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경기변동이 기업의 투자와 고용 및 자금조달에 미치는 영향에 관한 연구 = The Business Cycle, Investor Sentiment, and Economic Policy Uncertainty: Their Impact on Corporate Investment, Employment, and Financing in the Presence of Costly External Finance
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2017
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Korean
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320
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1-38(38쪽)
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본 연구는 외부자금조달 프리미엄과 재무적 제약이 기업의 투자, 고용 및 자금조달과 가지는 관계가 경기변동 및 거시금융시장의 변화에 따라 강화되거나 약화되는지를 한국의 상장기업을 대상으로 실증적으로 분석한 논문이다. 경기변동 및 거시금융시장의 변화를 포착하는 변수로 한국과 미국의 금융시장변수, 경기변동지표 그리고 금융시장 상황 및 경기변동에 대한 투자자 및 소비자의 인식이 반영된 지표를 이용하였다. 높은 무역의존도와 개방적 자본시장을 가진 우리나라 기업의 투자, 고용, 그리고 자금의 조달은 국내의 이자율 변화뿐만 아니라 미국의 정책금리 변화와 미국의 투자자 심리지수에도 유의적인 영향을 받는 것으로 나타났다. 특히 Baker, Bloom, and Davis(2016)가 최근에 제시한 경제정책 불확실성지수가 가장 일관적이며 통계적 유의성도 강한 결과를 보여주었다. 기업의 투자, 고용 및 자금조달과 토빈q의 관계는 대체적으로 경기순응적으로 나타났으며, 기업의 투자 및 자기자본의 조달과 현금흐름과의 관계는 경기역행적으로 나타났다.
더보기We investigate whether the impact of external finance premium and financial constraints on firms` investment, hiring, and financing decisions varies over time depending on macroeconomic conditions, investor sentiment, and economic policy uncertainty. McLean and Zhao (2014) study the effect of business cycle and investor sentiment on the cost of external finance. They find that both investment and employment are less sensitive to Tobin`s q and more sensitive to cash flow during the recession and low investor sentiment periods, which is consistent with time-varying external finance costs. Following McLean and Zhao (2014), we examine whether the crosssectional relationship between Tobin`s q and investment (or investment sensitivity to Tobin`s q) varies over the business cycle, over periods of high and low investor sentiment, or over periods of high and low economic policy uncertainty. As proxies for economic conditions that are likely to affect external finance premium, we use seven domestic and eight U.S. variables in the empirical analyses. They include changes in interest rates, stock market volatilities, major business cycle indices, sentiment indices and the economic policy uncertainty index from Baker, Bloom, and Davis (2016). Our sample includes 26,675 firm-year observations of non-financial firms listed on the Korea Stock Exchange for the period of 1992~2015 and the number of firms included in the sample is 2,283. We find that investment sensitivity to Tobin`s q is high during the period of expansion, high investor sentiment and low economic policy uncertainty. The results imply that external finance is less costly during these periods. We also find that investment sensitivity to cash flow decreases during the period of expansion, high investor sentiment, and low economic policy uncertainly, which is consistent with previous studies interpreting investment sensitivity to cash flow as evidence of financial constraints. As in McLean and Zhao (2014), we assume that firms with higher investment have higher demands for hiring and external financing, and examine employment (equity·debt financing) sensitivity to Tobin`s q (cash flow). The employment and external finance sensitivities to Tobin`s q are procyclical, which is consistent with external finance playing a role in explaining the investment sensitives. The countercyclical relationship of the sensitives to cash flow is significant for equity finance but insignificant for employment and debt finance. As proxies for economic conditions that affect external finance premium, we use U.S. variables as well as domestic variables, based on Li et al. (2015) who find that changes in U.S. interest rates and stock market volatilities affect corporate investments in emerging markets. We also find that corporate investment, hiring, and financing decisions in Korea show significant relationship with the U.S. economic conditions, which may not be surprising given the importance of trade in the Korean economy and the open capital markets in Korea. More specifically, changes in the U.S. interest rates appear to matter more than changes in domestic interest rates, and the U.S. investor sentiment index of Baker and Wurgler (2006) also shows statistically significant results. Out of all the proxies for economic conditions that are considered, two economic policy uncertainty indices of Baker et al. (2016) measured for the Korean and U.S. economy, respectively, show the most consistent and statistically significant results. Our findings are also robust to other model specifications. When we include yearly observations of macroeconomic variables instead of year fixed effect, the estimates show that the sensitivities to Tobin`s q are procyclical whereas the sensitivities to cash flow are countercyclical, consistent with our baseline specification. We also construct the aggregate macroeconomic variables using the first principal components of the macroeconomic variables in each country. When we include both the domestic and U.S. aggregate macroeconomic variables in the regression, the results indicate that the changes in U.S. aggregate macroeconomic variable appear to matter more than the changes in domestic aggregate macroeconomic variable. When we include both the domestic and the orthogonalized U.S. economic policy uncertainty indices in the regression, the results indicate that the orthogonalized U.S. economic policy uncertainty index is still statistically significant.
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연월일 | 이력구분 | 이력상세 | 등재구분 |
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2026 | 평가예정 | 재인증평가 신청대상 (재인증) | |
2020-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (재인증) | KCI등재 |
2017-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (계속평가) | KCI등재 |
2013-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2010-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2009-01-01 | 평가 | 학술지 통합 (기타) | |
2008-03-28 | 학술지명변경 | 한글명 : 금융학회지 -> 금융연구외국어명 : Korean Journal of Money & Finance -> Journal of Money & Finance | KCI등재 |
2008-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2005-01-01 | 평가 | 등재학술지 선정 (등재후보2차) | KCI등재 |
2004-01-01 | 평가 | 등재후보 1차 PASS (등재후보1차) | KCI후보 |
2003-01-01 | 평가 | 등재후보학술지 선정 (신규평가) | KCI후보 |
기준연도 | WOS-KCI 통합IF(2년) | KCIF(2년) | KCIF(3년) |
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2016 | 0.57 | 0.57 | 0.64 |
KCIF(4년) | KCIF(5년) | 중심성지수(3년) | 즉시성지수 |
0.61 | 0.62 | 1.431 | 0.06 |
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