KOSPI200 옵션시장의 거래승수 인상조치가 변동성 비대칭성에 미치는 효과 = The Increase of Option Multiplier and Asymmetric Volatility in the KOSPI200 Market

국문 초록 (Abstract)

금융당국은 개인투자자의 무분별한 시장진입을 억제하기 위해 2012년 3월 9일에 옵션거래승수를 5배 인상하는 이례적 조치를 취하였다. 이러한 조치 이후 많은 보고서에서는 옵션시장의 위축과 이로 인한 시장의 효율성 저하에 대한 우려를 제시하였다. 따라서 본 연구에서는 승수인상 조치가 개인투자자의 무분별한 시장 진입을 차단하는 목적을 달성하였는지 그리고 그에 대한 역효과로 KOSPI200옵션 시장의 효율성이 저하되었는지를 검토하였다. 이를 위해 투자자별 옵션 일평균거래량과 일평균거래대금을 거래승수 인상 전과 후로 나누어 비교 분석하였다. 또한, 변동성 비대칭성을 고려한 GJR-GARCH(1,1)모형을 추정하였다. 분석에 사용된 자료는 2009년 7월 10일부터 2015년 3월 31일까지의 KOSPI200 콜(Call)옵션가격, 풋(Put)옵션가격 일별 자료이며, 거래승수 인상 전과 후의 시기가 공존된 2012년 3월 9일부터 2012년 6월 14일까지의 자료는 분석에서 제외하였다. 추정 결과에 따르면, 먼저 개인투자자의 KOSPI200 옵션 일평균거래량 및 일평균거래대금은 승수 인상 후 각각 85.9%, 40.3% 감소하였다. 또한, 승수 인상 후 콜옵션 및 풋옵션 각각의 가격 변동성 비대칭성의 크기가 감소한 것으로 나타났다. 이러한 결과는 거래승수 인상조치는 KOSPI200 옵션시장의 효율성을 저해하지 않고, 개인투자자의 무분별한 시장 진입을 차단하는 정책적 목표를 달성하였음을 시사한다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

The multiplier for KOSPI200 Options has been inclined to 5000,000 won, five times high compared to the prior by the Korean government since March 9, 2012 so as to protect imprudent domestic individual investors. As a result, on the one hand, investment of individuals sharply dropped as the Korean authority had expected, on the other hand, the trading volumes in the KOSPI200 Option market dramatically decreased at the same time. There are many worries that the shrink of the market in the wake of the newly implemented option multiplier could deteriorate the market efficiency for KOSPI200 Options. Therefore, this paper is to examine the impact of the new multiplier on the options market in terms of the protection for domestic individual investors and market efficiency, employing the daily data for the period from July 10, 2009 to May 30, 2015. To do so, the paper estimates the adjusted GJR-GARCH models to allow for the asymmetric volatilities. We found that the volumes invested by retail investors decreased significantly and the volatility asymmetry also declined in both KOSPI200 call and put option markets after the increase of option multiplier. The result implies that the increased multiplier has contributed to the protection for retail investors without impeding the efficiency of KOSPI200 option market.

목차 (Table of Contents)

• Ⅰ. 서론
• Ⅱ. 가격 변동성의 비대칭성과 시장효율성
• Ⅲ. 옵션 거래승수 인상조치와 투자자별 거래규모 변화
• Ⅳ. 변동성의 비대칭성에 대한 실증분석
• Ⅴ. 결론 및 시사점
• 참고문헌
• Abstract