주파수 영역(Frequency Domain)에서 원유선물 시장과 아시아 주식시장 간 인과관계에 관한 연구 = A Study on the Causal Relationship between the Crude Oil Futures Market and Asian Stock Markets Using a Frequency Domain Framework

국문 초록 (Abstract)

본 연구에서는 변동성 관점에서 아시아 6개국 주식시장에 대한 원유선물 시장의 선행여부를 검증하기 위해 주파수 영역(Frequency Domain)에 기초한 인과관계 분석을 시행하고자 한다. 특히 Component-GARCH 모형을 이용해 변동성을 항상요소(permanent component)와 일시적 요소(transitory component)로 분해하여 시장에 반영되는 정보의 속성도 함께 고려하였다. 분석대상은 아시아 6개 국가(한국, 중국, 일본, 홍콩, 말레이시아, 태국)의 주가지수와 WTI 선물의 가격지수이며, 분석기간은 2000년 1월 4일부터 2016년 8월 31일까지이다.
본 연구에서 제시하는 표본기간동안의 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째 변동성의 지속정도는 항상요소의 경우 두 시장 모두 매우 높은 것으로 나타났고, 일시적 요소의 경우 시장별로 양(+)과 음(-)의 값이 추정되었다. 둘째 VAR 모형에 근거한 전통적 Granger 인과관계를 통해 원유선물 시장의 선행여부를 분석한 결과, 항상요소의 경우 한국, 일본, 태국에서, 일시적 요소의 경우 한국과 일본에서 통계적으로 유의한 선행관계가 발견되었다. 셋째 주파수 영역에서 인과관계를 분석한 결과, 변동성의 두 요소가 동일한 행태를 보인 한국과 중국은 단기적, 일본은 단기와 중기 장기적인 선행관계가 확인되었으며, 변동성의 두 요소가 상이한 행태를 보인 홍콩과 태국의 경우 항상요소가 단기와 중기적인 선행관계를 보였지만, 일시적 요소는 다양한 기간에 걸쳐 원유선물 시장이 주식시장을 선행하는 것으로 나타났다.
본 연구의 실증분석 결과는 아시아 6개국 주식시장과 원유시장을 포트폴리오 자산으로 운용하는 투자자에게 원유선물 시장의 변동성 고려여부와 함께 활용방법에 대한 시사점을 제공하는 것으로 포트폴리오의 위험관리와 보유기간 결정에 실질적인 기여가 가능할 것이다

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study examines the causal relationship between the crude oil futures market and the six Asian stock markets by the Frequency Domain approach. The Component-GARCH model is used to decompose the volatility into a permanent component and a transitory component. The samples are the stock price indexes of 6 Asian countries (Korea, China, Japan, Hong Kong, Malaysia, Thailand) and WTI futures from 1/4/2000 to 8/31/2016.

참고문헌 (Reference)

• 1 강인철, "국제 원유가격의 변동이 주식시장의 변동에 미치는 영향에 관한 연구" 한국금융공학회 11 (11): 23-43, 2012
• 2 Silvapulle, P, "The relationship between spot and future prices : evidence from the crude oil market" 19 : 175-193, 1999
• 3 Bekiros, S. D., "The relationship between crude oil spot and futures prices: cointegration linear and nonlinear causality" 30 : 2673-2685, 2008
• 4 Hosoya, Y, "The decomposition and measurement of the interdependence between second-order stationary process" 88 : 429-444, 1991
• 5 Thuraisamy, K. S., "The Relationship between Asian Equity and Commodity Futures Markets" 28 : 67-75, 2013
• 6 강상훈, "The Impact of Structural Breaks on Volatility Linkages between Asian Stock and Oil Futures Markets" 한국파생상품학회 24 (24): 31-64, 2016
• 7 Breitung, J., "Testing for short and long-run causality : a frequency domain approach" 132 (132): 363-378, 2006
• 8 Malik, F., "Shock and Volatility Transmission in the Oil, US and Gulf Equity Markets" 16 (16): 357-368, 2007
• 9 Cong, R. G., "Relationships between oil price shocks and stock market : An empirical analysis from China" 36 : 3544-3553, 2008
• 10 Moosa, LA, "Price discovery and risk transfer in the crude oil futures market : some structural time series evidence" 31 : 155-165, 2002
• 11 Kaufmann, K. R., "Oil prices, speculation and fundamentals:interpreting causal relations among spot and futures prices" 314 : 550-558, 2009
• 12 Geweke, J, "Measurement of linear dependence and feedback between multiple time series" 77 : 304-324, 1982
• 13 Chkili, W., "Instabilities in the Relationships and Hedging Strategies between Crude Oil and US Stock Markets : Do Long Memory and Asymmetry Matter?" 33 : 354-366, 2014
• 14 Engle, RF, "A permanent and transitory component model of stock return volatility" 1993