주식분할의 공시효과 실증분석

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 우리나라 기업의 주식분할 공시가 주가에 미치는 영향을 실증 분석하고 주식분할이 기업가치에 미치는 영향에 대해 분석하는데 그 목적이 있다. 2007년부터 2016년까지 우리나라 주식시장에 상장되어 있는 기업을 대상으로 하였다. 기업의 비정상누적수익률을 종속변수로 하여 FACTOR, DIVIDEND_R, SIZE등 다양한 독립변수를 사용하여 분석하였다. 본 연구는 선행연구모형인 Fama, Fisher, Jensen and Roll (1969)을 참고하여 연구모형을 설정하였으며 연구의 주요 결과는 다음과 같다.
첫째, 주식분할의 공시 시점 전후로 누적초과수익률을 분석한 결과, 공시 시점 전후로 하여 양(+)의 누적초과수익률을 보였다. 주식분할은 우리나라 주식시장에서 좋은 정보로써 투자자들에게 긍정적으로 받아들여지는 것으로써 우리나라 주식시장에서 주식분할의 공시효과를 확인하였다.
둘째, 주식분할의 공시 시점 전후로 누적초과수익률과 배당증감률(DIVIDEND_R)을 분석한 결과 KOSPI시장에서 양(+)의 관계가 있는 것으로 분석되었다. 배당을 통한 기업 가치에 대한 기대 변화가 주식분할 시점의 누적초과수익률에 기인한다고 볼 수 있으며 이를 통해 KOSPI시장에서 정보가설을 지지하는 것으로 보인다.
셋째, 주식분할의 공시시점 전후로 누적초과수익률과 기업가치(Q-TOBIN)를 분석한 결과 KOSPI시장에서 양(+)의 관계가 있는 것으로 분석되었다. 이를 통해 KOSPI시장에서 성장성이 인정받는 기업일수록 경영자는 기업의 우호적인 정보를 주식분할을 통해 신호한다는 유보이익가설이 지지하는 것으로 확인하였다.
넷째, KOSDAQ시장에서 주식분할 전년도 최대주주지분율 (LARGEST_SHAREHOLDER_M)과 누적초과수익률 사이에 양(+)의 관계가 있음을 확인하였다. 반면에 기업규모(SIZE)와 누적초과수익률 사이에는 음(-)의 관계가 있는 것으로 분석되었다. 이를 통해 소기업이 주식분할을 공시할 경우 대기업에 비해 투자자들에게 더 큰 관심을 불러 일으킨다는 주의환기가설이 KOSDAQ시장에서 지지하는 것으로 보인다.
본 연구는 주식분할의 공시효과에 대한 가설을 우리나라 주식시장을 통해 실증 분석함으로써 우리나라 주식시장별로 주식분할 가설이 받아들여지는 것으로 확인하였다. 본 연구는 우리나라 주식시장 별로 주식분할의 공시효과에 대한 차이를 분석한 점에서 의의가 있다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

The purpose of this research is to analyse the impact of stock split of a Korean company on the value of the company by conducting an empirical analysis and studying the effect of stock split disclosure. It was aimed at
companies listed in the Korean stock market from 2007 to 2017. An analysis was performed using various independent variables, such as FACTOR, DIVIDEND_R, and SIZE, with the company's rate of cumulative abnormal return as a dependent variable. This study was established by referring to the prior study models Fama, Fisher, Jensen and Roll (1969) and the main results of the study are as follows.
First, an analysis of the cumulative abnormal return before or after the disclosure of stock split showed a positive cumulative abnormal return . The stock split is considered positive to investors as a good information in the Korean stock market, confirming Announcement Effect of stock split in the
Korean stock market.
Second, an analysis of cumulative abnormal return and dividend increase rate(DIVIDEND_R) before or after the disclosure date of the stock split indicated a positive relationship in the KOSPI market. The change in expectations of corporate value through dividends can be attributed to cumulative abnormal return at the time of the share split, which seems to support Information contents hypothesis in the KOSPI
market.
Third, an analysis of cumulative abnormal return and enterprise value(Q-TOBIN) before or after the disclosure date of the share split indicated a positive relationship in the KOSPI market. As a result, it was confirmed that the more successful companies that are recognized for their growth in the KOSPI market, the more likely they are to support Retained earning hypothesis that the manager signals the friendly information of the companies through stock split.
Fourth, the KOSDAQ market identified a positive (+) relationship between the largest shareholder before stock split (LARGEST_SHAREHOLDER_M) and cumulative abnormal return. On the other hand, it was analyzed that there was a negative(-) relationship between the the assets (SIZE) and cumulative abnormal return. The KOSDAQ market seems to support Attention hypothesis that the disclosure of share splits by small companies will bring more attention to investors than large companies.
This study confirmed that the stock split hypothesis is accepted differently for each stock market in Korea by validating the assumption of the Announcement Effect of the stock split through the Korean stock market.
This research is meaningful in that it analyzed differences in the Announcement Effect of stock split by stock market in Korea.

목차 (Table of Contents)

• 국문초록 v
• 제 1장 서론 1
• 제 1절 연구의 배경과 동기 1
• 제 2절 연구의 목적 2
• 제 2장 선행연구 3
• 제 1절 국내외 연구 3
• 제 2절 가설 설정 8
• 제 3장 연구설계 10
• 제 1절 표본 선정 10
• 제 2절 변수 설정 12
• 제 3절 연구 방법 15
• 제 4장 실증분석 19
• 제 1절 주식분할의 공시효과 19
• 제 2절 주식분할의 정보효과 22
• 제 3절 주식분할의 주의환기가설 25
• 제 4절 주식분할의 유보이익가설 26
• 제 5절 회귀분석 32
• 제 5장 결론 36
• 참고문헌 39
• 영문초록 42
• 부 록 44