기업 현금보유의 결정요인 및 한계가치에 관한 연구 = A Study on the Determinants of Corporate Cash Reserves and Marginal Value

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

In recent years, we see that Korean firms have been increasing their cash and cash equivalents as well as marketable securities. In addition, the cash holding propensity, which is computed as cash holding over the net assets, is also increasing over the recent period. In this paper, we analyze the companies, which are listed on KOSPI, to identify how the main factors that affect corporate cash to asset ratio have changed since the global financial crisis, and how the excess cash holding of the financially unconstrained firm affects corporate’s value. Our empirical study shows that significances and signs of some variables have been inconsistent as the financial crisis have affected the business environment. It means that business activities of the firms have significantly changed since the financial crisis, as the economic and financial environment have changed. The empirical result varies depending on inclusion of cash flow for finance as a variable. It also indicates that signs of cash flow for finance and leverage factor have changed since the financial crisis, which means that the nature of firms’ financial activities have significantly shifted. Furthermore, the empirical result says that the excessive corporate cash to asset ratio of the financially unconstrained firm has a negative effect on its corporate value after the financial crisis. This paper shows that Jensen’s (1986) agency costs theory of free cash flow is present in korea, after financial crisis, financing behavior of financial non-constrainted companies show a structural change. Furthermore, it supports the results of Structural change is in progress that companies in countries that have experienced the Asian financial crisis uncovered the fact that they accumulate investment assets such as cash and cash equivalents with decreasing investment. In the wake of the global financial crisis, the fact that increase in cash and cash equivalents of the company is concentrated on large companies, have a thread of connection with previous research Pinkowitz et al. (2014) the poor investment opportunity hypothesis.

국문 초록 (Abstract)

본 논문은 기업의 현금성자산 보유 성향에 영향을 미치는 주요인이 금융위기 전후로 상이하고, 재무적 제약이 크지 않은 기업의 경우에는 과도한 현금성자산 보유가 기업가치에 부정적인 영향을 미칠 수 있다는 점에 착안해 국내 코스피 상장 기업을 대상으로 분석하였다. 금융위기를 전후로 일부 변수의 유의성과 부호가 상이하게 나타나 경제 및 금융환경 변화와 더불어 기업들의 경영활동에도 큰 변화가 존재했음을 확인할 수 있었다. 특히 재무현금흐름 변수의 포함 여부에 따라 추정 결과에 차이가 존재하며, 금융위기를 전후로 재무현금흐름과 레버리지 변수의 부호가 상반된 것으로 나타나 재무활동의 성격이 구조적으로 변화했음을 보여주고 있다. 또한 금융위기 이후 재무적 비제약 기업의 과도한 현금성자산 축적은 기업가치에 부정적 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 Jensen(1986)의 잉여현금흐름에 대한 대리인 비용 이론이 국내에서도 존재하며, 금융위기 이후 재무적 제약이 없는 기업의 재무행태가 구조적으로 변화하였음을 보여주고 있다. 본 연구는 글로벌 금융위기를 계기로 투자감소 등의 구조적 변화가 진행되었다는 점에서 아시아 금융위기를 경험한 국가 기업들이 투자를 감소한 반면 현금성자산을 축적한 사실을 밝혀낸 기존 연구결과와 일관된 결과를 도출하고 있다. 또한 글로벌 금융위기 이후 기업들의 현금성자산 증가가 일부 우량 대기업들의 투자처 부재에 기반하고 있다는 투자기회부족 가설을 지지하고 있다.

참고문헌 (Reference)

• 1 김성표, "현금보유주순의 결정요인과 초과현금 보유기업의 특성에 관한 연구" 한국회계정보학회 9 (9): 55-80, 2009
• 2 장승욱, "현금보유의 변화가 기업가치에 미치는 영향" 한국경영교육학회 26 (26): 495-515, 2011
• 3 신동령, "한국 제조기업의 현금보유의 변화와 결정요인에 관한 연구" 한국재무관리학회 25 (25): 1-32, 2008
• 4 공재식, "우리나라 기업의 현금보유수요 결정요인 분석" 한국재무학회 19 (19): 1-41, 2006
• 5 설원식, "외국인투자자가 기업의 배당에 미치는 영향" 한국증권학회 35 (35): 1-40, 2006
• 6 감형규, "신용등급, 현금보유액, 기업가치의 관계에 관한 연구" 한국재무관리학회 32 (32): 119-141, 2015
• 7 김병기, "상장기업의 현금보유 수준에 관한 실증분석" 3 (3): 147-170, 2004
• 8 김윤경, "사내유보금 과세제도 도입의 문제점과 정책 방향" 한국경제연구원 2014
• 9 이재화, "기업현금보유 수준의 진단 및 시사점" 삼성경제 연구소 2005
• 10 최용석, "기업의 현금보유 패턴 변화 및 결정요인에 대한 연구" 한국개발연구원 29 (29): 75-116, 2007
• 11 신민식, "기업의 현금보유 결정요인에 관한 실증적 연구" 한국경영교육학회 (61) : 67-89, 2010
• 12 신민식, "기업의 초과현금 보유가 현금의 한계가치에 미치는 영향" 한국경영학회 41 (41): 1375-1403, 2012
• 13 신민식, "기업의 신용등급 변화가 자본구조결정에 미치는 영향" 한국재무관리학회 27 (27): 27-59, 2010
• 14 빈기범, "기업 현금성 자산 보유가 기업가치에 미치는 영향" 한국경제연구학회 19 : 5-38, 2007
• 15 박상수, "기업 현금관리의 7가지 특징: 현금보유와의 관계분석" LG경제연구원 2005
• 16 이한득, "국내 기업 수익성 부진에도 현금흐름은 개선" LG 경제연구원 2014
• 17 이한득, "국내 기업 배당지급 여력 낮다"
• 18 Iskandar-Datta, M., "Why do firms hold so much cash? International evidence on the determinants of cash holdings" Wayne State University 2010
• 19 Bates, T. W., "Why do U.S. firms hold so much more cash than they used to?" 66 : 1985-2021, 2009
• 20 Ferreria, M. A., "Why do Firms Hold Cash?: Evidence from EMU Countries" 10 : 295-319, 2004
• 21 Rajan, R. G., "What do we know about capital structure? Some evidence from international data" 50 : 1421-1460, 1995
• 22 Baum, C. F., "The impact of macro economic uncertainty on non-financial firms" Boston College 2005
• 23 Kim, C., "The determinants of corporate liquidity: Theory and evidence" 33 : 335-359, 1998
• 24 Opler, T., "The determinants and implications of corporate cash holdings" 52 : 3-46, 1999
• 25 Almeida, H., "The cash flow sensitivity of cash" 59 : 1777-1804, 2004
• 26 Baumal, W. J., "The Transaction Demand for Cash: An Inventory Theoretic Approach" 65 : 545-556, 1952
• 27 Jensen, M. C., "The Theory of The Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure" 3 : 305-360, 1976
• 28 Mulligan, C. B., "Scale economies, the value of time, and the demand for money: longitudinal evidence from firms" 105 : 1061-1079, 1997
• 29 Bargeron, L., "Sarbanes-Oxley and corporate risk-taking" University of Pittsburgh 2007
• 30 Fama, E. F., "Risk, Return, and Equilibrium: Empirical Tests" 81 : 607-636, 1973
• 31 Stulz, R. M., "Managerial Discretion And Optimal Financing Policies" 26 : 3-27, 1990
• 32 Song, K., "Long-term Effects of a Financial Crisis: Evidence from Cash Holdings of East Asian Firms" 47 : 617-641, 2012
• 33 Pinkowitz, L., "Is there a U.S. high cash holdings puzzle after the financial crisis?" Fisher College of Business 2014
• 34 Dittmar, A., "International corporate governance and corporate cash holdings" 38 : 111-133, 2003
• 35 Mikkelson, W. H., "Do persistent large cash reserves hinder performance?" 38 : 275-294, 2003
• 36 Myers, S. C., "Determinants of Corporate Borrowing" 5 : 147-175, 1977
• 37 Duchin, R., "Costly external finance, corporate investment, and the subprime mortgage credit crisis" 97 : 418-435, 2010
• 38 Han, S., "Corporate precautionary cash holdings" 13 : 43-57, 2007
• 39 Dittmar, A., "Corporate governance and the value of cash holdings" 83 : 599-634, 2007
• 40 Harford, J., "Corporate governance and firm cash holdings in U.S" 87 : 535-555, 2008
• 41 Harford, J., "Corporate cash reserves and acquisitions" 54 : 1969-1997, 1999
• 42 Ozkan, A., "Corporate cash holdings: An empirical investigation of UK companies" 28 : 2103-2134, 2004
• 43 Myers, S. C., "Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information that Investors Do Not Have" 20 : 293-315, 1984
• 44 Pinkowitz, L., "Bank power and cash holdings: Evidence from Japan" 14 : 1059-1082, 2001
• 45 Jensen, M. C., "Agency Cost of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeover" 76 : 323-329, 1986
• 46 Miller, M. H., "A model of the demand for money by firms" 80 : 413-435, 1966