기관 및 개인투자자의 거래행태와 가격변화 = Institutional and Individual Investors’ Trading Patterns andPrice Changes

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper studies the stock market in which there are two types of investor, institutional and individual, whose information gathering and processing abilities are different. The institutional investor manages large funds and has powerful information sources. Whereas, the individual investor trades with a small amount of money and an information disadvantage. The model assumes that the institutional investor is more experienced and able to acquire relevant information earlier than the individual investor. On these assumptions, this paper shows a price continuation in the short run and a price reversal in the long run. The price continuation, or momentum, in the short run can be explained as follows. The early-informed institutional investor trades a stock, and as a result the stock price changes. Then the late-informed individual investor trades the same stock, and the stock price continues to move in the same direction in the short run. The reason for the price reversal in the long run is that since the individual investor has inferior information on the fundamental value of the stock, he tends to overreact to new information. So the stock price changes over its fundamental value initially and then regresses toward its fundamental value. In sum, both the price continuation and the price reversal are caused by the overreaction of the individual investor. The essay illustrates how these phenomena are stronger in the case where the proportion of the individual investor is higher. It also shows how the stock price goes up when the institutional investor buys a stock, while it goes down when the individual investor buys one.

국문 초록 (Abstract)

이 논문은 시장에 두 종류의 투자자가 존재하고 이들의 정보 분석 능력과 정보 획득 시점이 서로 다르다면 시장에서 가격이 어떻게 형성되고 변화하는 가를 연구하려고 한다. 시장에는 대규모 자금을 관리하면서 전문적으로 정보를 분석하고 투자하는 기관투자자와 소규모 자금을 투자하는 개인투자자가 있다. 기관투자자들이 개인투자자에 비하여 정보 분석 능력이 뛰어나고 정보 획득 시점도 빠르다고 가정한다. 위 가정으로부터 이 논문은 시장에서 주식 가격이 단기에서는 가격지속현상을 보이고 장기에서는 가격역전현상을 보이는 것을 설명할 수 있다. 단기에서 가격지속 현상이 나타나는 것은 개인투자자에 비하여 정보를 먼저 획득한 기관투자자들이 주식을 거래하여 이미 가격이 변화하였는데 뒤늦게 정보를 획득한 개인투자자들이 계속하여 거래함으로써 가격이 단기적으로 같은 방향으로 움직이게 된다. 장기적인 가격역전 현상은 기업의 가치에 대하여 정확한 정보를 가지고 있지 못한 개인투자자들이 새로운 정보에 대하여 지나치게 민감하게 반응하여 주식가격이 기업의 내재가치 이상으로 변화하게 되고 시간이 지남에 따라 주식 가격이 기업의 내재가치로 회귀하기 때문에 나타난다. 단기적인 가격지속과 장기적인 가격역전 현상이 나타나는 주된 원인이 새로운 정보에 대한 개인투자자의 지연반응과 정보부족에 있기 때문에 이 논문은 개인투자자의 비율은 높은 주식일수록 이러한 현상이 더 크게 나타남을 보였다. 기관투자자들이 주식을 매입하면 다음 시점의 가격은 상승하고 이들이 주식을 매도하면 다음 시점의 가격은 하락한다. 반대로 개인투자자들이 주식을 매입하면 다음 시점의 가격은 하락하고 이들이 주식을 매도하면 다음 시점의 가격은 상승하게 된다.

참고문헌 (Reference)

• 1 박경인, "한국 증권시장의 투자자 유형에 따른 성과분석" 35 (35): 41-76, 2006
• 2 고광수, "투자 주체별 포트폴리오 특성과 성과 분석 : 개인, 기관, 외국인" 33 (33): 35-62, 2004
• 3 김동순, "외국인투자자 대 국내투자자의 정보우위" 33 (33): 1-44, 2004
• 4 조규성(a), "가격추종 거래와 자산 가격변화" 17 (17): 73-104, 2004
• 5 조규성(b), "가격지속 현상과 가격역전 현상 : 투자자별 정보 획득시점과 평가의 차이를 중심으로" 33 (33): 157-188, 2004
• 6 Alti, A, "Why Do Institutional Investors Chase Return Trends?" Duke University 2006
• 7 Odean, T, "Volume, Volatility, and Profit When All Traders Are Above Average" 53 : 1887-1934, 1998
• 8 Barber, B, "Trading Is Hazardous to Your Wealth: The Common Stock Investment Performance of Individual Investors" 55 : 773-806, 2000
• 9 Grinblatt, M, "The Investment Behavior and Performance of Various Investor-type : a Study of Filand’s Unique Data Set" 55 : 43-67, 2000
• 10 A, "The Impact of Institutional Trading on Stock Prices Journal of Financial Economics" 23-43, 1992
• 11 Keim, D, "The Cost of Trend Chasing and the Illusion of Momentum Profits" The Wharton School, University of Pennsylvania 2003
• 12 Titman, "Return to Buying Winners and Selling Losers Imp- lication for Stock Market Efficiency Journal of Finance" 65-91, 1993
• 13 Falkenstein, G, "Preferences for Stock Characteristics as Revealed by Mutual Fund Portfolio Holdings" 51 : 111-135, 1996
• 14 Daniel, K, "Measuring Mutual Fund Performance with Characteristic-based Benchmarks" 52 : 1035-1058, 1997
• 15 He, X, "Long Memory, Heterogeneity and Trend Chasing" University of Technology 2005
• 16 Daniel, K, "Investor Psychology and Securities Market Under-and Over-reactions" 53 : 1839-1885, 1998
• 17 Gompers, P, "Institutional Investors and Equity Prices" 116 : 229-259, 2001
• 18 Nofsinger, J, "Herding and Feedback Trading by Institutional and Individual Investors" 54 : 2263-2295, 1999
• 19 Odean, T, "Do Investors Trade too Much" 89 : 1279-1298, 1999
• 20 Choe, H, "Do Foreign Investors Destabilize Stock Markets? the Korean Experience in 1997" 54 : 227-264, 1999
• 21 Choe, H, "Do Domestic Investors Have an Edge? The Trading Experience of Foreign Investors in Korea" 18 : 795-829, 2005
• 22 Hong, H, "Bad News Travels Slowly : Size, Analyst Coverage, and the Profitability of Momentum Strategies" 55 : 265-295, 2000
• 23 Hong, K, "Analysts’ Earnings Forecasts and Trading Flows by Various Investor Types in the Korea Stock Exchange" 36 (36): 321-349, 2007
• 24 Hong, H, "A Unified Theory of Underreaction, Momentum Trading and Overreation in Asset Markets" 54 : 2143-2184, 1999
• 25 Barberis, N, "A Model of Investor Sentiment" 49 : 307-343, 1998