국가신용위험 확산현상에 대한 연구
저자
발행기관
발행연도
2012년
작성언어
Korean
자료형태
한국연구재단(NRF)
연구진행 과정상 구체적인 단계는 다음과 같다.
(1) 신용위험 모형 설정
개별국가의 신용위험을 발생시키는 신용위험변수(credit-event-triggering variable)를 설정하고, 이 신용위험변수의 확률과정을 위험중립측도(risk-neutral measure) 하에서 평균회귀성향(mean-reversion)을 가지는 연속확률과정으로 가정한다. 이로 부터 Collin-Dufresne and Goldstein(2001)의 결과를 이용하면 일정 기간 내에 신용위험이 발생할 위험중립 확률을 구할 수 있다. 다음으로, Duffie(1999)에서 제시된 무위험차익이 발생하지 않는 조건(no-arbitrage condition)을 이용하여 CDS 프리미엄에서 신용위험 발생확률을 추정한다.
(2) 추정방법
CDS 프리미엄 데이터를 이용하여 모형에 등장하는 모수들을 추정하기 위해 최우추정법(maximum likelihood estimation)을 이용한다. 모형은 각 국가별로 따로 추정한다.
(3) 상관관계에 대한 모형 설정
다음으로, 국가간 신용위험의 상관관계를 모형화하기 위해 개별국가의 신용위험변수간에 상관관계를 가지도록 모형을 설정한다. 여기서 상관관계를 규정하는 공분산 행렬은 시변(time-varying)하는 특성을 가질 수 있도록 diagonal-vech 모형을 따르는 것으로 신축적으로 설정하였다.
(4) 국가간 신용위험 확산과정 측정
모형이 모두 추정된 후에는 이를 이용하여 국가간 신용위험 확산과정을 다양하게 측정할 수 있다. 우선 한 국가에서 신용사건이 발생한 경우 다른 국가에서도 신용사건이 발생할 조건부 확률을 신용위험변수를 이용하여 측정한다.
다음으로, 여러 국가들을 묶어 하나의 관심그룹으로 정하고 국가그룹에 대한 신용위험을 다음과 같이 정의한다. 첫째, 관심그룹 국가중에서 신용사건이 발생한 국가 수가 일정규모(예를 들어, 2개국, 5개국 등)를 상회할 때 그 그룹에 신용사건이 발생한 것으로 정의하는 방법이다. 둘째, 관심그룹 국가의 전체 경제규모 중에서 신용사건이 발생한 국가의 경제규모 비중이 일정규모(예를 들어, 5%, 10% 등)를 상회할 때 그 그룹에 신용사건이 발생한 것으로 정의하는 방법이다. 위의 두 가지 신용사건에 대한 정의를 이용하여 그룹에 대한 신용위험 수준을 그 사건들이 발생할 확률로서 측정한다.
위에서 정의한 그룹의 신용위험 개념을 이용하여 개별국가의 신용위험과 국가그룹의 신용위험 간의 관계를 두 가지 방향으로 측정할 수 있다. 첫째, 관심국가그룹에서 신용사건이 발생하였을 때 개별국가들이 얼마나 영향을 받는지를 조건부 확률을 이용하여 측정한다. 둘째, 개별국가에서 신용사건이 발생하였을 때 관심국가그룹 전체적으로 얼마나 영향을 받는지를 조건부 확률을 이용하여 측정한다.
지금까지는 개별국가간, 또는 개별국가와 국가그룹간 신용위험 확산과정을 측정하였으나, 복수의 국가그룹을 정하는 경우 두 개의 국가그룹간 신용위험 확산과정도 동일한 방식으로 측정할 수 있다.
(5) 시뮬레이션
국가간 신용위험의 확산과정을 측정하기 위해 정의한 다양한 지표들은 해석적으로(analytically) 직접 계산될 수 없으며 시뮬레이션 방법을 이용하여 산출된다. 구체적으로, 개별국가에 대해 추정된 결과를 모형의 식에 대입하고 random number를 이용하여 가상적인 신용위험변수 경로(path)들을 여러번 생성하고, 이렇게 생성된 가상적인 매 경로마다 위에서 정의한 신용사건의 발생여부를 확인함으로 신용위험지표를 시뮬레이션 방법으로 산출할 수 있게 된다.
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