KCI등재
SCOPUS
세금과 자본구조가 이익-수익률 관계에 미치는 영향 = Taxes, Capital Structure and the Relation between Earnings and Returns
저자
발행기관
학술지명
권호사항
발행연도
2007
작성언어
Korean
주제어
KDC
325.9
등재정보
KCI등재,SCOPUS
자료형태
학술저널
발행기관 URL
수록면
1-31(31쪽)
KCI 피인용횟수
7
제공처
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본 연구는 부채비율과 법인세, 개인소득세, 그리고 기관지분율이 이익-수익률 관계에 미치는 영향을 분석하였다. 선행연구는 개별기업의 기대수익률은 이익변동계수를 결정하는 하나의 요인이므로 기대수익률의 결정요인인 부채비율, 법인세, 개인소득세가 이익-수익률간의 변동을 설명할 수 있음을 예측하였으나 개인소득세와 관련된 실증결과는 명확하지 않다. 우리나라의 경우 미국과 같이 세금면에서 개인투자자의 배당소득이 자본이득에 비해 불리하다는 공통점은 있으나, 배당소득 이중과세조정제도로 인해 미국보다 배당소득세 부담이 낮다. 그럼에도 불구하고 자본이득과 비교할 때 배당소득에 대한 세금불이익이 존재한다. 이와 같이 배당소득 및 자본이득에 대한 과세 상황이 다른 우리나라 자료를 이용하여 세금과 이익-수익률간의 관계를 분석함으로써 세금이 주가에 영향을 미치는가라는 연구문제에 대해 추가적인 증거를 제시하고자 하였다. 아울러 선행연구의 확장으로 부채비율, 법인세 및 개인소득세 뿐만 아니라 개인소득세불이익에 영향을 미치는 기관지분율을 추가로 고려하여 이익-수익률 관계를 설명하는지를 분석하였다. 실증결과는 부채비율이 증가할수록 이익반응계수는 감소하고, 부채비율이 이익반응계수에 미치는 효과는 법인세율에 따라 감소하는 것으로 나타났다. 이 결과는 부채사용으로 인해 이자비용 공제가 미치는 세금혜택은 법인의 한계세율이 높을수록 증가하며 이로 인해 부채비율이 이익-수익률간의 관계에 미치는 영향을 완화할 것이라는 예상과 일치하는 것이다. 아울러 부채비율이 이익반응계수에 미치는 영향은 개인소득세불이익에 따라 증가하였다. 이는 부채사용에 따른 개인소득세불이익이 지분에 비해 부채에 대한 상대적인 기대수익률을 증가시킨다는 해석과 일치하는 것이다. 마지막으로 기관지분율이 증가할수록 개인소득세불이익은 감소할 것으로 예상되며, 이에 따라 개인소득세불이익이 이익-수익률 관계에 미치는 영향은 감소한다는 결과도 가설의 예상과 일치하였다. 본 연구는 부채비율이 이익반응계수에 미치는 영향에 법인세와 개인소득세라는 세금요인이 미치는 효과를 분석함으로써 이익-수익률을 설명하는 경제적 요인에 대한 추가적인 증거를 제시하였다. 아울러 기관지분율에 따라 개인소득세불이익은 감소하므로 기관지분율이 증가하는 경우 개인소득세불이익이 이익반응계수에 미치는 효과는 완화된다는 점을 밝힘으로써 기관지분율이 세금요인을 통해 이익반응계수에 미치는 결정요인이라는 점을 제시함으로써 선행연구를 확장한 점에 본 연구의 공헌점이 있다. 그리고 세금과 자산가격간의 관계를 분석한 선행연구와는 달리 방법론을 달리하여 이익반응계수에 영향을 미치는 세금요인을 밝힘으로써 세금이 주가에 영향을 미친다는 점을 파악하였다는 점에 세금과 자산가격 연구에 추가적인 시사점을 제시하였다는 점에도 연구의 의의가 있다.
더보기The expected return on equity is known as a theoretical determinant of the earnings-return relation, and it can be expressed as a function of leverage, corporate and investor level taxes. Dhaliwal et al.(2005) derive predictions relating leverage and taxes to earnings response coefficients and find that the coefficient linking earnings to returns in a reverse regression is increasing in leverage and that the effect of leverage on the return response is decreasing in a firm`s marginal tax rate. This finding is consistent with the tax benefit of debt, i.e. higher marginal tax rates, reducing the equity risk premium associated with leverage. On the other hand, they do not find conclusive evidence that investor level taxes affect the leverage-related component of the earnings-return relation. Differing from the United States tax system, in Korea, personal dividend income tax is somewhat mitigated due to tax relief through the provision of a dividend tax imputation credit system. Nevertheless, a personal investor`s dividend income is taxed at an effectively higher rate than capital gains income because capital gains income is not taxed except for the majority shareholders of KSE and KOSDAQ firms. Consequently, dividend tax penalty exists in the Korean tax system. The purpose of this paper is to investigate whether shareholder level taxes affect earnings response coefficients using KSE data. Because capital gains income and dividend income are subject to different tax rules between Korea and the United States, this paper can provide additional evidence for the prior results. For this purpose, I reexamine how financial leverage, corporate and investor level taxes affect the relation between earnings and stock returns. As an extension to the prior research, I add institutional ownership as a determinant of the earnings- return relation and examine how institutional ownership as well as leverage, corporate and investor level taxes affect the relation between earnings and stock returns. The tax disadvantage of dividends relative to the capital gains that exists for personal investors does not exist for most institutional and corporate investors. For example, dividends are taxed at the same effective rate as capital gains for tax-exempt institutional investors. Also, dividends are taxed at a lower effective rate than capital gains for corporate investors because corporations are entitled to a dividend-derive deduction. This suggests that if stock returns incorporate a dividend tax penalty, then the likelihood that low-tax shareholders alleviate this penalty rises as the level of institutional and corporate ownership increases. As a result, I expect that even though the personal tax penalty affects the firm`s earnings response coefficient, the magnitude of the effect is mitigated as the level of institutional and corporate ownership increases. In a forward regression specification, I find empirical evidence that the earnings response coefficient linking earnings to returns decreases in financial leverage, and that the effect of leverage on the earnings response coefficient decreases in a firm`s marginal tax rate, consistent with prior research. The results are consistent with the notion that the tax benefit of leverage increases in the marginal tax rate of the firm, which mitigates the effect of leverage on the earnings-return relation. In addition, I find empirical evidence that the personal tax disadvantage of debt increases the effect of leverage on the earnings-return relation. This is consistent with the interpretation that the personal tax disadvantage associated with debt increases the relative cost of debt compared to equity. Finally, I find evidence that institutional and corporate ownership which mitigates the personal tax disadvantage decreases the effect of leverage on the earnings-return relation as expected. These findings provide evidence on the leverage, taxes, and institutional ownership-related determinants of earnings response coefficients. Overall, these results are consistent with the notion that the tax penalty on dividends, relative to capital gains, reduces the earnings-return relation. Thus, the results suggest that shareholder income taxes influence equity value, and firm specific tax characteristics such as dividend policy and ownership structure affect how shareholder income taxes influence equity valuation. This study contributes to the literature by providing evidence of an additional factor, a firm`s owner structure, that may influence the earnings-return relation. It also contributes to the growing body of accounting literature that investigates whether and how taxes influence equity price.
더보기분석정보
연월일 | 이력구분 | 이력상세 | 등재구분 |
---|---|---|---|
2020 | 평가예정 | 계속평가 신청대상 (등재유지) | |
2015-01-01 | 평가 | 우수등재학술지 선정 (계속평가) | |
2011-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2009-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2007-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2005-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2002-01-01 | 평가 | 등재학술지 선정 (등재후보2차) | KCI등재 |
1999-07-01 | 평가 | 등재후보학술지 선정 (신규평가) | KCI후보 |
기준연도 | WOS-KCI 통합IF(2년) | KCIF(2년) | KCIF(3년) |
---|---|---|---|
2016 | 1.96 | 1.96 | 2.48 |
KCIF(4년) | KCIF(5년) | 중심성지수(3년) | 즉시성지수 |
2.65 | 2.74 | 5.829 | 0.22 |
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