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지속적인 세무전략이 기업신용등급에 미치는 영향 = The Effect of Sustainable Tax Strategies on Credit Rating
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2019
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279-330(52쪽)
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We investigate whether firms with sustainable tax strategies benefit from higher credit ratings relative to firms implementing minimization tax strategies. Recent empirical and anecdotal evidence suggests that firms’ tax strategies have at least two recognizable dimensions, sustainability and minimization(e.g., McGuire et al. 2013;Neuman et al. 2016 etc.). Tax strategies focusing on sustainability strive to achieve a consistent reported tax outcome over time [i.e., a narrow range of cash effective tax rates(cash ETRs)], with less emphasis on the outcome’s level. In contrast, tax strategies that focus on minimization(i.e., the level of tax avoidance) seek to reduce firms’ explicit tax burdens and achieve the lowest possible tax outcome(i.e., a low ETR). However, studies that focus on the level of a firm’s tax avoidance implicitly assume that the primary objective a firm’s tax strategy is to minimize taxes(Shackelford and Shevlin 2001;Scholes et al. 2008). Scholes et al.(2008) develop a framework that suggests that the ultimate goal of a firm’s tax strategy is to maximize after-tax returns, which is not necessarily achieved by minimizing taxes, noting that effective tax planning is not equivalent to tax minimization. For examples, prior researches find that firms with sustainable tax strategies have more persistent pre-tax earnings and earnings components and also find that investors are able to infer the sustainability of a firm’s tax strategy and use it as a signal to assess the persistence of pre-tax earnings and earnings components(McGuire et al. 2013). Neuman et al.(2013) find that firms with sustainable tax strategies have more transparent information environments and Neuman(2016) find that firms implementing sustainable tax strategies earn significantly higher median buy-and-hold returns than firms implementing minimization tax strategies. Therefore, we extend the prior research by providing novel evidence on credit rating agency use it as a positive signal to assess the sustainable of a firm’s tax strategy.
For this analysis, following the methodology of prior research that we employ empirical measures of the sustainability of firm’s tax strategies Specifically, we measure the coefficient of variation for annual cash ETRs for the five-year period that includes the current year’s cash ETR and the four prior years’ cash ETRs (i.e., over the period t-4 to t). The coefficient of variation for cash ETRs (hereafter SUSTAIN) is the standard deviation of annual cash ETRs(hereafter TR) scaled by the absolute value of the mean of annual cash ETRs over the same five-year period(e.g., McGuire et al. 2013;Neuman 2016) and we measure aggressive tax avoidance as if its five-year cash ETR, measured from year t-4 to t(Dyreng et al. 2008), is in the lowest quintile(Donohoe and Knechel 2014). Following the prior studies(Park and Yoon 2013;Jo 2016), this paper employ corporate credit rating come from KISVALUE. Our sample of observations covers KOSPI and KOSDAQ listed firms based on the test variable(based on the dependent variable) from 2003 to 2016(from 2004 to 2017), thus we use 8,328 firm-year observations.
Our empirical results reveal the following. After controlling for several factors that affect credit rating, we find that positive and significant coefficients on SUSTAIN(TR) in all specifications of the model(all p < 0.01), which suggests that, at the average, firms with sustainable tax strategies have significantly higher credit rating. Whereas, we find that negative and significant coefficients on tax avoidance, firms with minimization tax strategies have significantly lower credit rating, which suggesting that minimization may not be the only method of tax planning that maximizes value. Our overall inferences are unchanged when using this alternative measure of cash ETR and GAAP ETR. In addition, when we divided the sample into KOSPI and KOSDAQ listed firms, we find that obtain similar res...
본 연구는 지속적인 세무전략이 신용평가기관의 신용등급에 긍정적인 영향을 주는지를 실증적으로 분석하였다. 또한 앞서의 주제를 분석할 때 법인세최소화를 위한 공격적 조세회피의 세무전략과도 비교하여 살펴보았다. 선행연구에서는 현금유효세율의 변동성을 낮게 유지하는 기업의 세무전략이 이익지속성이 높고, 더 투명한 정보환경에 있으며, 투자자 측면에서 가격결정에 반영된다는 결과를 보고하였다(McGuire et al. 2013;Neuman et al. 2013;Neuman 2016). 따라서 본 연구는 앞서의 선행연구의 범위를 보다 확장시켜 신용평가기관 측면에서 지속적인 세무전략의 정보를 기업신용등급에 긍정적으로 반영하는지를 살펴보고자 한다. 분석을 위해 지속적인 세무전략의 측정은 앞서의 선행연구의 방법으로 측정되었고, 공격적 조세회피는 Donohoe and Knechel(2014)의 방법에 따라 지시변수로 측정하였다. 분석기간은 관심변수를 기준으로 2003년부터 2016년까지이고, 최종표본은 12월 결산의 상장기업을 대상으로 8,328개 기업/연 자료이다.
실증분석 결과, 신용등급에 영향을 주는 통제변수가 고려된 후에도 지속적인 세무전략의 기업일수록 기업신용등급에 긍정적인 영향을 주는 것으로 나타났다. 이와 달리, 법인세최소화를 위한 공격적 조세회피의 세무전략은 기업신용등급에 부정적인 영향을 주는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 Cash ETR과 GAAP ETR로 측정한 경우 모두 일치된 결과를 보였다. 또한 전체표본을 다시 KOSPI와 KOSDAQ 표본으로 나누어 분석하더라도 모두 앞서와 일치된 결과로 나타났다.
이상의 본 연구결과는 현금유효세율의 변동성을 낮게 유지하는 기업의 지속적인 세무전략이 신용평가기관에게 신용위험을 낮추는 신호를 제공하는 데 반해, 법인세최소화를 위한 조세회피의 세무전략은 신용위험을 높이는 정보를 제공한다는 것을 비교하여 보여주었다는 데 의미가 있다. 또한 지속적인 세무전략과 신용등급 간의 관계를 처음으로 살펴본 연구라는 점에서 의의가 있다. 본 연구의 발견은 그동안 법인세최소화가 기업가치에 긍정적일 것으로 보는 관점과 달리, 선택적인 접근으로 유효세율의 변동성을 낮게 유지하는 기업의 세무전략이 신용등급 측면에서 더 효과적인 세무계획일 수 있음을 시사해 준다. 이와 더불어 조세회피를 위한 세무전략이 신용평가 측면에서 부정적인 효과가 나타난 결과 역시 Shackelford and Shevlin (2001)의 효과적인 세무계획 관점에서 보면 비세금비용을 증가시킨다는 점에서 기업가치의 극대화를 위한 유일한 세무전략의 방법이 아닐 수 있음을 시사한다. 한편으로, 본 연구결과는 지속적인 세무전략의 정보가 신용등급의 결정에 중요한 변수임을 시사한다.
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