불성실공시법인 지정 및 부과벌점에 따른 주가반응
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2013
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본 연구의 목적은 기업이 불성실공시법인으로 지정되는 경우 지정여부 및 부과벌점에 대한 자본시장의 반응을 살펴보는 것이다. 이를 위하여 본 연구는 공시불이행, 공시번복, 공시변경의 사유로 불성실공시법인으로 지정된 시점 전후의 주식수익률을 분석하는 사건연구(event study)의 방법을 이용하였다.자본시장에 제공하는 공시정보는 기업 내부이용자와 외부이용자 사이에 존재하는 정보비대칭(information asymmetries) 문제를 완화시켜 자원의 효율적인 배분이 가능할 수 있도록 도와주는 기능을 수행한다. 이러한 기능을 수행하는 공시정보의 신뢰성 및 정확성이 확보되지 못한다면 시장참여자들은 기업이 제공하는 공시정보의 신뢰성에 의구심을 갖게 될 것이며, 객관적인 기업의 가치를 평가하는 데 어려움을 겪을 것이다. 불성실공시법인으로 지정된다는 것은 기업이 제공하는 공시정보의 신속성, 정확성 및 신뢰성에 오류가 존재한다는 것을 의미하며, 벌점이 높을수록 위반행위에 대한 중요성 수준이 높다고 할 수 있다. 시장참여자들이 불성실공시법인 지정 및 벌점부과 사실을 공시정보에 대한 불확실성 증가와 신뢰성 하락으로 받아들인다면, 이로 인한 부정적인 인식은 주가에 반영될 것이다. 그러므로 불성실공시법인 지정이 자본시장에서 추가적인 정보효과를 가진다면 해당 기업은 불성실공시법인 지정일에 주가가 하락하는 음(-)의 주가반응을 보일 것으로 예상된다. 또한 부과벌점이 높을수록 부정적인 주가반응은 강화될 것이다.분석결과를 살펴보면, 불성실공시법인 지정여부에 따라 지정일 이후 최초거래일의 주식수익률이 하락하는 결과를 보이고 통계적으로 유의한 음(-)의 초과수익률을 보이고 있다. 이와 같은 결과는 주식시장에서 시장참여자들이 불성실공시법인 지정을 주가에 영향을 미치는 중요한 사건으로 인식하고 있음을 의미한다. 지정일 전·후의 일별주가수익률을 이용한 회귀분석 결과에 따르면, 부과벌점은 초과수익률과 음(-)의 관련성이 있는 것으로 나타났다.본 연구는 현재 또는 잠재적인 시장참여자들이 불성실공시법인 지정된 기업을 부정적으로 인식하고 있다는 실증적인 증거를 제시한다. 즉, 불성실공시법인으로 지정된 날에 해당 기업이 음(-)의 주가반응을 보인다는 사실과 벌점이 높을수록 부정적인 주가반응이 강화된다는 사실을 보고하고 있다. 본 연구결과는 불성실공시법인 지정으로 인해 기업이 부담하는 비용이 법령에 따른 제재조치뿐만 아니라 시장참여자의 부정적인 인식으로 인한 주가하락도 있다는 실증적인 결과를 제시함으로써 기업의 공시책임자, 투자자 등에게 중요한 시사점을 제공할 것으로 판단된다. 아울러, 본 연구는 불성실공시법인 지정일의 단기간의 주가반응을 이용하여 불성실공시법인 지정 및 벌점의 효과를 직접적으로 살펴보았다는 점에서 선행연구와 차별성을 가진다.
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