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투자자 심리가 기업의 적정투자에 미치는 영향 = The Effect of Investor Sentiment on the Firms’ Optimal Investment
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학술지명
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발행연도
2023
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-주제어
KDC
300
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KCI우수등재,SCOPUS
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학술저널
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수록면
139-178(40쪽)
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Baker and Wurgler(2004)의 케이터링 이론(catering theory)이 제창된 이후, 경영자들이 자본시장에 존재하는 투자자 심리에 부합하는 의사결정을 수행하고 있음이 밝혀지고 있다. 본 연구는 케이터링 이론의 관점에서 투자자 심리가 기업의 투자의사결정에 반영되는지를 검증하였다. 이때, 선행연구들이 낙관적인 투자자 심리와 비관적인 투자자 심리에 대한 경영자의 반응이 일관적으로 나타날 것으로 기대한 것과 달리경영자의 과대확신성향 등으로 인해 투자자 심리에 반응하는 경영자의 행태가 차별적으로 나타날 수 있음을 고려하여 분석하였다. 2011년부터 2020년까지 유가증권시장에 상장된 5,114개 비금융기업-연도를 표본으로 실증분석을 실시한 결과, 첫째, 투자자 심리가 낙관적일수록 기업의 투자 수준은 증가하는 것으로 조사되었다. 이는 Baker and Wurgler(2004)의 케이터링 이론에 부합하는 결과이다. 둘째, 경영자가 비관적인 투자심리를 반영하여 투자규모를 축소하는 경향은 관찰되지 않았다. 본 연구는 이러한 결과가 낙관적인 투자심리를 강화하는 경영의사결정이 주가 부양을 통한 시장성과 향상과 같은 효익을 경영자에게 분명히 제공하는 것과 달리 비관적인 투자심리에 부합하는 의사결정을 통해 경영자가 획득할 수 있는 효익이 상대적으로 미약하거나 분명하지 않음에 기인하는 것으로 해석하였다. 본 연구의 실증분석결과는 투자의사결정을 중심으로 케이터링 이론이 지지되는지 검증하는 한편, 자본시장에 형성된 투자자의 심리 수준에 따라서 지지 여부가 차별적으로 나타날 수 있다는 단서를 제공함으로써 기존의 연구를 확장한다.
더보기Since Baker and Wurgler(2004)’s Catering theory was proposed, it has been revealed that managers are making decisions conforming to investor sentiment in the capital market. This study verified whether investor sentiment is reflected in corporate investment decisions from the perspective of catering theory. Unlike previous studies that expected managers to respond to optimistic and pessimistic investor sentiment consistently, we considered the possibility that managers may respond to optimistic and pessimistic investor sentiment differently due to managers’ traits such as overconfidence. Using 5,114 non-financial KOSPI-listed companies from 2011 to 2020 as a sample, we provide the following findings: First, the more optimistic the investor sentiment is, the higher the level of investment companies, which is consistent with Baker and Wurgler(2004)’s catering theory. Second, managers do not reduce the investment size in order to reflect pessimistic investor sentiment. Unlike management decisions that strengthen optimistic investor sentiment clearly providing managers with benefits such as market performance improvement through stock price increment, we interpret these results due to relatively weak or unclear benefits that managers can obtain through decision-making that conforming pessimistic investor sentiment. The empirical results of this study expand existing research by verifying whether catering theory is supported based on investment decision-making while providing clues that support may differ depending on the level of investment formed in the capital market.
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