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파생증권 발행으로 인한 이해관계자 확대가 회계의 보수성 증가를 초래하는가? : ELS연계기업을 중심으로 = Does the Enlargement of Interest Parties from the Issue of Equity Linked Security Have Resulted in the Firms` Accounting Conservatism?
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2016
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Korean
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141-168(28쪽)
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저금리 시대가 도래함에 따라 중위험·중수익 파생증권인 ELS 증권이 빠르게 성장하고 있다. 개별주식과 연계된 파생증권인 ELS가 발행됨에 따라 기업가치에 영향을 주는 재무제표 및 기업의 정보에 관심을 갖는 이해관계자의 폭이 확대되었다. 본 연구는 2006년부터 2014년까지 15,245개 기업·연도 표본과 ELS증권이 발행된 368개 기업·연도의 표본을 대상으로 하여 ELS 발행기업의 회계보수성을 분석하여 다음과 같은 결과를 확인하였다. 첫째, 기업의 주식이 기초자산으로 연계된 ELS가 발행된 기업은 ELS가 발행되지 않은 기업에 비하여 회계의 보수성이 유의하게 증가하였다. 이는 재무제표가 잘못 작성되어 ELS가 발행된 기업의 주가가 하락할 경우 손실을 입은 투자자의 범위가 확대되기 때문에 ELS가 발행된 기업의 경영진은 높아진 소송가능성에 대비하고 또한 투자자들의 손실을 미리 방지하기 위하여 보다 보수적으로 회계처리를 하는 것으로 해석된다. 둘째, ELS가 발행된 기업을 대상으로 하여 분석한 결과, ELS 발행횟수가 증가할수록 회계의 보수성이 더 증가함을 확인하였다. 이는 해당 기업의 주식이 연계된 ELS의 발행횟수가 증가할수록 기업의 주가등락에 따른 이해관계자들이 더 늘어남에 따라 기업은 잘못된 회계처리로 인한 주가하락을 방지하기 위하여 보다 보수적인 회계처리를 하는 것으로 해석된다. Jennings and Starks(1986)은 파생증권은 시장의 투명성을 높인다고 하였으며 Watts(2003, 2008)는 보수주의회계는 정보비대칭을 완화하는 수단이 된다고 하였다. 본 연구는 우리나라에서 보편화된 파생상품인 ELS가 보수주의회계를 통하여 시장투명성에 공헌하는지를 살펴본 연구라는데 의의가 있다.
더보기Since the issue of Equity linked security(ELS) was legally allowed in 2004, Korean equity linked security market has been rapidly growing due to the relatively low interest rate in the financial circumstance. If the firm``s stock price is linked with ELS, the range of the interested parties is extended including the investors and the issuers of ELS and the new comers of the interested parties will help to reduce the information asymmetry between firms and investors and increase the efficiency of the financial market. In terms of firms`` managers, the new-added number of watch dogs on the firms`` financial statement will increase the possibility of litigation, which would drive the firms`` managers to takce the posture of the accounting conservatism. If the stock price dropped sharply, the value of ELS would also plummet. To prevent the ELS investors`` loss in th future, firms will try to inform the investors of any possible loss as soon as possible by recognizing any probable losses in financial statement when the bad news or the economic loss incurred. The early recognition of loss will prevent the big bath in accounting which would result in stock price crash meaning much loss for ELS investors. With the reason, we assumed that the firms linked with ELS would report the financial statements in more conservative ways. For empirical analyses, this study hand-collects the data of firms with ELS from Korean Securities Depository from 2006 when the firm`` stock linked ELS was initially issued to 2014. We analyzed the accounting conservatism of the firms with ELS using 368 firm-year samples of the firms with ELS and 15,245 control samples. We measure accounting conservatism by using C-ScoreKW of Khan and Watts(2009) model and C-ScorePZ and Q-ScorePZ of Penman and Zhang(2002) model. Prior to the study of the relationship analysis between firms with ELS and accounting conservatism of the firms, we considered the endogenous problem between the two and self-selection bias problem. To solve the problem we adopted the two stage treatment effect model introduced by Heckman(1979) and Maddala(1983). In the model, we used negative conditional skewness, down-to-up volatility, market value and the stock price return of the previous year as the instrument variables which affect on the choice of ELS firms In the main analysis, we found that three conservatism proxies(C-ScoreKW, C-ScorePZ and Q-ScorePZ) of the firms with ELS are significantly higher than those of the firms without ELS. This result suggests that when ELS is issued, the firms`` managers will be more conservative because they try to cope with the increased possibility of litigation and to prevent possible loss of ELS investors. Another assumption is that the more issued of ELS the firms are, the more conservative in the accounting because with the increase of the issue of ELS, the interest party will enlarge and the firms`` managers get more pressure for the future litigation aroused by any possible accounting scandal and earning management. Prior to the study we adopted two sls regression to solve endogenous problem between the times of ELS issue and the accounting conservatism. And we also used three accounting conservatism; C-ScoreKW of Khan and Watts(2009) model and C-ScorePZ and Q-ScorePZ of Penman and Zhang(2002) model. Our study on the 2nd assumption shows that the firms`` accounting conservatism increased with the times of issuing ELS in the year. We interpret the managers are more cautious on reporting the financial statements when they have the more interest parties which means the more watch dogs are monitoring the financial statements. Jennings and Starks(1986) showed the derivatives securities increase the transparency of market and Watts(2003, 2008) supported the accounting conservatism is one of the instruments to reduce the information asymmetry between the firms and the investors. Our findings suggest that firms reflect the extended range of the interested parties like the ELS issuers and the ELS investors while reporting financial statement, which prevent the possible loss of the ELS investors. And the conservative attitude of the firms`` manager would be beneficial to the ELS investor as well as the stock investors. Our findings also suggest that the firms with the derivatives increase transparency through accounting conservatism because the stock investors and ELS investors can be aware of the firms economic loss early which indicates that equity linked security will work positively for the market transparency in Korea. Our study is the first analysis on the relations between the derivatives and accounting conservatism. And we recommend these kinds of new environments be considered when we study accounting conservatism and other accounting characteristics. And further studies can be investigated on the relations between the derivatives and other accounting variables like earning response coefficients, capital costs or the relations between the derivatives and financial market factors like returns, trading volumes and volatility.
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2001-07-01 | 평가 | 등재후보학술지 선정 (신규평가) | KCI후보 |
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2016 | 0.99 | 0.99 | 1.25 |
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1.35 | 1.43 | 2.629 | 0.29 |
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