보호막효과, R&D 투자 및 현금보유변동 = Entrenchment Effect, R&D Investment and the Change of Cash Holdings

국문 초록 (Abstract)

현금보유는 대리인비용을 발생시킬 수 있기 때문에 지배주주의 보호막효과와 관련될 수 있다. 또한 기업은 성장을 위한 연구개발 활동을 수행하여야 하는데, 대규모 투자자본이 필요하고, 이러한 투자는 정보비대칭성이 높아 자금조달 측면에서 높은 자본비용이 발생된다. 따라서 기업은 투자 목적의 현금을 보유하고자 한다. 특히 본 연구는 기업의 현금보유수준이 아니라 변동성에 초점을 두고 있다. 이것은 특정 기간의 현금보유수준 보다 기간별 현금보유의 변화를 분석하는 것이 기업의 현금보유에 대한 의사결정을 이해하는데 더 큰 시사점을 줄 수 있기 때문이다. 따라서 본 연구는 내부 유보현금에 파생되는 지배주주의 보호막효과와 연구개발의 정보비대칭성 문제는 기업의 현금보유의 변동성을 증대시킬 수 있음을 실증 분석하였다. 본 연구는 현금보유변동과 R&D 투자와 지배주주의 보호막효과의 관련성을 검증하기 위해 회귀분석모형을 채택하였다. 특히 본 연구는 선행 연구에서 현금보유수준(leve)변수를 채택하였지만, 현금과 연구개발 관계에서 발생되는 내생성 문제 즉, 현금수준이 높은 기업이 연구개발투자도 함께 자연스럽게 증가할 가능성인 내생성 문제를 통제하기 위해 현금보유변동(Change)변수를 사용하였다. 분석결과는 핵심관심 변수인 R&D 투자는 통계적 유의수준 1%에서 현금보유변동(CASH₁) 변수와 양(＋)의 관련성을 갖고 있지만, 산업초과 현금보유변동(CASH₂) 변수와는 통계적인 유의성이 존재하지 않았다. 이는 R&D 투자가 큰 기업일수록 현금보유변동성에 유의한 영향요인으로 작용하지만, 산업평균을 초과하는 현금보유변동성의 결정요인으로 작용하지 않음을 시사한다. 또 다른 핵심변수인 지배주주의 보호막효과 변수는 현금보유변동과 산업초과 현금보유변동 변수와 통계적 유의수준에서 종속변수와 양(＋)의 관련성을 보여주었다. 이는 지배주주의 보호막효과가 현금보유변동을 증대시키는 요인으로 작용할 수 있음을 의미하고, 산업초과 현금보유변동에서 지배주주의 보호막효과가 높을수록 기업의 산업초과 현금보유변동에 영향을 줄 수 있음을 시사한다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

We demonstrate theoretically and empirically that strategic considerations are important in shaping cash policies on R&D investment and the opportunity incentive of ultimate stockholder. Cash holdings reduce the dependence of R&D investment on external financing with information unequilibrium. Based on a cash model theory, this study predicts that the R&D investment affect positively the level variance of cash holdings, and also corporate with opportunity incentive of ultimate stockholder tend to increase the level variance of cash holdings. The study shows that corporate’s equilibrium cash holdings are related to the R&D investment and that this relation is affected by the degree of opportunity incentive of ultimate stockholder that corporate face. This paper tests our model using a sample of corporate that are direct estimation measure in R&D investment and the opportunity incentive of ultimate stockholder. Consistent with the strategic motive for hoarding cash, This paper shows that the variable of corporate’s cash holdings are positively affected by R&D investment and the opportunity incentive of ultimate stockholder. We conclude that the empirical evidences found in this paper are robust regardless of statical analysis methods. The findings suggest that R&D investment and the opportunity incentive of ultimate stockholder play a key role in decision making of cash holdings policy of corporate.

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