포트폴리오의 成果評價模型에 관한 理論的 考察
저자
任完淳 (經營學科)
발행기관
학술지명
권호사항
발행연도
1985
작성언어
Korean
KDC
324
자료형태
학술저널
수록면
82-112(31쪽)
제공처
소장기관
This study aims to consider the portfolio performance evaluation and the several techniques that can be used in making such an evaluation. The first major hoal of performance evalution is to assess the portfolio manager's ability to derive above-average returns for a given risk class. The second goal is to assess his ability to diversify (eliminate all unsystematic risk from the portfolio.)
First of all for this study, we considered the theory of portfolio selection. The theory can be summarized as two models of capital market line and security market line. The capital market line depicts the equilibrium conditions that will prevail when a portfolio is efficiently diversified and the portfolio manager can borrow and lend at the risk-free rate. But the security market line depicts the equilibrium conditions that will prevail when he can borrow and lend at the risk-free rate, regardledd of whether or not efficiently diversified. Unlike the capital market line, the security market line can accommodate all assetssingle ones, efficient portfolios, and inefficient portfolios. These two lines are the beginning of portfolio performance evaluation.
Sharpe emphasized the slope of the capital market line as the critical value to consider in measuring the performance of a well-diversified portfolio. The slope is given a special name, that is, the reward-to-variability ratio. The ratio tells us the units of excess return achieved for each unit of risk assumed. It is also called a risk-adjusted return. The higher this ratio is, the better the porfolio.
Meanshile, Treynor emphasized the slope of the security market line. He developed a performance measure based on Betas rather than standard deviations of rates of return. It is called the reward-to-volatility ratio. The volatility (risk) of an asset is measured by its Beta. The higher this ratio is, the greater is the excess return for that asset, given its level of risk.
But Jensen developed a performance measure based on the difference between the predicted return and the actual return to determine the excess or deficiency that results. In equilibrium the difference between the two should be zero. The dagree of performance is indicated by vertical distance from the empirical security market line. All assets or portfolios that plot above this empirical security market line represent returns greater than that warranted by the level of risk assumed. And all assets or portfolios that plot below this line represent returns smaller than warranted.
Fama expanded the range of performance evaluation considerably. He introduced the concepts of total selective capability, net selective capability and imperfect diversification loss to evaluate the portfolio manager's ability to select assets and to diversify. The total selective capability is measured by the difference between the predicted return and the actual return of any portfolio. As long as the actual return is greater than the predicted return for that level of risk, then total selection has been good.
We might also want to know, gowever, how well on net we have selected assets. Net selective capavility means the ability to select assets so that the Beta of the portfolio is the one that is theoretically implied for it. This is measured by the difference between the actual return realized and the return predicted by the warranted Beta. There fore the imperfect diversification loss is measured the difference between the total selectivity and the net selectivity. This means the difference between the return accruing to perfect diversification and returns achived ofr the actual risk assumed.
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