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소유구조와 성과기준에 따른 최고경영자 교체 = Ownership Structure and Impact of Performance Benchmark on CEO Turnover
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2014
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Korean
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본 연구는 2002년부터 2007년 사이 증권거래소에 상장되어 있는 비금융기업을 표본으로 하여 소유구조가 성과기준 달성여부에 연동된 최고경영자 교체확률에 미치는 영향을 살펴보았다. 기업의 성과기준은 동종산업 자산수익률, 손실 여부, 그리고 재무분석가 이익예측치의 달성 여부로 측정하였다. 본 연구는 등기임원 중 최대주주이거나 가족, 친인척 등 특수관계인을 제외한 임원 중 직급순위가 최상위인 사람을 최고경영자로 정의하였다. 즉 전문경영자인 최고경영자의 교체에 초점을 맞추었다.
실증분석 결과 일반적으로 동종산업 자산수익률 대비 자산수익률이 낮은 기업과 손실을 보고하는 기업의 최고경영자는 교체확률이 증가하였다. 재무분석가의 이익예측치 달성 여부는 최고경영자의 교체확률에 유의한 영향을 미치지 못하였다. 그러나 우리나라 소유구조에 따라 성과기준에 대한 최고경영자 교체 민감도가 상이한지 연구한 결과, 재벌집단은 비재벌집단에 비해, 최대주주지분율이 높은 기업은 낮은 기업에 비해, 또는 외국인 지분율이 높은 기업은 낮은 기업에 비해 재무분석가 이익예측치 성과기준에 연동된 최고경영자 교체 확률의 민감도가 높았다. 즉 소유구조에 따라 최고경영자를 평가하는 기준으로 재무분석가 이익예측치 달성 여부도 고려하고 있음을 알 수 있다. 또한 재벌집단은 재무분석가 이익예측치 달성여부를 다른 기준보다 중요시하였으며, 최대주주지분율이 높은 집단은 손실여부와 재무분석가 이익예측치 달성여부를, 외국인투자자지분율이 높은 집단은 동종산업 대비 자산수익률, 손실여부, 재무분석가 이익예측치 여부 등 세가지 기준 모두를 강조하는 것으로 나타났다.
기업의 소유지배구조에 따라 최고경영자 교체 결정에 근거가 되는 성과기준의 중요성이 다를 수 있음을 보여주는 본 연구의 결과는 경영성과(performance) 뿐만 아니라 성과 기대치(performance expectation) 달성여부가 최고경영자 교체 결정에 영향을 미친다는 Farrell and Whidbee(2003)의 연구결과와도 일치한다. 본 연구의 결과는 국내 경영자들도 성과 그 자체뿐만 아니라 시장기대치를 초과 하여 성과를 달성하였는지 여부로 자본시장에서 투자자들에게 평가받는 것도 중요시하고 있음을 시사한다.
신현한・장진호(2004, 2005)는 아시아금융위기 이후 외국인지분율이 높을수록 경영성과와 연동된 최고경영자교체 확률이 높음을 보여주었으나 재벌 집단 소속이 성과와 연동된 최고경영자교체 확률에 미치는 영향은 일관된 결과를 보이지 않았다. 본 연구의 결과는 재벌집단, 최대주주와 외국인 투자자가 경영진에 대한 감시기능을 수행한다는 가설(monitoring hypothesis)을 지지한다. 또한 본 연구의 결과는 성과에 따른 최고경영자교체 관련 연구에 추가적인 공헌을 제공할 것으로 예상되며, 학계뿐만 아니라 경영자 성과평가에 관심 있는 실무계 및 규제기관에게도 도움을 준다는 점에서 유익한 시사점을 제공할 것으로 기대된다.
Using the firms listed in the Korea Stock Exchange between 2002 and 2007, this paper examines the effect of ownership structure on the sensitivity of CEO turnover to performance benchmarks. We define the performance benchmarks as industry-adjusted ROA, avoiding loss, and beating analysts’ earnings forecasts. The corporate ownership structure of many Korean firms is characterized by Chaebol, the Korean form of business conglomerate, or controlling shareholders who exercise nearly complete control over managers. If a controlling shareholder or a member of Chaebol is CEO, the probability of CEO turnover might be low. Thus we focus on employed CEO who is not owner.
Prior studies define that there are three earnings thresholds that managers seek to achieve; ⑴ avoid losses, ⑵ avoid decreases in earnings and ⑶ avoid negative earnings surprises. Moreover, recent studies suggest that meeting or beating analyst forecasts is the most important benchmark for firms and further, firms are likely to manipulate earnings to achieve such goal. Growth stock strategists state that management attempts to be conservative in its earnings guidance as a result of how severely stocks are punished when earnings disappoint. The major reasons managers seek to meet or beat market expectations are to build credibility with capital markets and to maintain their firms' stock prices. Prior studies report that Korean firms show the tendency to disclose bad news voluntarily prior to earnings announcements in order to prevent abrupt drop in stock prices. Korean firms manage their fourth quarter earnings in order to meet or beat analysts' forecasts. Thus, our paper expanded prior studies about CEO turnover, assumed that managers are mostly evaluated for their performance by firms’ ROA or net income, and analyzed the sensitivity of CEO turnover to meeting or beating analysts’ earnings forecasts.
Ever since the Asian financial crisis in 1997, Korea has continuously worked on building systemic soundness within its financial market, with the aim of improving market transparency and fairness. Corporate governance attributes have generated significant public, media and regulatory attention with respect to corporate disclosure practices. Many studies have focused on the effect of corporate governance regarding firm performance around the time of the crisis. Existing disclosure requirements, which have contributed to the corporate collapses, have revealed inadequacies and indicated the need for greater representation of outside monitors. Naturally, after the crisis, foreign ownership and institutional ownership increased in Korea. Foreign ownership plays an important monitoring role in Korea, as observed by the increase in CEO turnover for poorly performing firms with higher foreign ownership following the economic shock in 1997-1998(Shin and Chang 2004).
The empirical findings of this paper are following. First, we find that the probability of CEO turnover is increased as the industry-adjusted ROE is low, or the firm reports a loss. We find beating analysts’ earnings forecasts does not have significant effect on the CEO turnover. However, the sensitivity of CEO turnover to beating analysts’ earnings forecasts is stronger in the case of Chaebol group, the firms in which controlling shareholders’ ownership is high, and the firms with high foreign investors’ ownership. This result means that beating analysts’ earnings forecasts is one of the important performance benchmarks when the Board of Directors or investors estimate CEO.
Second, we find that the sensitivity of CEO turnover to performance benchmakrs such as industry-adjusted ROA, avoiding loss, and beating analysts’ earnings forecasts increases as the foreign investors’ ownership increases. These findings support the monitoring hypothesis that foreign investors monitor the role of CEOs and replace CEOs when their performance benchmarks are not met.
Finally, we find that CEOs of the a...
분석정보
연월일 | 이력구분 | 이력상세 | 등재구분 |
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2026 | 평가예정 | 재인증평가 신청대상 (재인증) | |
2020-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (재인증) | KCI등재 |
2017-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (계속평가) | KCI등재 |
2013-05-29 | 학술지명변경 | 한글명 : 회계와 감사 연구 -> 회계ㆍ세무와 감사 연구외국어명 : Accounting & Auditing Research -> Study on Accounting, Taxation & Auditing | KCI등재 |
2013-01-01 | 평가 | 등재 1차 FAIL (등재유지) | KCI등재 |
2010-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2008-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2005-06-02 | 학술지명변경 | 외국어명 : 미등록 -> Accounting & Auditing Research | KCI등재 |
2005-05-29 | 학술지등록 | 한글명 : 회계와 감사 연구외국어명 : 미등록 | KCI등재 |
2005-01-01 | 평가 | 등재학술지 선정 (등재후보2차) | KCI등재 |
2004-01-01 | 평가 | 등재후보 1차 PASS (등재후보1차) | KCI후보 |
2002-01-01 | 평가 | 등재후보학술지 선정 (신규평가) | KCI후보 |
기준연도 | WOS-KCI 통합IF(2년) | KCIF(2년) | KCIF(3년) |
---|---|---|---|
2016 | 1.05 | 1.05 | 1.04 |
KCIF(4년) | KCIF(5년) | 중심성지수(3년) | 즉시성지수 |
1.09 | 1.23 | 2.16 | 0.17 |
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