Has External Monitoring Improved R&D Investments of Japanese Electric Machinery Companies?

국문 초록 (Abstract)

본 논문의 목적은 일본 전기기계 업종 기업들의 이사회 독립성 및 해외 기관투자자의 주식보유비율이 기업의 연구개발 지출에 미치는 영향을 분석하는 데 있다. 외부 모니터링이 기업의 장기적 투자에 미치는 영향을 분석함으로써, 본 연구는 일본 정부의 기업 관행 개혁 노력의 효과성을 평가하는 데 기여할 수 있을 것으로 기대된다.
연구에 사용된 패널 데이터는 2014년부터 2023년까지 프라임 시장과 스탠다드 시장에 상장된 174개 전기기계 업종 기업을 대상으로 구성되었다. 종속변수는 총 매출액 대비 연구개발비 비율로 설정하였으며, 주요 독립변수는 특정 비율 이상의 사외이사 선임 여부와 해외 기관투자자의 주식보유비율이었다. 분석은 랜덤 효과 모형(Random Effect Model)을 사용하여 수행되었다.
분석 결과, 기업지배구조코드(Corporate Governance Code)를 준수하여 일정 비율 이상의 사외이사를 선임하는 것이 프라임 시장 상장 기업과 스탠다드 시장 상장 기업 간에 유의미한 차이를 보이는 것으로 나타났다. 스탠다드 시장 상장 기업에서는 사외이사 비율과 해외 기관투자자의 주식보유비율 모두 R&D 집중도에 긍정적인 영향을 미친 반면, 프라임 시장 상장 기업에서는 이 두 요인 모두 R&D 집중도와 유의미한 상관관계를 보이지 않았다.
마지막으로, 본 연구는 일본의 기업지배구조 개혁 및 외부 모니터링의 존재가 미치는 영향이 기업이 속한 산업과 시장별로 달라질 수 있음을 보여준다. 기존의 국가 단위 분석과 달리 본 연구는 특정 산업과 상장 주식시장 별로 구분하여 분석하였다. 국가와 산업에 따라 지배구조 개혁의 효과가 다르게 나타나는 점을 고려할 때, 일률적인 모델 적용은 현실적이지 않을 수 있다. 따라서 특정 산업에 초점을 맞춘 본 연구는 일본 기업의 행동에 구조적 변화가 어떻게 영향을 미치는지를 보다 세밀하게 설명하는 관점을 제공한다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

The purpose of this paper is to analyze the impact of firms’ board independence and foreign institutional shareholding ratio on R&D expenditures of Japanese electric machinery companies. By analyzing the impact of external monitoring on firms’ long-term investment, this study may contribute to assessing the effectiveness of the Japanese government’s effort to reform Japanese corporate customs.
The panel data utilized in this study consists of 174 electric machinery companies listed on the Prime Market and the Standard Market, from 2014 to 2023. R&D expenditure to total sales was set as the dependent variable, and the appointment of particular number of outside directors alongside the shareholding ratio of foreign institutional investors were the main independent variables. The analysis was conducted using random effect model.
The analysis shows that complying to the Corporate Governance Code and appointing certain ratio of outside directors had significant divergence between Prime Market listed firms and Standard Market listed firms. The proportion of outside directors and shareholding ratio of foreign institutional investors impacted Standard Market listed firms’ R&D intensity positively, whereas the two factors showed no correlation with R&D intensity of Prime Market listed firms.
This study highlights the industry-specific impact of Japan’s corporate governance reforms and the shareholding ratio of outsiders may vary among which market the firms are listed on. Unlike national-level analyses, this approach accounts for the unique characteristics of a specific industry and stock market. Given that governance reforms vary in effectiveness across countries and industries, a uniform model may be impractical. By focusing on a specific industry, this research provides a nuanced perspective on how structural changes influence corporate behavior in Japan.