Step down 구조 상품의 내재이연 방식 도입에 따른 북 안정성 개선 = Constructing the Robust Book for Step Down Product by Introducing the Implied Deferred Revenue Recognition

국문 초록 (Abstract)

본 논문에서는 step down 구조인 ELS(Equity Linked Security) 상품의 리스크량이 발행 수익을 인식하는 방법에 따라 어떻게 변화할 수 있는지 알아보도록 한다. 일반적으로 통용되는 이연수익과 이론가를 이원적 관리하는 분리 이연수익 인식(DDRR, Divided Deferred Revenue Recognition) 방식을 설명하고, 이연수익을 이론가 자체에서 고려하여 조기상환 구조에 보다 적합하다고 판단되는 내재 이연수익 인식(IDRR, Implied Deferred Revenue Recognition) 방식을 소개하도록 한다. DDRR의 경우는 ELS 헷지 거래를 위한 그릭 포지션이 이연수익과는 별개로 계산되므로 보다 큰 레버리지 효과를 만들어 내게 되며, 이에 따라 pin risk 상황과 같이 조기상환 여부가 불확실할 때 북운용의 안정성을 저해하게 된다. 반면 IDRR의 경우는 이연수익이 이론가 평가 내에 고려되어 그릭스 절대값 축소되는 디레버리지 효과가 있고, pin risk에서도 상대적으로 안정적인 운용이 가능함을 확인할 수 있다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

In this paper, we compares risk amount (such as stability of mark to market, explaining power of the greeks, and delta profile near the pin risk) of the step down product, the most famous ELS(Equity Linked Security), generated from the different approach on how to recognize the deferred profit. The traditional DDRR, Divided Deferred Revenue Recognition, which separates the theoretical value and revenue from issuing, is reviewed, and IDRR, Implied Deferred Revenue Recognition, which inserts revenue from issuing as the input of theoretical value, are introduced. The DDRR leads to higher leverage since this value is constructed without considering revenue recognition at early termination. Thus the stability at pin risk area is deteriorated. In contrary, IDRR can enhance greeks stability, and construct less leveraged and robust hedge position especially at pin risk, as theoretical valuation includes the effect of revenue recognition at early termination.