점진적 이동 및 변동성 전이를 이용한 KOSPI 지수와 아파트가격지수 사이의 관계 분석 = Analysis of Gradual-shift Causality and Volatility Transmission between KOSPI Index and Apartment Price Index

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper investigates the price transmission and volatility spillover between the KOSPI index and the apartment price index in Korea. Unlike previous studies, we consider gradual shifts as a smooth process in causality and volatility spillover estimations (Nazlioglu, Gormus and Soytas 2019). To take the gradual structural shifts into account, we adopted an extended version of Toda and Yamamoto (1995) and the LM volatility transmission test by incorporating a Fourier approximation and the LM volatility transmission test. The estimation results from the extended Toda-Yamamoto model show that the apartment price index does not cause the KOSPI, but the KOSPI does cause the apartment price index. However, the results from the volatility spillover tests with the Fourier approximation show that there was no volatility transmission effect between the apartment price index and the KOSPI index. We believe that knowledge of the transition effect will help policymakers assess the risk to the real estate market. It could also help investors diversify their portfolios and make risk-averse decisions by allowing them to model incremental shifts.

국문 초록 (Abstract)

본 논문의 목적은 점진적 구조적 변화를 고려하여KOSPI 지수와 아파트가격지수 사이의 인과관계와변동성 전이를 검토하는 데 있다. 이를 위해 한국감정원에서 제공하는 전국 아파트실거래가격지수와Fn-Guide 데이터베이스에서 제공하는 KOSPI 지수를활용하였으며 표본기간은 2006년 1월부터 2020년 4 월까지이다. 본 논문에서는 점진적 구조적 변화를 고려하기 위해 Fourier 근사치를 기존의 Toda and Yamamoto(1995) 모형과 Hafner and Herwartz(2006) 의 변동성 전이효과 검정에 추가하여 분석하고자 한다. Fourier 근사치를 포함한 확장형 Toda and Yamamoto(1995) 모형에서는 가격측면에서의 인과관계를 분석하고, 또한 Fourier 근사치를 포함한 Hafner and Herwartz(2006) 모형을 통해 두 시장 사이의 변동성 전이 효과를 살펴봄으로써 시장 간의 정보전달을고려할 때, 위험의 전이효과를 검토한다. 확장형 Toda- Yamamoto 모형을 추정한 결과, KOSPI 지수는 아파트가격지수를 인과하는 것으로 나타났다. 하지만 두시장 사이의 변동성 전이 검정에서는 아파트실거래가격지수와 KOSPI 지수 사이의 변동성 전이 효과가 존재하지 않는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 거시경제적 상황을 반영하기 위해 금리와 물가를 포함하여추정하였을 때도 변화가 없었다. 이 논문은 우리나라주식시장과 주택시장의 관계를 분석한 연구 가운데최초로 점진적 구조적 변화를 인과관계 검정에 반영한 연구로 정책입안자에게는 전이효과에 대한 정보를제공함으로써 두 시장의 위험을 평가하는 데 도움이될 것으로 사료된다. 또한, 투자자들에게는 점진적 이동을 모형화함으로써 최적 포트폴리오 수정과 위험회피 결정에 도움을 줄 수 있을 것이다.

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