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신용등급과 시장지표를 이용한 채권포트폴리오 강제매각효과 비교 분석 = Rating versus Market-based Forced Sell Effect in the Fixed Income Portfolio
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2016
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Korean
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KDC
320
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학술저널
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119-161(43쪽)
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본 연구에서는 채권포트폴리오의 신용위험 관리방법중 하나인 강제매각(forced sell)의 기준을 신용등급으로 하는 경우와 시장지표로 하는 경우의 효과를 위험대비 수익률 관점에서 비교·분석하였다. 역사적 시뮬레이션 모형을 통한 분석 결과 기본적으로 펀더멘털 요인에 의해 주로 결정되는 신용등급 기준이 시장요인의 영향을 많이 받는 시장지표 기준에 비해 포트폴리오 위험대비수익률이 높은 것으로 밝혀졌다. 하지만 이 같은 강제매각효과는 대상채권의 성격이나 시장상황 등에 따라 상이하게 나타났다. 즉 신용위험 등이 증가세에 있는 채권인 경우 가격하락이 지속될 가능성이 높기 때문에 조기경보 측면에서 유리한 시장지표 기준의 강제매각 효과가 개선되는 것으로 나타났다. 또한, 금융위기와 같이 시장 전반의 신용리스크가 증가하는 시기에는 펀더멘털 관련 정보가 거의 동시에 양 지표에 반영되면서 양 기준간 강제매각효과 차이도 줄어드는 것으로 분석되었다. 이와 함께 시장가격의 변화를 통해 신용리스크의 변화를 좀 더 빨리 반영하는 경향이 있는 시장지표 기준이 강제매각 시점이 보다 앞섬으로써 재투자수익률 수준에 좀 더 민감한 것으로 나타났다. 시장지표 기준의 경우에는 시장지표(OAS)의 수준이 높을수록 시장변동성에 의한 강제매각의 빈도를 줄일 수 있어 포트폴리오의 위험대비수익률이 개선되는 것으로 나타났다. 마지막으로 시장지표와 신용등급을 동시에 고려하는 경우가 신용등급만 고려하는 경우에 비해 강제매각효과가 더 크게 나타나 강제매각 시 시장지표를 보완적으로 활용할 필요가 있음을 뒷받침하였다. 이 같은 결과는 총수익률 분석을 통한 강건성 검증에서도 유사하게 도출되어 본 연구결과의 신뢰성을 제고하였다.
더보기Credit ratings provided by the rating agencies is the most commonly used credit risk measure in managing the credit risk of holding securities or counterpart risk. Market-driven credit indicators such as the Option Adjusted Spread (OAS) are also widely used credit risk measures as well. Both the credit ratings and market indicators are generally used as a criteria for the forced sell, which rules out some of holding exposure if its credit risk exceeds the predetermined threshold. Among the risk management usages, the rule of forced sell is increasingly more focused on because it is a risk management practice and also is a investment process which may directly impact to the investor`s P/L profile. Since the financial crisis, the effectiveness of risk management based on the credit ratings has been reexamined as the credibility on the credit ratings has weakened. On the other hand, the need for using the market indicators as a complimentary credit risk measurement has increasingly grown in response to the lowered credibility of the ratings. In these senses, this paper assesses whether rating-based or marketbased forced sell strategy are more suitable in terms of the risk adjusted return in the fixed income investment. More specifically, first, this paper compares the risk adjusted return of the model portfolio which experienced forced sell between when its credit rating falls down below A- and when its OAS exceeds 500bp. Second, it compares the risk adjusted return of the sub portfolio whose bond`s credit risks are consistently increasing during the periods. Third, it compares the risk adjusted return of both strategy between the normal times and the market stressed periods such as financial crisis. Forth, we analyzed how the forced sell effect of both strategies differs to the different level of reinvestment return. Fifth, we also testified how the forced sell effect would be changed with the different level of the OAS threshold in the case of the market-based strategy. Finally, we assesses whether the risk adjusted return of the rating and market combined strategy is better than that of the rating only strategy in order to testify whether the market indicator positively work as the complimentary credit risk measure when jointly considered with the credit rating. The findings of analysis are as follows: First, based on the historical simulation analysis using data during 2008~2014, it is evident that the rating-based strategy, which mainly reflects the fundamentals, results in the higher risk adjusted return than the market-based strategy. However, the results varied with some different variables such as bond portfolio`s risk profile or the degree of the market stress. For the bond portfolio of which credit risks are increasing, the market-based approach performed better because its early warning advantage could reduce the capital loss as it signals the forced-sell at the earlier stage of the price deterioration. During the market stressed period like financial crisis, the difference of the performance between two approaches decreased as the credit risk information is reflected into both the ratings and market indicators with lesser time lag. It also proved that the market-based approach, which reflects the change of the credit risk fast through the price volatility, tends to be more sensitive to the level of reinvestment return as its forced-sell timing generally precedes that of the rating-based approach. When it comes to the level of the OAS threshold for the forced sell, it is evident that the risk adjusted return improve as the level of the threshold become higher. This reflects the fact that the lower forced-sell threshold would result in more frequent forced sell, and therefore lead to the higher risk of losing possible profit if kept in the portfolio. Finally, it proves that the risk adjusted return of the rating and market combined strategy is higher than that of the rating only strategy. This implies that the market indicator could work positively as the complimentary credit risk measure when jointly considered with the credit rating. The robustness test through the total return analysis also reaches the same conclusion, which reinforces the credibility of the simulation analysis.
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연월일 | 이력구분 | 이력상세 | 등재구분 |
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2026 | 평가예정 | 재인증평가 신청대상 (재인증) | |
2020-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (재인증) | KCI등재 |
2017-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (계속평가) | KCI등재 |
2013-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2010-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2009-01-01 | 평가 | 학술지 통합 (기타) | |
2008-03-28 | 학술지명변경 | 한글명 : 금융학회지 -> 금융연구외국어명 : Korean Journal of Money & Finance -> Journal of Money & Finance | KCI등재 |
2008-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2005-01-01 | 평가 | 등재학술지 선정 (등재후보2차) | KCI등재 |
2004-01-01 | 평가 | 등재후보 1차 PASS (등재후보1차) | KCI후보 |
2003-01-01 | 평가 | 등재후보학술지 선정 (신규평가) | KCI후보 |
기준연도 | WOS-KCI 통합IF(2년) | KCIF(2년) | KCIF(3년) |
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2016 | 0.57 | 0.57 | 0.64 |
KCIF(4년) | KCIF(5년) | 중심성지수(3년) | 즉시성지수 |
0.61 | 0.62 | 1.431 | 0.06 |
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