외국인두자자의 특성과 실제이익조정 -외국인대주주의 역할을 중심으로 = The Characteristics of Foreign Investors and Real Earnings Management -Focusing on the Role of Foreign Blockholders
저자
발행기관
서강대학교 경영연구소(Sogang University Institute for Business Research)
학술지명
권호사항
발행연도
2011
작성언어
Korean
주제어
KDC
325
자료형태
학술저널
수록면
1-33(33쪽)
제공처
본 연구는 2003년부터 2009년의 상장기업을 대상으로 외국인투자자의 특성이 실제활동을 통한 이익조정에 미지는 영향에 대해 분석한다. 연구의 실증 분석 결과는 외국인 지분 율이 높아질수록 기업의 실제활동을 이용한 이익조정이 낮아지고 있음을 보여주고 있다. 이는 정 보 수집 및 분석 능력이 뛰어나며 상대적으로 장기적이고 안정적인 투자를 하는 외국인투자 자가 내부정보를 이용해 사적 목적을 달성시키려는 경영자의 이익조정을 감소시키는 역할을 하고 있는 것으로 판단된다. 또한 이러한 실제조정의 억제효과는 주로 해당기업의 지분을 5% 이상 보유하는 외국인대주주 (foreign blockholders) 의 역할에 기인하는 것으로 보인다. 이 는 외국인대주주가 일반적인 외국인 소액주주보다 기업의 의사결정에 장기적이고 실질적인 영향력을 발휘할 수 있기 때문인 것으로 해석된다. 그러나 외국인대주주가 해당기업의 최대 주주가 될 경우에는 오히려 해당기업이 실제활동을 이용하여 이익을 상향 보고하는 것으로 나타났다. 이는 일정지분율 이상을 확보하여 기업의 가지 제고에 긍정적인 역할을 하는 외국인투자자가 최대주주가 되는 경우 기업의 가지와 상반되는 의사결정에 동조할 수 있음을 의미한다는 점에서 주목된다.
더보기This study investigates whether and how a firm`s earnings management through real activities is influenced by the characteristics of foreign investors` ownership structure, using a large sample of firms over the 6-year period, 2003-2009. There have been several studies which investigated the association between foreign investors` ownership and earnings management, but no prior studies investigated the real earnings management. Managers have a greater willingness to manipulate earnings through real activities rather than accruals because real manipulations requiring profound understanding about all aspects of the business are less likely to draw auditor or regulator scrutiny than accrual-based management. However, Roychowdhury (2006) said that the presence of sophisticated investors restricts the extent of real activities manipulation, which suggests that even though these activities enables managers to meet short-run earnings targets, the are unlikely to increase long -run firm value. Therefore, we focused on foreign investors as typical institutional investors who have made an impressive quantitative growth in participating Korean Securities market since the market liberalization in 1992, foreign investors are known as sophisticated institutional investors who have a greater ability to analyze the long-term implications of current managerial actions. Therefore, the activity of outside foreign investors can make managers mitigate private information that would adversely affect the managerial actions. This would act as a disincentive for managers to engage in real activities manipulation, particularly if such manipulation reduces long-run firm value. Consistent with our prediction, the regression results show that the aggregated ownership of foreign investors is negatively related to the income-increasing earnings management through real activities. Another important finding of our study is that diversified types of foreign investors which compose aggregated foreign ownership play a different role in constraining managers` opportunistic behavior. The existing studies have concentrated mostly on just aggregated ownership of foreign investors. However, foreign blockholders, who have more than 5% of ownership, are important to managers because they have sufficient voting power to put pressure on management if they observe managers ``self-serving behavior to sacrifice the firm`s value. Consistent with this, we find that control-ownership of foreign blockholders make managers engage less in opportunistic earnings management through real operating decisions. Since the foreign blockholders show larger and more significant coefficients, we confirmed that most of decline in real-based management by foreign investors mainly results from the 5˚ shareholders` control power. On the contrary, when a foreign shareholder is in charge of the largest shareholder, they tend to engage more aggressively in real earnings management. This means that even foreign investors, they might use their control powers to maximize their own private benefit by reporting overstated accounting numbers when they hold the largest equity positions in a company. All results are robust to sensitivity analysis, such as the inclusion of Discretionary accruals measured by Modified Jones `` model to consider for relationship between two means of managing earnings or the the inclusion of lag regressor variables to control for endogeneity.
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