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금융연구 : 우리나라 통화정책에서 통화,신용량의 역할 = The Role of Money and Credit Aggregates in Conduct of Monetary Policy in Korea
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145-170(26쪽)
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After having been de-emphasized from around the early 1990s, the importance of financial factors such as the money and credit aggregates in the implementation of monetary policy under inflation targeting regimes has gained renewed attention since the recent global financial crisis that erupted in August 2007. Further discussions and rigorous analysis are however needed, to reach a broadly shared consensus among academia and policymakers on the issue of when and how the central bank should incorporate these quantity variables into its actual conduct of interest rate-focused inflation targeting. Our aim in this paper is to address the issue of how the Monetary Policy Committee (MPC) of the Bank of Korea took into consideration the actual money and credit aggregates in its policy decisions under inflation targeting over the period 2003~2011. A novelty of our empirical analysis is its construction of an index as a measure for capturing, using the monthly Committee meeting minutes for the period concerned, how many MPC members mentioned their intentions with regard to the policy stance by taking the current movements of money and credit aggregates into consideration just prior to their policy decisions. For the analysis we set up a discrete choice framework for the index. We assign integer values of from 4 through -4, depending upon how many MPC members show their intentions that the policy stance be “tight,” “neutral,” or “easy,” in consideration of the movements of money and credit aggregates for a specific month. The integer value 4 denotes that more than five MPC members mentioned favoring a policy rate hike while the value 2 indicates that it was less than two MPC members. The same classification applies to the negative integer values. A zero value indicates that no MPC member has shown any favoring of a “tight” or “easy” policy stance at all, implying an intended “neutral” stance of the MPC members. We conduct OLS estimation of the effects of the index on the actual policy rate decisions by the Committee members, using an equation controlling for two key macroeconomic indicators such as the inflation gap and the output gap that the Committee considers in setting policy. Interestingly, the estimated index coefficient turns out to be positive and statistically significant. The regression suggests that when the MPC members frequently and strongly mentioned the need to take notice of the movements of money and credit aggregates around the time of the Committee meeting, monetary policy was dominated by concerns over the stabilization of asset prices or massive credit squeezes in the financial markets. We, in addition, estimated two different equations, as a way of checking the robustness of the OLS estimates. The first specification is an ordered probit model in which we estimated the effects of the index on the policy changes in discrete increments. The integer values assigned for the policy changes range from -2 through 2. The values of 2(-2) and 1(-1) correspond to 50 bp and 25 bp hikes (cuts) in the policy rate, respectively, while a value of 0 indicates no policy change. It seems more accurate to use this five-stage classification of policy rate changes as the dependent variable, because the evolution of changes in the policy rate does not follow a smooth process but a step function. In a second experiment, we first estimated the standard Taylor rule over the period concerned, and then the effects of the index on its residual estimates. In both cases, the estimated index coefficients are positive and significant, implying that the results support the OLS estimates mentioned above. To summarize, the evidence suggests that the Bank of Korea has been implementing flexible inflation targeting.
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2013-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2010-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2009-01-01 | 평가 | 학술지 통합 (기타) | |
2008-03-28 | 학술지명변경 | 한글명 : 금융학회지 -> 금융연구외국어명 : Korean Journal of Money & Finance -> Journal of Money & Finance | KCI등재 |
2008-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2005-01-01 | 평가 | 등재학술지 선정 (등재후보2차) | KCI등재 |
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2003-01-01 | 평가 | 등재후보학술지 선정 (신규평가) | KCI후보 |
기준연도 | WOS-KCI 통합IF(2년) | KCIF(2년) | KCIF(3년) |
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2016 | 0.57 | 0.57 | 0.64 |
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0.61 | 0.62 | 1.431 | 0.06 |
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