게 되면 오차수정을 고려한 VAR 모형(error correction model: VECM)을 이용하며, 그렇지 못한 경우 VAR 모형을 이용하게 된다. 본 연구에서 수익률을 사용하였으며 기존 연구들에서 수익률자료는 안정성(stationary)의 특성을 지닌다는 사실이 널리 알려진 바 있다. 따라서 단위근 검정과 공적분 검정은 생략하기로 한다. 주요 분석결과를 살펴보면 다음과 같다. 주요 분석내용을 보면 기초통계분석에서 최근 자동차산업의 꾸준한 성장에 힘입어 현대자동차의 현.선물수익률이 상대적으로 가장 높았으나 스마트폰에서 상대적으로 후발주자로 인식된 LG 전자의 현.선물수익률은 마이너스를 보였다. 삼성전자는 기업의 건전성이 높아 최저의 표준편차를 보였으나, 하이닉스의 경우 SK그룹으로 주인이 바뀌기 전 하이닉스의 지배 구조의 불안에 기인하며, SK 이노베이션은 석유산업의 불안정한 unstable) 특성 때문에 비교적 높은 표준편 ...

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