내부자거래가 기업신용등급 평가에 미치는 영향 = The Effect of Insider Trading on Credit Rating

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study examines the relationship between insider trading and credit rating. In this paper, we examine whether insider trading is perceived by credit rating firms as a means to provide information related to the future performance of the company or to pursue the interests of insiders. On the positive side, insider trading can deliver information about the quality of earnings or future performance of the company to the market (Beneish and Vargus 2002; Ke et al. 2003). In other words, insider trading can provide positive information on external investors and capital markets by mitigating the information asymmetry between the manager and the investor by conveying the information about the company’s economic substance or internal information of the manager to the market. An insider’s purchase transaction means that the future management performance is good, and the insider’s sale transaction can inform the external information users that the future management performance is not good. On the other hand, managers who are planning insider trading as a negative aspect of insider trading are reported to pursue their profits by using information asymmetry between insiders and external information users, using profit adjustment before insider trading, and obtaining excess returns. Managers use opportunistic use of profits or disclosures by adjusting (lowering) profits before selling (buying) shares or by increasing (decreasing) disclosures of good (Park and Park 2004; Kim et al. 2010; Kim et al. 2014). Previous studies have reported that managers are opportunistically using them to pursue their private interests. Recent media reports also report that insider trading is being used as a means of pursuing their own interests. The Financial Services Agency reported that Hanjin Shipping sold 967,927 shares (0.39%) of Hanjin Shipping Co., which had been held by its owner right before the announcement of the autonomous agreement to take care of themselves through insider trading (Korean economy, April 29, 2016). In addition, the financial authorities investigated the Tongyang Group’s insolvency, which revealed that Tong Yang Group executives had sold stocks that were held immediately after the application for court receivership. Samsung Techwin former and current executives also found out that the company had previously bought and sold stocks of information that the company would be sold to the Hanwha Group(Korea Economy August 12, 2015). Kim and Shin (2014) pointed out that 67.15% of Korean companies are doing insider trading and that they are getting excess profits, suggesting that stock trading using insider’s private data is implicit.
This study investigates how credit rating firms respond to the characteristics of insider trading. If insider trading is perceived as a means of providing private information related to a company’s future management performance, credit rating firms will respond differentially to buying and selling transactions, or else insider trading is a means to pursue the interests of insiders , credit rating evaluation will be decreased regardless of the type of insider trading.
As a result of analyzing the non-financial companies among the listed companies from 2008 to 2012 as a sample, the results of the empirical analyses show that both insider buying and selling transactions decrease credit rating, which means that insider transactions are perceived as insider opportunistic factors. Insider buying has a significant decline in corporate credit ratings, and selling also lowers credit ratings. In other words, credit rating firms recognize insider trading as profit adjustment and opportunistic factor due to information asymmetry, which means insider trading is a factor that decreases credit rating. In addition, insider buying and selling transactions incrementally decrease credit rating when the information asymmetry is high or a default risk is high. This implies that credit rating is decreased beca...

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 내부자거래와 기업신용등급 평가 간의 관계에 대해 알아봄으로써 신용평가회사는 내부자거래에 대해 정보 우위를 이용한 내부자의 사익을 추구하기 위한 부정적인 수단으로 인식하는지 아니면 기업의 미래 경영 성과와 관련된 정보를 제공해 주는 긍정적인 수단으로 인식하는지를 검증해 보고자 한다. 만약 신용평가회사가 내부자거래에 대해 정보 우위를 이용한 이익 조정과 주식 거래를 통한 사익 추구 수단으로 인식한다면 내부자거래의 유형에 상관없이 기업신용등급은 하락할 것이다. 반면, 신용평가회사가 내부자거래를 기업의 정보를 제공해 주는 긍정적인 수단으로 인식한다면, 매수 거래에 대해서는 미래 경영 성과가 좋을 것이라는 신호로 받아들이고 매도 거래에 대해서는 미래 경영 성과가 좋지 않을 것이라는 신호로 받아들여 매수 거래와 매도 거래에 대해 차별적으로 인식할 것이다.
실증분석결과, 내부자의 매수 및 매도 거래 모두 기업신용등급을 하락시키는 것으로 나타나 신용평가회사는 내부자거래를 부정적으로 인식하는 것으로 나타났다. 추가적으로 신용평가회사는 정보비대칭이 높은 경우 내부자의 매수 및 매도 거래 모두에 대해 부정적으로 인식하였으며, 기업실패위험이 높은 경우 내부자의 매도 거래에 대해 더욱 부정적으로 인식하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 신용평가회사는 내부자거래에 대해 기업 경영 성과와 관련된 신호로 인식하는 것이 아니라 정보 우위를 활용한 주식 거래를 통해 초과 수익을 얻으려는 내부자들의 사익 추구 행위로 인식함을 의미한다.
본 연구의 결과는 내부자거래에 대한 긍정적 혹은 부정적 측면 중 신용평가회사는 내부자거래에 대해 부정적으로 인식하고 있음을 알려준다. 연구 결과의 강건성을 확보하기 위해 정보비대칭이 높고 낮은 상황과 기업실패위험이 높고 낮은 상황 별로 가설을 검증함으로써 내부자거래에 대해 상반된 결과를 제시했던 기존의 연구 결과에 추가적인 기여를 할 것으로 기대하며, 특히 투자자 및 금융당국 등에게 유용한 시사점을 제공해 줄 것으로 기대한다.

참고문헌 (Reference)

• 1 고영우, "정보비대칭과 타인자본비용의 관계 연구" 한국국제회계학회 (43) : 41-64, 2012
• 2 박연희, "재량적발생액이 회사채수익률 스프레드에 미치는 영향" 한국회계학회 20 (20): 35-56, 2011
• 3 윤순석, "유상증자기업의 이익관리에 관한 연구" 23 (23): 107-126, 1998
• 4 이지숙, "유가증권시장 부실기업의 발생액 이익조정 재고찰" 한국회계학회 26 (26): 1-37, 2017
• 5 안윤영, "외국인투자자와 정보비대칭 간의 관계" 한국회계학회 30 (30): 109-131, 2005
• 6 전영순, "외국인투자자 및 국내 기관투자가의 투자의사결정과 회계이익의 질(Quality)" 한국경영학회 32 (32): 1001-1032, 2003
• 7 최현정, "외국인주주의 지분율이 부채 비용에 미치는 영향: 회사채 수익률 스프레드를 중심으로" 한국회계학회 23 (23): 379-413, 2014
• 8 권영도, "부도위험에 직면한 기업의 이익 및 현금흐름 조정" 한국경영학회 30 (30): 1317-1337, 2001
• 9 최보람, "보수주의 회계처리가 채권 발행금리와 스프레드에 미치는 영향" 2010
• 10 김명애, "대주주 지분이 타인자본비용에 미치는 영향 : 대주주-채권자 갈등의 효과를 중심으로" 한국재무관리학회 29 (29): 1-28, 2012
• 11 손성규, "내부자거래의 장단기 유형에 따른 이익조정 수단의 차별적 선택" 한국증권학회 40 (40): 579-607, 2011
• 12 전성빈, "내부자거래의 내부정보 이용에 관한 연구" 22 : 1-29, 1998
• 13 김문철, "내부자거래와 이익조정" 한국회계학회 35 (35): 1-37, 2010
• 14 김문철, "내부자거래는 이익지속성 및 미래이익에 대한 경영자의 정보를 반영하는가?" 한국세무학회 7 (7): 141-168, 2006
• 15 김문철, "내부자거래가 경영자의 자발적 공시에 미치는 영향" 한국세무학회 15 (15): 145-173, 2014
• 16 김태규, "내부자거래 초과수익의 결정요인" 한국증권학회 43 (43): 359-383, 2014
• 17 김성환, "내부자 거래, 미래 경영성과 변동과 재무분석가의 이익예측 변경에 관한 연구" 한국회계학회 35 (35): 115-147, 2010
• 18 이만용, "기업지배구조가 회사채 스프레드에 미치는 영향" 경영연구소 43 (43): 31-61, 2006
• 19 박무정, "기업간 신용거래에 대한 실증연구: 신용공여의 결정요인 및 기업가치에의 영향" 2013
• 20 이정엽, "공정공시와 관련된 내부자거래의 동기에 관한 연구" 한국증권학회 42 (42): 461-492, 2013
• 21 박재환, "감사인은 내부자 거래를 감사위험으로 인식하는가?" 한국회계학회 24 (24): 151-180, 2015
• 22 박재환, "감사인 일치성이 감사시간, 감사보수 및 감사품질에 미치는 영향" 한국경영학회 43 (43): 527-559, 2014
• 23 Ke, B., "What Insiders Know about Future Earnings and How The Use It : Evidence from Insider Trades" 35 (35): 315-346, 2003
• 24 Noe, C., "Voluntary Disclosures and Insider Transactions" 27 : 305-326, 1999
• 25 Ahmed, A., "The Role of Accounting Conservatism in Mitigating Bondholder–shareholder Conflicts over Dividend Policy and Reducing Debt Costs" 77 (77): 867-890, 2002
• 26 Francis, J., "The Market Pricing of Accruals Quality" 39 : 295-327, 2005
• 27 Gu, F., "The Credibility of Voluntary Disclosure and Insider Stock Transactions" 45 : 771-810, 2007
• 28 Kaplan, R. S., "Statistical Models of Bond Ratings : A Methodological Inquiry" 52 (52): 231-261, 1979
• 29 Shleifer, A., "Large Shareholders and Corporate Control" 94 (94): 461-488, 1986
• 30 Seyhun, H. N., "Insiders’ Profits, Costs of Trading, and Market Efficiency" 16 : 189-212, 1986
• 31 Finnerty, J., "Insider and Market Efficiency" 31 : 1141-1148, 1976
• 32 Beneish, M., "Insider Trading, Earnings Quality, and Accrual Mispricing" 77 (77): 755-792, 2002
• 33 Penman, S., "Insider Trading and the Dissemination of Firms’ Forecast Information" 55 : 479-503, 1982
• 34 Sawicki, J., "Insider Trading and Earnings Management" 35 (35): 331-346, 2008
• 35 Sivakumar, K., "Insider Trading Following Material News Events : Evidence from Earnings" 23 : 23-32, 1994
• 36 Park, M., "Insider Sales and Earnings Management" 23 : 381-411, 2004
• 37 Hodgson, A., "Information Trading by Corporate Insiders Based on Accounting Accruals : Forecasting Economic Performance" 46 : 819-842, 2006
• 38 나영, "ESG 정보와 타인자본비용의 관련성에 대한 실증연구" 한국회계정보학회 31 (31): 453-487, 2013
• 39 Piotroski, J. D., "Do Insider Trades Reflect Superior Knowledge about Future Cash Flow Realization?" 39 : 55-81, 2005
• 40 Elliott, J. A., "Asymmetric Valuation of Sustained Growth by Bond-and equity-Holders" 15 (15): 833-878, 2010
• 41 Menon, K., "An Empirical Investigation of Audit Qualification Decision in the Presence of Going Concern Uncertainties" 3 (3): 302-315, 1987
• 42 DeAngelo, H., "Accounting Choice in Troubled Companies" 17 : 13-143, 1994
• 43 Mutchler, J. F., "A Multivariate Analysis of the Auditor’s Going Concern Opinion Decision" 24 : 383-393, 1985