초과부채증가율과 경제성장
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2019
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Korean
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학술저널
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83-110(28쪽)
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글로벌 금융위기 이후 부채축소(deleverage)가 충분히 이루어지지 않은 상태에서 선진국들은 여전히 유동성공급에 우선순위를 두고 있다. 이러한 추세에서, 본 연구는 초과부채증가율(excess debt growth rate)이 경제성장률에 미치는 영향을 분석하였다. 초과부채증가율은 GDP 대비 부채비율의 증가율로 계산하였고, OECD 25개 국가의 1990년부터 2017년까지 기간을 분석 대상과 기간으로 선정하였다. 특히 2008년 글로벌 금융위기 전후로 달라진 상황을 비교 분석하기 위하여 다시 기간을 둘로 나누어 분석하였다. 주요 연구 결과로, 전체 기간으로 보았을 때, 기업과 정부의 초과부채증가율, 신용갭은 경제성장에 유의한 음(-)의 영향을 주었다. 글로벌 금융위기 전후를 살펴보면 가계의 초과부채증가율은 경제성장에 있어 유의한 양(+)에서 음(-) 바뀌었고 신용갭은 전후 모두 유의한 음(-)의 관계를 보였다. 부채의 만기효과를 확인하기 위해 초과부채증가율 변수에 1~3년의 시간지연(time lag)을 주었을 때, 신용갭만 1, 2년 만기에 대해 경제성장에 유의한 음(-)의 영향을 주었다. 그러나 이를 다시 경제위기 전후로 나누어보면, 글로벌 금융위기 이후에는 경제성장에 있어 기업은 2년, 가계는 1년 후에 유의한 양(+), 정부는 1, 3년, 신용갭은 1, 2년 후에 유의한 음(-)의 관계를 보였다.
더보기After the global financial crisis, the advanced countries still prioritize liquidity supply without enough deleveraging. Under these circumstances, the global economy, as a lesson of economic policy failure in the Great Depression of 1930s, responded in joint using expansion of credit instead of fiscal austerity for the global financial crisis in 2008. However, the global economy has not recovered sufficiently and the economic growth rate has been declining steadily. Global debt is also increasing. In the case of Japan, the ratio of public or government debt to GDP has continued to increase since 1990, reaching 250%. The United States and United Kingdom also grow by 105% and 87%, respectively, from the global financial crisis of 2008.
In this global trend, this paper analyzes how the excess debt growth rate affects economic growth. Previous studies used debt to GDP ratios as debt variable. However, we define the excess debt growth rate as gap between debt growth rate and GDP growth rate. We also use Credit to GDP gaps from statistical explorer of Bank for International Settlements.
The data is a panel of 25 OECD countries covering the period 1990-2017. Especially, the period is divided into two periods to compare the situation before and after the global financial crisis in 2008. The system GMM was used to estimate the effect of debt of on economic growth. We have two key questions and answer them in this study. The first, does the excess debt growth rate affect economic growth? Debt-to-GDP ratio involve GDP and debt growth together. However, the excess debt growth rate only captures debt growth that exceed over the GDP growth. We expect the result using the excess debt growth rate is negative effect identical with previous on economic growth. The second, does the maturity effect of debt exist? In the previous study, the maturity effect of debt was different in the sector of private and government.
In the case of government debt, the effect is negative on economic growth, but private debt has positive effect on economic growth on long-term debt. In other words, there is a positive or negative maturity effect of debt. Therefore, the excess debt growth rate can show the maturity effect of debt.
The key findings are that the excess debt growth rate of non-financial corporate, governments and credit gap have a negative effect on the economic growth under the whole period. When we look at before and after the global financial crisis, households’ excess debt growth rate is changed from positive effect to negative effect and credit gap is negative effect before and after the global financial crisis on economic growth. When the model has a time lagged variable of 1-3 years to check with an expiration effect, only the credit gap shows a negative effect on the economic growth (1-2 years). However, when we divide it before and after the global financial crisis, the excess debt growth rate of non-financial corporate (2-year) and household (1-year) have a significant positive effect, but government’s excess debt growth rate (1, 3-year) and credit gap(1-2years) have a significant negative effect on economic growth.
It is distinction that this study used the excess debt growth rate by using the rate of increase in the ratio instead of using the debt-to-GDP ratio variable in the previous research. Not only the excess debt growth rate but also the debt-to-GDP variable cannot immune from endogeneity, but we tried two approaches. This study use system GMM which uses GDP growth as an instrumental variable at t-1 time and use time lag variables to solve endogenous problem. Most previous debt research focused on government debt, but this study include non-financial and household debt and use also Credit to GDP gaps because debt is not the only area of government, it needs to be dealt with in detail, including private debt. In this study, the negative effects of excess debt on economic growth are clearly shown, as in previou
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