한국주식시장에서 투자 스타일로서의 유동성에 관한 연구 = A Study on Liquidity as an Investment Style in the Korean Stock Market

국문 초록 (Abstract)

본 연구에서는 그동안 거래비용 등을 이유로 투자 스타일로 주목받지 못했던, 유동성이 투자 스타일로 활용될 수 있는지를 국내주식시장을 대상으로 대표적인 투자 스타일인 기업규모, 가치와 함께 분석하였다.
실증분석 결과, 저 유동성 포트폴리오의 평균수익률은 소규모 기업 포트폴리오, 가치주 포트폴리오의 그것에 비해 낮았지만 총위험을 의미하는 표준편차 또한 소규모 기업포트폴리오, 가치주 포트폴리오의 그것에 비해 낮게 나타났다. 그리고 유동성의 대용치로 거래 회전율을 사용한 경우에 비해 Amihud(2002)의 유동성 측정치를 사용한 경우에서 보다 높은 평균수익률을 보였다. 또한 직전 월의 유동성을 이용하여 매월 포트폴리오를 갱신하는 방식보다는 직전 연도의 유동성을 이용하여 매년 포트폴리오를 갱신하는 방식의 성과가 더 우수하였다. 대표적인 투자 스타일인 기업규모, 가치와 함께 유동성을 이중정렬하여 소규모-저 유동성, 가치주-저 유동성 포트폴리오를 형성한 분석에서는 평균수익률에서 뿐만 아니라 CAPM, Fama-French 모형을 이용한 성과평가에서 모두 소규모-저 유동성 전략이 가치주-저 유동성 전략보다 우월하게 나타났다. 기간을 구분한 분석에서는 외환위기 이전보다 이후에서 높은 성과를 나타내었다.
이러한 결과들은 국내주식시장에서 유동성이 기업규모, 가치와 함께 투자 스타일로 활용될 수 있다는 것을 시사한다. 이를 바탕으로 자산운용업계에서는 저 유동성 지수를 추종하는 금융상품에 대한 개발도 이루어질 수 있을 것으로 보인다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

We investigated whether liquidity, which has not gained much attention as an investment style due to transaction costs or other reasons, could be used as an investment style in the Korean stock market, along with the well-known investment styles of size and value.
An empirical analysis found that while the average return on a low liquidity portfolio was lower than that on a small size or high value stock portfolio, its standard deviation, which indicates its total risk, was also lower than those of the other two portfolios. In addition, compared with a case that used the turnover rate as a proxy of liquidity, a case that adopted the liquidity measure suggested by Amihud (2002) recorded a higher average return. Moreover, a method that renewed a portfolio every year based on the liquidity of the immediately preceding year showed greater performance than that where a portfolio was renewed by using the liquidity of the immediately preceding month. We constructed double-sort portfolios of liquidity together with size and value, which are the most representative investment styles, in order to examine a small size-low liquidity portfolio and a high value-low liquidity portfolio. As a result, it was found that the first strategy surpassed the latter one, not only in terms of the average return, but also in terms of the risk-adjusted return based on the CAPM and Fama-French model.
These findings imply that liquidity can be used as an investment style in the Korean stock market, along with size and value. Based on this finding, asset management firms could develop a financial instrument that tracks low liquidity indices.

목차 (Table of Contents)

• Ⅰ. 서론
• Ⅱ. 선행연구
• Ⅲ. 자료 및 유동성의 측정
• Ⅳ. 실증분석
• Ⅴ. 결론
• 참고문헌
• Abstract

참고문헌 (Reference)

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