경영자능력과 기업의 환노출간 관계 연구 : 상해증권거래소 상장기업을 중심으로

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 중국 상해증권거래소 A주 상장기업들을 대상으로 경영자의 능력과 환노출 간 관계에 대하여 살펴본다. 또한 중국에서 기 업의 주요 투자자인 중국정부 소유여부가 기업의 환노출에 어떤 영향을 주는지, 외국인투자자들이 외부 주요 투자자로서 경영자능력 과 환노출 간의 관계에 어떤 영향을 미치는지 분석한다. 연구대상은 2007년에서 2019년까지 상해증권거래소 A주에 상장된 비금융업 으로 12월 결산법인을 대상으로 한다. 기업수준에서 경영자능력을 측정하고, 주식수익률, 시장포트폴리오수익률, 명목환율을 활용하 여 환노출 계수를 추정하여 회귀분석을 실시하였다. 이에 더하여 환노출을 세부적으로 양(+)의 환노출 및 음(-)의 환노출, 환노출 계수 의 절대값으로 구분하고, 추가적으로 명목환율을 대신하여 실질환율을 사용하여 이들 간 관계도 분석하였다. 실증분석결과 경영자능력과 환노출 계수는 유의한 관계가 나타나지 않았다. 그러나 환노출 계수를 양(+)의 환노출과 음(-)의 환노 출 계수로 구분하여 살펴본 결과, 경영자능력과 양(+)의 환노출과는 유의한 음(-)의 관계가 나타났으며 경영자능력과 음(-)의 환노출 과는 부분적으로 유의한 양(+)의 관계가 나타났다. 또한 경영자능력과 환노출 계수의 절대값과는 유의한 음(-)의 관계가 나타났다. 이 는 경영자능력이 증가할수록 환율변동과 기업의 가치 변동 사이에 존재하는 민감도인 환노출의 절대적 크기를 줄이고자 하는 것을 확 인하였다. 기업의 소유구조에서 국유기업여부, 경영자능력과 국유기업의 교차항은 유의한 관계가 나타나지 않아, 국유기업이 민영기 업에 비해 환노출관리에도 체계적인 관리능력이 있음을 보여주었다. 외국인투자자지분율은 명목환율을 이용한 경우 양(+)의 환노출 계수와 유의한 음(-)의 관계를 보였는데, 이는 외국인투자자들의 경우 환율이 상승하는 경우 환율 상승에 따른 달러환산 투자회수금의 손실에도 기업의 가치가 증가하는 기업에 투자함을 보여준다. 또한, 실질환율을 이용한 경우 음의 환노출 계수와 유의한 양(+), 환노 출 절대값과 유의한 음(-)의 관계를 보여, 환율 상승에 따른 달러환산 평가가치하락보다 주식의 저평가 여부에 대하여 더 큰 관심을 가 져 외국인투자자가 기업의 음수의 환노출을 완화시킬 수 있음을 보여주었다. 통제변수에서는 기업규모가 클수록 환노출을 관리하였 으며, 기업의 성장성이 높고, 이러한 성장성이 부채를 기반으로 할 경우, 기업의 성장을 통해 환노출이 증가하는 방향으로 나타났다. 이러한 결과는 아직 완전변동환율제도를 채택하고 있지 않은 중국에서도 경영자능력이 기업의 환노출에 유의적인 영향을 미치는 것을 파악할 수 있었으며, 정부지원과 자원획득에 유리한 국유기업은 환노출에 체계적인 관리능력이 있었으며, 외국인투자자들은 양 의 환노출과 음의 환노출을 가진 기업들에 대한 투자가 다름을 확인하였다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper examines the relationship between managerial ability and foreign exchange exposure for the companies listed on the Shanghai Stock Exchange in China. In addition, we analyze how the ownership of the Chinese government, which is a major investor in a company in China, affects a company's foreign exchange exposure and how foreign investors as major external investors affect the relationship between managerial ability and foreign exchange exposure. Using firms listed on the Shanghai Stock Exchange A share whose settlement month is December from 2007 to 2019, regression analysis was performed by measuring managerial ability at the company level and estimating currency exposure coefficients using stock returns, market portfolio returns, and nominal exchange rates. In addition to this, the currency exposure is divided into positive (+) currency exposure, negative (-) currency exposure, and absolute value of the currency exposure coefficient, and additionally, the relationship between them is analyzed using the real exchange rate. As a result of empirical analysis, there was no significant relationship between managerial ability and currency exposure coefficient. However, as a result of examining the currency exposure coefficient by dividing it into positive (+) and negative (-) currency exposure coefficient, a significant negarive relationship was found between managerial ability and positive (+) currency exposure. And there was a significant positive (+) relationship between managerial ability and negative (-) currency exposure. In addition, there was a significant negative relationship between managerial ability and the absolute value of the currency exposure coefficient. This confirmed that as the managerial ability increases, the absolute magnitude of foreign exchange exposure, which is the sensitivity that exists between exchange rate and corporate value fluctuations, is to be reduced. In the corporate ownership structure, there was no significant relationship between state-owned enterprises, managerial ability, and the intersection between them, indicating that state-owned enterprises have more systematic management ability in managing currency exposure than private enterprises. The foreign investor's equity ratio showed a significant negative (-) relationship with the positive (+) exchange rate exposure coefficient when the nominal exchange rate was used. It also shows that foreign investors invests in companies whose value is increasing. In addition, when the real exchange rate was used, there was a significant positive (+) negative relationship with the negative exchange exposure coefficient, and a significant negative (-) relationship with the absolute value of foreign exchange exposure. This results showed that foreign investors can mitigate negative foreign exchange exposure by investing in companies having negative (-) exposure. As for the control variable, the larger the company, the more the exposure was managed, and when the growth potential of the company was high and this growth potential was based on debt, it was found that the exposure to currency increased through the company's growth. These results show that managerial ability has a significant effect on corporate foreign exchange exposure even in China, which has not yet adopted a fully floating exchange rate system. It was confirmed that foreign investors have different investments in companies with positive and negative currency exposure.

목차 (Table of Contents)

• 요약
• I. 서론
• II. 이론적 배경과 연구가설
• 2.1 경영자능력
• 2.2 환노출
• 2.3 중국 기업의 소유구조와 환위험
• 2.4 외국인투자자와 기업가치
• 2.5 가설수립
• III. 연구 방법론
• 3.1 표본 및 변수
• 3.2 변수의 정의 및 측정
• 3.3 연구방법론
• IV. 분석결과
• 4.1 기초통계량 및 상관관계
• 4.2 환노출 계수의 영향요인 분석
• 4.3 추가 분석
• V. 결론
• 5.1 분석결과와 연구 시사점
• 5.2 연구 한계와 향후 연구방향
• 참고문헌
• Abstract