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운전자본과 투자의 유동성 제약 : 패널 GMM분석 = Working Capital and Financing Constraints of Korean Chaebol Firms
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학술지명
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발행연도
2002
작성언어
Korean
주제어
KDC
320.000
등재정보
KCI등재
자료형태
학술저널
발행기관 URL
수록면
147-176(30쪽)
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기업의 유동성제약에 관한 기존의 국내연구들은 주로 축약형태의 토빈 Q 투자모형에다 기업내부의 현금흐름변수를 추가하여 현금흐름이 투자에 미치는 민감도 분석을 통하여 유동성제약 여부를 검정하었다. 그러나 기존의 Q 투자모형은 q의 정확한 계산이 어렵다는 문제점 외에도 모형자체가 유동성 제약 여부를 명시적으로 정정하기보다는 현금흐름의 투자에 미치는 상대적 민감도분석에 그치고 있다. 이러한 문제점들을 개선하기위해 본연구에서는 투자와 자본스톡의 동태적 균형관계를 설명하는 비선형 오일러(nonlinear Euler equation)방정식을 이용하여 유동성제약에 관한 명시적인 추정모형을 도출하고 패널 일반화 적률법(GMM: generalized method of moments)을 사용하여 국내상장기업의 유동성 제약 여부를 실증분석하였다. 특히 1990년부터 1997년까지의 상장기업을 회사채 발행의 신용등급에 따라 회사채 미발행 기업, 투자부적격 기업, 투자적격 기업으로 나누고, 유동성 제약을 설명하는 재무변수로는 기존 연구에 자주 사용되었던 현금흐름이나 총 자산대비 부채비율외에 운전자본이 유동성 제약을 설명하는데에 유의한지를 검정하였다.
실증분석결과에 의하면 투자비적격기업과 회사채 미발행 기업은 유동성 제약에 직면해 있는 것으로 분석되었으며, 특히 회사채 미발행 기업의 경우 투자는 운전자본에 민감하게 반응하는 것으로 나타나 유동성 제약을 설명하는 데에 운전자본이 중요할 수 있음을 시사하고 있다.
Since Fazzari, Hubbard, and Perterson(1988) many researches have empirically tested financing constraints of investment using the reduced form of Tobin q investment equation. Instead of Tobin q model we apply the nonlinear Euler equation of optimal investment decision and generalized method of moments as an econometric method. Especially we investigate whether working capital can help to explain financing constraints in Euler equation. This paper finds that firms with bond rating of above BBB are not financially constrainted while firms with under BB face financing constraints. We also find that working capital is significant to explain finacial constraints
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