외국인 대량보유자의 주주행동주의에 대한 연구 = (A)Study on the Shareholder Activism of Foreign Outside Blockholders
저자
발행사항
광주 : 전남대학교 대학원, 2009
학위논문사항
학위논문(박사)-- 전남대학교 대학원 : 경영학과 2009. 8
발행연도
2009
작성언어
한국어
주제어
DDC
650 판사항(22)
발행국(도시)
광주
기타서명
(A)Study on the Shareholder Activism of Foreign Outside Blockholders
형태사항
vi, 124 p. : 삽도 ; 30 cm.
일반주기명
전남대학교 논문은 저작권에 의해 보호받습니다.
지도교수: 양채열
참고문헌 : p. 122-124
소장기관
Active foreign outside blockholders become increasingly controversial in the Korean market recently. As they paly a critical role in both corporate governance and corporate control, their influence on companies are substantial. This study investigates the effect of shareholder activism by foreign outside blockholders on the company and its shareholder. The first essay addresses a research motivation focusing on foreign outside blockholder's activism. The next two essays empirically investigate a behavioral pattern of the shareholder activism by foreign blockholders.
The second essay tries to both broaden and deepen the understanding of shareholder activism by foreign blockholders, in particular on the short and long term, and then argues that changes in shareholder wealth should also be related to the motivation of being an active blockholder. This essay analyzes the market reactions when activist and passivist purchase large blocks of voting rights. The result of empirical analysis do not support a shareholder activism by active foreign blockholders. While the evidence shows a substantial positive abnormal return when a activist rather than a passivist acquires at least 5% of a company's voting rights, the long term activism results do not enhance shareholder value compared to passivist. Similarly, in an 'Exit' event, activist do not improve shareholder value compared to passivist. For an additional clarification, this paper examines the activism of switchers who switch their investment purpose from a passive to an active. The result of empirical analysis shows that pure active blockholders enhance a target firm's value but switchers do not.
The third essay examines whether a shareholder activism by foreign blockholders enhances the corporate governance of the firm and results in the decrease in agency costs. The empirical analysis shows that active foreign blockholders do not necessarily reduce agency costs of the firm. However, the existence of large foreign blockholders, regardless of active or passive, enhances the corporate governance of the target firm. Finally, switchers neither reduce agency costs of the target firm nor improve the corporate governance. Overall, the active foreign blockholders do not provide an effective monitoring on a target firm.
This study contributes to the shareholder activism literature and the shareholder activism by foreign outside blockholders who increase their ownership after the opening of the Korean stock market should be further studied in order to establish a sound and proper guideline for shareholder activism which domestic institutional investors need to adopt.
주주행동주의는 성과가 낮은 기업의 경영활동에 적극적으로 개입하여 주주와 경영자간에 발생하는 대리인 문제를 완화하고 경영성과를 제고함으로서 기업가치를 높이는 것에 목적을 두고 있다. 외환위기 이후 금융개방으로 외국인의 국내 주식시장 투자확대는 주식시장의 성장 및 기업의 주주중시경영에 대한 인식을 확대하는데 기여하고 있다. 그러나 외국인 대량보유자의 주주행동주의가 지배구조를 개선하고 경영성과를 제고하여 기업가치를 높였는지에 대해서는 여전히 논란이 계속되고 있다. 본 논문은 국내 시장에 외국인 투자자의 확대로 인한 주주행동주의 인식 확산에 대한 한 편의 실태조사와 외국인 대량보유자의 주주행동주의 영향에 대해 실증 분석한 두 편의 연구로 구성되어 있다.
외국인 대량보유자에 중점을 두고 연구한 목적 제시 및 연구 이유를 시작으로 그 설명근거를 제공할 수 있는 실증연구 중 첫 번째는 외국인 대량보유자가 경영참여목적으로 지분을 5% 이상 취득 및 5% 미만 매도 후 주식가치 변화를 단순투자목적 군과 비교한 것이다. 행동주의 주체의 투자행태로 인한 타깃 기업의 가치를 분석하기 위해 외국인 대량보유자가 5% 이상 지분을 취득한 공시와 5% 미만으로 지분을 매도한 공시에 대한 장·단기 주가반응을 살펴본 것은 경영참여 목적으로 지분을 보유한 외국인 대량보유자의 행동주의 특성을 간접적으로 확인할 수 있기 때문이다. 분석 결과 단순투자목적의 대량보유자의 타깃기업 비해 경영참여목적의 대량보유자의 타깃 기업의 주가반응이 단기적으로는 5% 이상 취득 공시에 높은 초과수익률을 보였으나 장기적으로는 오히려 낮은 보유기간수익률을 보여 주었다. 마찬가지로 경영참여목적으로 투자된 기업군에 비해 단순투자목적으로 투자된 기업군의 주가가 5% 미만으로 지분을 매도한 경우에도 더 높은 수익률을 유지하는 현상을 보여 국내 기업에 경영참여목적으로 투자한 외국인 대량보유자가 행동주의를 통해 타깃기업의 가치를 높이지 못하는 것을 확인할 수 있었다. 경영참여목적 투자자 중 보유목적을 전환한 switcher의 주주행동주의 또한 검증한 결과, switcher는 타깃기업의 가치를 향상시키지 못하였다.
실증 연구 중 두 번째는 외국인 대량보유자가 모니터링의 주체로서 대리인 문제를 완화하고 외부 지배구조의 구성 요인으로서 지배구조를 개선하는 지에 대해 분석하였다. 이 또한 경영참여 목적으로 지분을 보유한 외국인 대량보유자의 행동주의 행태를 간접적으로 확인할 수 있기 때문이다. 분석 결과 경영참여목적으로 5% 이상 지분을 보유한 외국인이 대리인 비용을 감소시킨다고 볼 근거가 적어 경영자를 통제하는 모니터링 역할을 효과적으로 하지 못하는 점을 확인하였다. 지배구조 측면에서는 경영참여로 지분을 보유한 외국인 대량보유자 뿐만 아니라 단순투자목적으로 투자한 외국인 대량보유자 또한 5% 이상 지분 보유 시 타깃기업의 기업 지배구조를 개선하는 결과를 발견하였다. 경영참여목적 투자자 중 보유목적을 전환한 switcher의 모니터링 역할을 검증한 결과, switcher는 타깃기업의 대리인 비용을 감소시키지 못하며, 기업지배구조 또한 개선시키지 못하는 것을 확인하였다.
결과적으로 국내 시장에서 행동주의를 이행하는 경영참여목적의 외국인 대량보유자는 시세차익을 목적으로 투자하는 단순투자목적의 외국인 대량보유자에 비해 대리인 문제를 완화하고 장기적으로 기업가치를 향상시키지 못했다는 점을 확인할 수 있었다.
외국인 주식 투자 개방 후 국내 시장에서 투자 비중을 증가하고 있는 외국인 기관 대량보유자의 행동주의에 대한 본 논문은 향후 바람직한 한국형 기관투자자 중심의 주주행동주의 정착을 위해 필연적으로 선행되어야 하는 연구로써 올바른 주식문화 성숙에 기여할 수 있도록 금융시장에 학술적인 공헌점을 갖는다.
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