대형 기관투자자의 주식시장 거래행태

국문 초록 (Abstract)

국제자본시장에서 나타나고 있는 두드러진 특징 중의 하나는 전 세계적으로 금융자산을 관리하고 운용하는 기관투자자의 투자규모가 급속도로 증가하고 있다는 것이다. 국제통화기금(TMF) 자료(2005)에 의하면 기관투자자가 운용하는 자산규모가 45조 달러를 넘고 있으며, 이는 1990년대 초에 비해 3배가량 증가된 규모라고 한다(Ferreira and Matos(2008)). 또한 이러한 현상은 선진국에 국한된 것이 아니며, 신흥금융시장에서도 점점 더 두드러지게 나타나고 있다(Khorana, Servaes,and Tufano(2005)). 이와 같은 금음의 기관화 현상 은 간접투자의 활성화에 힘입어 국내 주식시장에서도 심화되고 있는 추세이다. 기관투자자의 주식보유지분율과 거래비중은 꾸준히 증가하고 있으며, 2005년 이후 지속적인 순매수세를 이어가고 있다. 이에 따라 국내 주식시장에 대한 기관투자자들의 영향력은 확대되고 그들의 투자행태는 투자판단의 주요지표가 되고 있다. 이것은 기관투자자들이 개인투자자에 비해 우수한 수익률 예측능력을 보이고 있을 것이라는 추정에 근거 한다. 실제로도 투자자들 사이에는 기관투자자들의 투자행태를 모방하는 추종 매매전략이 성행하고 있으며 이러한 추종전략의 효과에 대해서도 관심이 증가하고 있다. 기관투자자들이 실현하는 투자성과가 우월한 정보력에만 근거한 것인지 성과의 본질을 파악하는 것은 쉽지 않은 일이다 Shiller and Pound(1989), Scharffteinand Stein(1990), 및 Lakonishok, Shleiffr and Vishny(1992) 등은 기관투자자가 위탁운용에 따른 대리인 문제로 단기적인 손실에 대해 회피성향을 가지므로 타 기관투자자의 투자전략을 따르거나 기술적 분석을 기초로 한 양의 피드백 전략을 구사할 가능성이 크다고 보고하고 있다. 3) 기관투자자는 이러한 단기적인 투자전략을 통해 주가를 불안정하게 만들어 정보우위에 기인한 수익 이외의 초과수익을 더 올릴 수 있다. 예를 들어 현재 가격이 상승하는 주식을 사고 가격이 하락하는 주식을 파는 지속적인 양의 피드백 거래를 한다면, 이러한 거래를 통해 주식의 가격이 그 본질 가치로부터 멀어질 수 있다. 더욱이 정보 열세에 있는 투자자들이 이들을 추종매매한다면 주식시장에서의 수요나 공급은 일시에 크게 늘어나게 되고 결국 주식시장의 변동성을 심화시키는 요인으로 작용하게 될 것이다. 그러나 기관투자자들이 펀더멘탈에 근거한 투자전략을 행한다면 오히려 시장의 순기능 역할을 할 가능성이 크다. 왜냐하면 기관투자자의 장기투자로 주식시장의 변동성이 축소되고 다양한 금융상품의 개발로 시장의 다양성이 제고되어 자금중개기능도 개선될 수 있기 때문이다. 4) 또한 기관투자자가 주도하는 주식시장에서는 외부 충격에 덜 민감하게 되어 자금수요가 안정적으로 유입될 수 있다. 이에 반해 기관투자자가 부족한 시장에서는 정보에 대해 투자자들이 민감하게 반응하여 주가의 변동성이 증폭될 수 있는 측면도 있다. 5)이러한 관점에서 대형 기관투자자의 투자행태와 성과에 대해 분석하는 것은 투자전략에 대한 성과 및 국내 주식시장의 효율성을 검증해보는 동시에 대형 기관투자자의 매매가 주식시장에 미치는 영향에 대해서도 논의할 수 있는 기회가 될 것이다. 이에 본 연구는 우리나라의 대형 기관투자자 중 중요한 비중을 차지하고 있는 기관투자자 A의 실제 거래 자료를 이용하여 투자행태와 추종매매의 성과를 분석해보고자 한다. 현재까지 이루어진 대부분의 연구가 전체 기관 투자자를 대상으로 한 실증분석이었기 때문에6) 특정 기관투자자의 실제거래를 바탕으로 하는 본 연구의 실증분석은 의미 있는 연구가 될 것으로 예상된다. 본 논문의 구성은 다음과 같다. 1장 서론에서는 지금까지 살펴본 바와 마찬가지로 전체적인 논문의 체계를 설명하고, 연구동기와 연구방향을 제시한다. 다음 2장에서는 본 연구와 관련된 선행연구를 검토한다. 3장에서는 연구 설계 및 분석 방법에 대해 설명하고, 4장에서 기관투자자 A의 투자행태와 추종매매의 성과 결과를 제시한다. 마지막으로 5장에서는 연구결과를 바탕으로 최종결론을 제시하고 한계점 및 향후 연구과제에 대해 기술하고자 한다.

목차 (Table of Contents)

• Ⅰ. 서론 1
• Ⅱ. 선행연구 3
• 1. 계속투자전략과 반대투자전략에 관한 연구 3
• 2. 거래량과 투자전략에 관한 연구 4
• 3. 기관투자자의 투자행태와 성과에 관한 연구 5
• Ⅲ. 표본 및 연구방법 7
• 1. 분석 자료 7
• 2. 분석 기간과 분석 대상 7
• 3. 분석방법 8
• Ⅳ. 실증분석 결과 10
• 1. 대형기관투자자 A의 투자행태 분석 10
• 1) 순매수 행태의 지속성 10
• 2) 과거수익률과 순매수 행태와의 관계 14
• 2. 추종매매의 성과 분석 19
• 1) 순매수량을 이용한 추종매매의 성과 19
• 2) 기간을 동일시한 추종매매의 성과 23
• Ⅴ. 결론 25